Mandag ba fungerende konsernsjef Geir Karlsen obligasjonseierne om betalingsutsettelse for å løse opp i en hamrende hodepine: To av Norwegians obligasjonslån forfaller allerede til jul og neste år.

Til sammen er de to obligasjonene på nær 3,5 milliarder kroner, og så sent som i vinter forårsaket de aksjeemisjonen på 3 milliarder kroner.

For å sikre at obligasjonseierne vil godta forslaget skal obligasjonene gå fra å være usikret til å bli sikret. Pantet som tilbys er attraktive avgang- og landingsrettigheter på Gatwick Airport i London.

Fungerende konsernsjef Geir Karlsen i Norwegian kommenterer på neste side.

Får trolig nei i fleisen

Sissener Canopus er en av de største obligasjonseierne i NAS07, obligasjonen som har forfall allerede i desember. Forfallet er på 250 millioner euro, men forvalterne i Sissener-fondet er klar på at pantsetting ikke er nok for å få betalingsutsettelse:

– Vi er ganske skeptiske, for å si det forsiktig, sier Philippe Sissener til Finansavisen, som er ansvarlig for obligasjonene hos forvaltningsselskapet Sissener.

Far og sønn Sissener og resten av deres team har siden mandag forsøkt å forstå hva denne utsettelsen av forfallet i innebærer, og hvordan obligasjonseierne vil kunne realisere et pant i «slots» på Gatwick – dersom det skulle bli aktuelt.

– Det er komplekst å forstå hvordan vi skal få realisert pantet, det er helt sikkert, sier forvalteren.

Ikke bare Sissener

Mens Sissener Canopus er den største, kjente obligasjonseieren, inneholder en oversikt over investorer i NAS07 fondsforvaltere som Alfred Berg, Danske Bank, First Fondene, Forte Forvaltning og Pareto Asset Management.

Etter det Finansavisen kjenner til, er flere av fondsforvalterne skeptiske til det forslaget Norwegian har lagt på bordet. Det skal også pågå diskusjoner mellom fondsforvalterne.

Sisseners skepsis støttes blant annet av forvalter Arne Eidshagen i Forte Forvaltning (se egen artikkel).

Aksjonærene liker heller ikke at Norwegian fomler med å overtale obligasjonseierne. Fredag stengte aksjekursen på 36,41 kroner og har siden nyheten ble kjent falt nesten 14 prosent.

Da de første nyhetene om Sisseners skepsis ble spredd onsdag raste aksjekursen på det meste over 10 prosent.

Etter omtrent en time hadde aksjekursen hentet seg noe tilbake, men endte tilslutt ned 2,7 prosent. Totalt ble det omsatt Norwegian-aksjer for svimlende 168 millioner kroner i løpet av onsdagen.

Ettersom salget av Bank Norwegian-aksjene i august ikke frigjorde mer enn 934 millioner kroner i kontanter, vil et nei fra obligasjonseierne trolig være ensbetydende med en ny aksjeemisjon. På under to år har aksjonærene spyttet inn 4,5 milliarder kroner.

Lønnsomhet først

Philippe Sissener er klar på at problemet til Norwegian stikker dypere enn bare forfallene på obligasjonslånene:

– Selskapet er feil finansiert og det lider overalt. Norwegian betaler for høye rentekostnader og leasingkostnader, sier han, og fortsetter:

– Balansen er strukket maksimalt og hemmer også selskapet i form av at andre finansieringsløsninger blir utilgjengelige. Innløserne til kredittkortselskapene har strupet igjen kredittlinjene sine, og det er kritisk, sier Sissener, som onsdag ettermiddag så seg nødt til å sende ut en pressemelding for å klargjøre sitt syn.

Fondet Sissener Canopus har ifølge en oversikt en post i obligasjonen tilsvarende 18,1 millioner euro, omtrent 180 millioner norske kroner. Sissener er helt klar på hva selskapet bør gjøre for å få en bedre kapitalstruktur:

– Enten en emisjon, gjeldskonvertering eller begge deler, sier Sissener, som også er kritisk til at selskapet gir seg selv opsjoner ved å kunne innfri lånene førtidig til en rabattert pris.