Det nærmer seg kvartalsrapportering for XXL, og blant analytikerne som dekker selskapet, er det lite optimisme å spore. Ifølge Bloomberg anbefaler fire analytikere salg, seks har holdanbefaling, mens to anbefaler å kjøpe XXL-aksjer.

Den største pessimisten er Oliver Schüler Pisani i Nordea Markets, som i slutten av forrige uke dro frem slaktekniven i en ny analyse.

Pisani justerte ned kursmålet fra 17 til 15 kroner, samtidig som han opprettholdt en salgsanbefaling.

Fredag ettermiddag stengte XXL-aksjen i 22,50 kroner, noe som betyr at det er 50 prosents nedside til Nordeas kursmål.

«Vi tror på fortsatt negativ like-for-like-vekst i tredje kvartal, svak vekst i e-handel, EBITDA under konsensus og begrenset tilbakebetaling av gjeld», skriver analytikeren.

Svak vekst

Nordea Markets tror at XXL vil kunngjøre en ny konsernsjef i Sverige i forbindelse med kvartalsfremleggelsen og fortsette med å adressere sin strategiske posisjonering.

«Likevel tror vi den svake driftsutviklingen vil overskygge andre nyheter», skriver meglerhuset.

Ifølge Pisani er Google-trafikk en god indikator for å estimere like-for-like-vekst (LFL). Disse tallene er ingen hyggelig lesning, og han forventer en LFL-vekst på minus syv prosent for tredje kvartal.

Analytikeren estimerer videre at e-handel vil vokse med null prosent og at driftsresultatet før av- og nedskrivninger (EBITDA) skal komme inn på 297 millioner kroner.

Unngår emisjon?

XXLs finansielle gearing er et av temaene som opptar både banker og investorer. Lånebetingelsene for tredje kvartal sier at sportskjedens netto rentebærende gjeld ikke kan overstige 4,25 ganger EBITDA ekskludert IFRS 16.

Nordea Markets tror ikke at sportskjeden vil komme i brudd med bankenes lånebetingelser og estimerer en gearing-ratio på 4,1 i tredje kvartal.

Meglerhuset skriver at XXL derfor trolig vil unngå en emisjon, men påpeker at det er på hengende håret.

SKEPTISK: Nordea Markets-analytiker Oliver Schüler Pisani tror XXLs utfordringer vil fortsette i tredje kvartal. Foto: Nordea

I analysen nedjusterer Pisani forventet inntjening pr. aksje med 10 prosent for 2019, og han påpeker at estimatet ligger 41 prosent under konsensus.

Handles til premium

Ifølge Nordea Markets blir XXL handlet til 7,6 ganger EV/EBITDA, noe som er betydelig over sammenlignbare nordiske retailselskaper, som prises til en gjennomsnittlig multippel på 6,3.

Det nye kursmålet på 15 kroner impliserer at sportskjeden skal handles til 6,5 ganger EV/EBITDA og 11 ganger forventet inntjening på 2019-estimater.

For 2019 som helhet estimerer Nordea Markets en topplinje på 9,3 milliarder kroner og en justert EBITDA på 1,1 milliarder kroner. Til sammenligning var EBITDA på 539 millioner kroner i fjor.

Vannsportsatsing

I midten av september gjorde XXL sitt første oppkjøp da det kjøpte vannsportspesialisten West System Norge.

«En av varekategoriene der vi ikke har vært gode nok, er vannsport. West System Norge er klart dyktigere enn oss på vannsport, og gjennom oppkjøpet får vi tilgang på kompetanse og sortiment som XXL mangler», uttalte gründer og arbeidende styreleder Øivind Tidemandsen til Finansavisen.

Nordea stiller seg positive til oppkjøpet og mener det er gunstig å satse på en kategori som for eksempel Zalando ikke retter seg inn mot.

I fjor omsatte West System Norge for 72 millioner kroner og hadde et driftsresultat på 4,4 millioner kroner. Det er ikke blitt offentliggjort noen prislapp på transaksjonen, men Nordea tror at XXL betalte rundt 30 millioner kroner for aksjene.