– Jeg tror den strategiske oppdateringen i høst kan bli veldig interessant, sier Ola Södermark, analytiker i Kepler Cheuvreux.
2019 har så langt vært et svært hendelsesrikt år for aluminiumsprodusenten Hydro. I vår fikk selskapet endelig klarsignalet til å trappe opp produksjonen i Brasil etter utslippsbeskyldningene i fjor. Konsernet har fått ny toppsjef, men er også blitt hacket.
2019 markerer dessuten året da mange av målene som ble satt under tidligere konsernsjef Svein Richard Brandtzæg i 2014 i utgangspunktet skulle nås.
* Ble grunnlagt 2. desember 1905 av Sam Eyde og Kristian Birkeland under navnet Norsk Hydro-Elektrisk Kvælstofaktieselskab.
* Selskapet var basert på Birkeland-Eyde-prosessen, et patent av Birkeland, hvor man ønsket å benytte en elektrisk lysbue for å fremstille nitrogenbasert kalksalpeter som ble brukt til gjødsel. I 1951 begynte man å produsere magnesium. Det ble vedtatt å bygge et aluminiumverk på Karmøy i 1963. Utover på 1960/70-tallet satset selskapet også på olje- og gassproduksjon.
* I 2004 ble den opprinnelige kunstgjødselvirksomheten (Hydro Agri) skilt ut og børsnotert som Yara. I 2007 ble selskapets olje- og gassdivisjon fusjonert med Statoil.
* Hydro gjennomførte norgeshistoriens største utenlandsoppkjøp da de overtok Vales brasilianske aluminiumsvirksomhet for cirka 30 milliarder kroner i 2010.
* Hydro overtok i 2017 Orklas eierandel i Sapa og ble dermed eneeier av ekstruderingsgiganten for en avtalt selskapsverdi på 27 milliarder kroner. Sapa ble etablert som et joint venture mellom Hydro og Orkla i 2013.
* Hydro er i dag et fullintegrert aluminiumsselskap med 35.000 ansatte i 40 land på alle kontinenter. Hilde Merete Aasheim overtok som konsernsjef etter Svein Richard Brandtzæg 8. mai i år.
Tidligere i år erkjente imidlertid Brandtzæg at åtte av de 14 målene i forbedringsprogrammet «Better, bigger, greener», hvorav fem av målsettingene er knyttet til Brasil, glipper.
Heller ikke på makrofronten har det gått Hydros vei på grunn av selskapets betydelige eksponering mot bilindustrien og den globale økonomien. På børsen er aluminiumsprodusenten sendt i kjelleren, sammen med tyske bilprodusenter som BMW og Daimler som følge av den krigerske handelspolitikken. Heller ikke integreringen av det enorme og lønnsomme aluminiumsprofilselskapet Sapa i 2017 har klart å redde Hydro-aksjen fra nå å bli omsatt på de laveste nivåene på over 5 år.
Dette er altså bakteppe før Hilde Merete Aasheim legger frem konsernets nye kurs på selskapets investordag om nøyaktig en måned.
UT AV VALSEN? Hydros ledelse varslet tidligere i år en strategisk gjennomgang av segmentet Rolled Products, eller valsede produkter, som har slitt med lavere lønnsomhet enn resten av konsernet i lang tid. Foto: Hydro
| (mill. kr) |
2. kv. 19 |
2. kv. 18 |
2018 |
2017 |
| Driftsinntekter |
39 176,0 |
41 254,0 |
159 377,0 |
109 220,0 |
| Underliggende EBIT* |
875,0 |
2 713,0 |
9 069,0 |
11 215,0 |
| Underliggende EBITDA |
2 928,0 |
4 586,0 |
16 344,0 |
17 369,0 |
| Resultat før skatt |
-8,0 |
2 545,0 |
6 462,0 |
11 075,0 |
| Resultat etter skatt |
-190,0 |
2 073,0 |
4 323,0 |
9 184,0 |
Hos meglerhuset Kepler Cheuvreux i Stockholm forventes det at Hydro-ledelsen vurderer endringer i alt fra kapitalstruktur til organisering. Södermark mener heller ikke det kan utelukkes at enkeltsegmenter skilles helt ut fra dagens struktur, og trekker spesielt frem segmentet valsede produkter.
– Jeg tror en utskilling av valsede produkter kan være et av flere mulige alternativer som ledelsen vurderer, bekrefter analytikeren.
Det kan i så fall innebære at rundt 17 prosent av omsetningen og en av syv ansatte forsvinner ut døren.
Etter at råmaterialet bauksitt er utvunnet fra jordskorpen, aluminaen foredlet og smeltet om til aluminium, er valsing en av de vanligste anvendelsene av primæraluminium.
| Forretningsområdene 2018 (mill. kr) |
Driftsinntekter |
Underliggende EBIT-margin: |
| Bauksitt og alumina |
29 000,0 |
7,9% |
| Primærmetall |
39 000,0 |
4,5% |
| Metallmarked |
54 000,0 |
1,3% |
| Valsede produkter |
27 000,0 |
1,5% |
| Ekstruderte løsninger |
64 000,0 |
3,7% |
| Energi |
8 700,0 |
21,2% |
Hydro omsatte i fjor for 27 milliarder kroner i segmentet. Valsevirksomheten sysselsetter 6.000 ansatte, i hovedsak fordelt på fabrikkene i Tyskland og Norge.
