– Vi tjente kjempemasse i XXL, og det er nok en av de beste shortene vi har hatt siden fondet startet. Vi tjente cirka 75 basispunkter. Hva det er i millioner kroner, husker jeg ikke, sier Per Johansson, investeringsdirektør og grunnlegger av hedgefondet Bodenholm Capital.

XXL-gevinsten var på cirka 50 millioner. En stor shortposisjon for XXL, men en liten en for Bodenholm.

Rundt 10 milliarder kroner styrer den svenske 40-åringen, som startet sin karriere som analytiker i Fidelity i London i 2004. I 2011 ble han forvalter for Fidelitys nordiske aksjefond, og sommeren 2014 sluttet han for å forberede oppstart av Bodenholm Capital, som hadde sin fødsel september 2015.

Siden da har han levert positiv avkastning hvert eneste år, og hittil i år er avkastningen på 14 prosent. 

Shorter Subsea 7

Johansson forteller at fondet nå har to posisjoner på Oslo Børs – én long, og én short. Shortposisjonen er i oljeservicegiganten Subsea 7.

– Ordreinngangen er dårlig. Offshorevindsegmentet, selv om det bare er en liten del av virksomheten, er i ferd med å klappe helt sammen. Generelt går forretningene dårligere for Subsea 7. Men det vi ser i balanseregnskapet er at det som kalles for unbilled receivables (ikke-fakturerte kundefordringer), har de seneste to årene gått opp fra rundt 9 prosent til 16 prosent av inntektene. Så det betyr at de får ikke betalt. Når det blir problemer i industrien, blir det også mer risiko rundt disse kundefordringene. Slike tegn i regnskapene er noe vi ser etter når vi jakter på shortkandidater, sier han.

POPULÆR SHORT: Subsea 7, her ved et av oljeservicegigantens skip, «Seven Pelican». Foto: Subsea 7

Ikke i shortregisteret

Subsea 7 har lenge vært blant shortfavorittene på Oslo Børs. Ifølge Finanstilsynets shortregister er 9 prosent av aksjene i selskapet lånt ut til shortere. Bodenholms shortposisjon er ikke å spore i registeret, noe som bør innebære at posisjonen er på under 0,5 prosent. Johansson kaller selv posisjonen for en «mellomstor posisjon» for fondet, uten at han vil oppgi nøyaktig antall aksjer.

Den største Subsea 7-shorteren er for øyeblikket amerikanske AQR Capital Management med 5,7 millioner aksjer, tilsvarende 1,9 prosent av alle Subsea 7-aksjer.

STØRSTE EIER: Kristian Siem, gjennom Siem Industries. Foto: Eivind Yggeseth

Ifølge Johansson har fondet ligget short i Subsea 7 i rundt et halvt år, og han har enda flere argumenter på lager:

– I USA har vi sett at McDermott har kollapset helt. De hadde samme problem tidligere, og den var vi også short i. Vi har sett samme tendenser i Technip også. Nå synes vi å se at hele subseavirksomheten sliter litt med lave oljepriser og at kundene holder igjen, sier han.

Kursfall

Subsea 7-aksjen er nær 40 prosent lavere nå enn i mai 2017, og nærmer seg bunnivåene fra juletider da børsuroen herjet og oljeprisen falt til 50 dollar fatet. Alle de norske analytikere har kjøpsanbefaling på aksjen, men overfor Finansavisen sier et par av dem at de «kjenner igjen» noen av Johanssons argumenter, selv om de ikke er enig i at kursen skal videre ned. Én analytiker understreker derimot at McDermott ikke er sammenlignbart med Subsea 7 lenger, og har en forklaring på regnskapsargumentet til Johansson:

 – De kjøpte opp et selskap i Midtøsten i 2017 der kundene, deriblant Saudi Aramco, betaler veldig sent. Dårlig styring av arbeidskapitalen har vært et tema, sier analytikeren.

Subsea 7 besvarte ikke Finansavisens henvendelser onsdag. Største aksjonær i Subsea 7 er Siem Industries, eid av Kristian Siem og hans familie.

Null markedsrisiko

Bodenholm Capital er et hedgefond der målet er ingen markedsrisiko. Fondet ligger like mye short som long, ergo skiller det seg vesentlig fra for eksempel Jan Petter Sisseners hedgefond, Canopus, som typisk ligger mest long og dermed taper penger når børsene faller. Bodenholm Capital kan smykke seg med prisene «Investor's Choice» i 2018 og 2019 og kom på topp i «Hedge Fund Review Awards» i 2018.

Forvaltningsgebyret er på én prosent i året, pluss 20 prosent av avkastningen. Ifølge Johansson har netto tegning siden mars vært på 3 milliarder svenske kroner.

Ungt team

Når Finansavisen spør hvor gammel han er, sier han, med et smil, at han begynner å føle seg gammel:

– Men teamet mitt er ganske ungt. Der er snittalderen 29. Den yngste, Oleg Pavlovsky, er bare 22 år gammel. Analysesjefen vår er bare 28 år gammel. Vi har hatt som mål om å finne talenter og gi dem en sjanse. Vi har ansatt flere rett fra skolen og lært dem regnskap og hvordan shorthandel fungerer og sånt, sier han.

Aksjonær i Adevinta

Longposisjonen til fondet på Oslo Børs er Adevinta. Investeringscaset der var, ifølge Johansson, utskillelsen fra Schibsted.

– På longsiden er spin-offs av konglomerater vår ekspertise og det vi liker best å jobbe med, sier han.

Finansavisen finner ikke Bodenholm blant de 30 største aksjonærene, men IR-direktøren i Adevinta bekrefter at han kjenner til Bodenholm og at fondet er blant aksjonærene.