LONDON: – Jeg spurte våre kunder hva de er bekymret for. Det er virkelig fascinerende, sier Karen Ward, sjefstrateg for Europa, Midtøsten og Afrika i JP Morgan Asset Management.

Hun sendte dem ti spørsmål og ba dem velge hvilke fem de frykter mest.

– Det første de sa, er at det ikke er Brexit, sier Ward.

– Hver eneste kunde er bekymret for den neste resesjonen: Når kommer den? Hva forårsaker den? Er det handelskrig? Og er det noe myndighetene kan gjøre for å stanse den?

Kundene er også opptatt av om inflasjonen kommer tilbake.

1. Skadene fra handelskrig

Ward selv mener investorene gjør rett i å frykte handelskrig.

– Jeg er redd for at handelskrigen kommer til å vedvare. Jeg tror ikke den kommer til å forsvinne, sier hun.

– Den vil ikke nødvendigvis trappes opp. Men ideen om at en omfattende avtale kommer, at handelskrig tas bort fra bordet og vi vender tilbake til en normal økonomi – jeg er redd for at det ikke kommer til å skje. Og det er dårlige nyheter for Europa.

Europa rammes mest av svakere verdenshandel, mens Kinas økonomi er blitt mer innenlandsorientert.

– Kina er mindre avhengig av global eksport enn for ti år siden. Samtidig ser vi at tyske data er særlig bekymringsfulle, sier Ward.

Ett argument er at det ikke er i USAs interesse å være for aggressiv i handelspolitikken fordi det kan ramme oppgangen i økonomien eller muligheten for Trump til å bli gjenvalgt.

– Jeg har noen ankepunkter mot et så optimistisk syn på verden, sier Ward.

Det første er at et klart flertall av både republikanere og demokrater er kritiske til Kinas handelspolitikk.

– Så det er mye politisk kapital bak den amerikanske handelspolitikken.

Samtidig presser president Trump Federal Reserve til å kompensere for skader som handelskrigen gir.

– Det er stort potensial for enighet om toll. Det er stort potensial for enighet om intellektuell copyright. Men det er ikke så klart for meg at det er potensial for enighet om teknologi, sier Ward.

2. Ikke så dyp resesjon

Når kommer neste USA-resesjon? Det er ekstremt vanskelig å si, mener Ward.

– Av de siste 153 resesjonene har økonomer klart å forutse fem, ler hun.

– Jeg kommer ikke til å gi en dato. Jeg kommer ikke til å gi en måned, og jeg kommer ikke engang til å gi et år, for vi vet ikke.

For seks måneder siden var det ikke så mye som tydet på resesjon, men nå ser Ward et rødt flagg i industrien. Men tilgangen på kreditt er faktisk blitt bedre det siste halve året.

– Det slår meg hvor mye tid vi bruker på å diskutere når neste resesjon begynner, sier Ward.

– For et mye, mye viktigere spørsmål er hvor dyp resesjonen blir.

Høy sparerate i amerikanske husholdninger gjør at kommende nedtur slett ikke trenger bli så dyp, mener hun.

3. Verktøyene i kassen

Hvor negative rentene blir avhenger av hvordan sentralbankene lykkes med trinnvise renter («tiering»), ifølge Ward.

Det må også skatteletter og ekspansiv finanspolitikk til i fremfor alt Tyskland, mener hun.

– Det kommer ikke snart, det ser ikke ut til å være en politisk topprioritet i Tyskland nå. Men det er det vi må se for at politikken skal bedre utsiktene, sier Ward.

4. Hvordan beskytte kapitalen

Lang durasjon i obligasjonsporteføljene gir fortsatt beskyttelse mot nedsiden, fastslår Ward, men ikke så mye inntjening når rentene er lave eller negative.

Infrastruktur og andre alternative investeringer må til i stedet, anbefaler strategen, som også foretrekker å være eksponert mot kvalitet fremfor mot vekst.

5. Inflasjon på ny?

Ward gir sentralbankuavhengighet, lavere andel fagorganiserte, teknologi og globalisering æren for at inflasjonen har falt over flere tiår.

– Så jeg blir veldig nervøs når jeg ser en tweet som denne, sier Ward: «...My only question is, who is our bigger enemy, Jay Powell or Chairman Xi?».

Opphavsmannen er naturligvis president Donald Trump. I Storbritannia vil Labour-leder Jeremy Corbyn på sin side doble minstelønnen.

– Det vil innføre inflasjon, sier Ward.

– Vi lever i en verden med ekstraordinær politikk. Det kan føre til ekstraordinære tiltak, så jeg er ikke overbevist om at null inflasjon er her for alltid.