Valsede produkter har i lengre tid vært et problemsegment for Hydro, med langt lavere lønnsomhet enn resten av konsernet.
I fjor var eksempelvis den underliggende driftsmarginen (EBIT) på 1,5 prosent, mot konsernets margin på nær 5,7 prosent.
Södermark underbygger teorien med at nettopp økt lønnsomhet er et av temaene Aasheim har snakket mest om etter at hun overtok sjefsstolen.
«Alle ser at lønnsomheten er for dårlig», sa Aasheim til Finansavisen etter kvartalsrapporteringen i juni.
DNB Markets-analytiker Eivind Sars Veddeng mener på sin side et salg av valsede produkter-segmentet vil være uklokt med tanke på prisoppnåelsen før en restrukturering.
– I tillegg er nok ikke etterspørselen etter slike fabrikker den høyeste om dagen, gitt den økonomiske utviklingen, sier Sars Veddeng, og legger til:
–Jeg holder det som mer sannsynlig at Hydro annonserer en skikkelig restruktureringsprosess og et helhetlig kostnadskuttprogram på investordagen.
De aller fleste analytikerne som følger selskapet har anbefalt kjøp av aksjene i flere måneder, samtidig som aksjen har stupt 20 prosent siden mai.
Södermark mener det er spesielt én faktor som har bidratt til at såpass mange har bommet.
– De fleste har nok trodd at det ville gå mot en løsning på handelskrigen mellom USA og Kina før sommeren, men det er nå tydelig at en løsning ligger noe lenger frem, sier analytikeren.
Han viser videre til at veksten i den globale økonomien har sakket av.
– Dette har også presset aluminiumsprisen, sier han.
| Aksjonær: |
Eierandel: |
| Nærings- og fiskeridepartementet |
34,3 prosent |
| Folketrygdfondet |
5,9 prosent |
| State Stree Bank Trust (nom.) |
4,6 prosent |
| Clearstream Banking (nom.) |
2,6 prosent |
| JP Morgan Chase Bank (nom.) |
2,1 prosent |
| Vanguard International Growth |
1,9 prosent |
| Banque Pictet & Cie (nom.) |
1,6 prosent |
| State Stree Bank Trust (nom.) |
1,5 prosent |
| HSBC Bank (nom.) |
1,3 prosent |
| JP MOrgan Chase Bank (nom.) |
1,1 prosent |
Aluminiumsprisen har falt over 8 prosent, til 1.779 dollar pr. tonn, siden årstoppen i midten av mars, noe som også har gått utover Hydros konkurrenter. Alcoa har, i likhet med Hydro, stupt rundt 30 prosent på børsen i år.
Södermark erkjenner at han hadde ventet en større, positiv kurseffekt etter at Hydro fikk klarsignal til å gjennoppta produksjonen i Brasil, men mener gladmeldingen er blitt fullstendig overskygget.
– Vi ser nå at det er den økonomiske usikkerheten som har overtatt totalt, sier han.
Det er likevel flere grunner til at det kan være fornuftig å laste opp med Hydro-aksjer nå, utover at aksjen prises til en P/B på under 0,7, ifølge Bloomberg.
Investeringsdirektør Stig Myrseth, som har slått hovedindeksen i en årrekke, argumenterte for at det var i overkant mye elendighet priset inn i Hydro-aksjen da han tok selskapet inn i Dovre-porteføljen i starten av juli. Siden den gang har aksjen falt ytterligere ti prosent.
Truls Engene, analytiker SEB, kjøp 42 kroner
Hydro handler på en 12-måneders forward P/E på 0,65, noe som er den laveste prisingen av aksjen de syv seneste årene og som vi mener er et attraktivt nivå å kjøpe på. En viktig trigger og katalysator vil være økende aluminiumspris, fra dagens nivåer på under 1.800 dollar pr. tonn, noe vi forventer vil materialisere seg i løpet av høsten, med mindre det blir en eskalering i handelskonflikten mellom USA og Kina.
Vi forventer at selskapet vil presentere funn og foreløpig konklusjon fra den strategiske gjennomgangen av valsede produkter, samt legge frem oppdaterte og nye målsetninger for forbedringsprogrammet på investordagen i september. Vi regner også med at selskapet vil gi en oppdatering på oppstartsprosessen i Brasil, samt en generell markedsoppdatering.
I Sars Veddengs modeller hos DNB Markets var dessuten Hydro-rabatten på «all time high» tidligere i august.
«Vi vet ikke hva Trump tweeter i morgen eller om makroklimaet surner før det forbedrer seg, men de langsiktige etterspørselsutsiktene til selskapet er fortsatt til stede og med litt horisont så har vi en veldig klar kjøpsanbefaling», sa Sars Veddeng.
Södermark presiserer samtidig at Hydro ligger i den nedre delen av kostnadskurven i industrien og at aluminiumsbransjen er syklisk.
– På et eller annet tidspunkt forventer vi at det vil komme nye, positive signaler, fastslår han.
