– Den er priset ekstremt mye lavere enn Frontline. Det er cirka halv pris, sier forvalter Martin Mølsæter i First Fondene.
Mølsæters fond, First Generator, er 13. største aksjonær i dette nye, greske tankrederiet med base på Marshall-øyene i Stillehavet. La oss tippe at skattenivået der er på nivå med enkelte øyer i Karibia.
Mølsæter er inne på noe; Okeanis er et lavt priset tankrederi. Ifølge Fearnley Securities handles Okeanis til 0,9 ganger verdijustert egenkapital (NAV), mens John Fredriksens Frontline er priset til 1,8 ganger NAV. Arne Fredlys Hunter Group legger seg hakket over Okeanis på 1,1 ganger NAV.
Okeanis Eco Tankers
*Tankrederi som ble stiftet på Marshall-øynene i 2018.
* Notert på Oslo Axess siden mars 2019 til 68 kroner pr. aksje. Var tidligere notert på Merkur Market.
* Den greske Alafouzos-familien er største aksjonær med nær 57 prosent av aksjene.
*Ioannis Alafouzos er styreleder og konsernsjef. Aristidis Alafouzos er driftsdirektør.
*Rederiet verdsettes til rundt 3,3 milliarder kroner.
Very Large Cash Carriers
Men dette har vært et argument i en evighet. Frontline er dyr, men den er dyr av flere gode grunner, og nettopp derfor har det alltid vært et dårlig argument for å finne alternativer til Frontline. Spørsmålet er mer om rabatten i Okeanis kan bli mindre, av selskapsspesifikke grunner – og her ligger det muligheter.
Med syv kliss nye VLCC-er (Very Large Crude Carriers), eller akkurat nå også kalt (Very Large Cash Carriers), alle fra verftet med installerte skrubbere, er rederiet klart som et egg for de nye utslippskravene som gjelder for skipsbransjen fra 1. januar. Faktisk ble rederiet levert den syvende VLCC-en fra verftet denne uken. Den åttende og siste VLCC-en skal etter planen bli levert i desember.
Rederiet heter ikke «Okeanis Eco Tankers» uten grunn. De nye, toppmoderne skipene gjør at skipenes løpende driftskostnader er lavest i bransjen, men siden renteutgiftene er litt høyere enn hos andre tankrederier, er breakeven-nivået omtrent som hos de andre, på i overkant av 20.000 dollar dagen.
Litt synd er det at Okeanis-ledelsen har sikret faste kontrakter på fire av VLCC-ene til 2024 med dagrater på 35.000 kroner. Men mesteparten av flåten, også bestående av fem relativt nye Suezmaxere og tre Aframaxere, nyter nå det hete tankmarkedet som har løftet aksjekursene den seneste tiden.
Greker-rabatt
Litt synd er det også at en gresk rederfamilie er majoritetseier. Alle vet at John Fredriksen er verdens mest aksjonærvennlige reder, men kan vi stole på Alafouzos-familien? Hvem er de, liksom? Som småaksjonær har man jo ikke lyst til å bli skrudd av majoritetseieren, slik som har hent i visse andre shippingselskaper på Oslo Børs.
Nettopp dette usikkerhetsmomentet bidrar nok en del til rabatten i Okeanis. Men se på aksjonærene; Ville Øystein Stray Spetalen investert hvis han ikke hadde hatt tillit til grekerne? Ville Dan Golds hedgefond QVT det? Ville Martin Mølsæter det?
Neppe.
– Markedet er skeptisk til store, greske eiere. Men i dette selskapet har man til og med satt opp en eget komité, hvor de største eierne, deriblant et amerikansk hedgefond, kan beslutte å selge skip hvis aksjen prises til under NAV ved utgangen av neste år. Familien prøver så godt de kan å vise at de er flinke, med blant annet denne komiteen. Jeg tror det er viktig for dem å få til dette caset, fordi de har en del andre prosjekter som de gjerne vil ta på børs. De vil gjerne vise at dette vil gå bra, sier Mølsæter.
En annen ting, som Fearnley Securities skriver, er at Alafouzos-familiens private selskap Kykliades Maritime har en shippinghistorie tilbake til 1964 og har vært i oljetankmarkedet siden 80-tallet. Selv har Okeanis' sterke mann, Ioannis Alafouzos, hele 40 års erfaring innen shipping. Rederiet ble startet opp i fjor sommer for å utnytte det svake markedet og satse på en kommende opptur, og året etter kom altså oppturen. Det kalles perfekt timing.
Faktisk fikk Finansavisen tilsendt en oversikt fra rederiets finansdirektør, John Papaioannou, for et par uker siden over når familien har kjøpt og solgt skip opp gjennom årene siden 80-tallet. Ikke overraskende kanskje, viser den at familien har timet transaksjonene relativt bra.
Okeanis virker å være opportunistiske og motsykliske som enhver reder bør være, litt som Fredriksen, men også Fredly med sitt Hunter Group.
– Da Okeanis trengte penger, ga hovedeieren et lån til selskapet, samt gjorde en rettet emisjon til langt over børskurs. Det var også et godt tegn, sier Mølsæter, som også tror rabatten og flåten til Okeanis gjør at dette rederiet bør være en het oppkjøpskandidat.
I likhet med Frontline og Hunter, har aksjekursen i Okeanis steget kraftig i det siste – fra 70 til 100 kroner på én måned. Det skipet har seilt, tenker sikker mange investorer. Med fantasirater i tankmarkedet er vel et dårlig tidspunkt å kjøpe tankaksjer nå, ikke sant? Og selv om både Okeanis og Frontline er priset til kun tre ganger estimert inntjening neste år, ifølge Fearnleys estimater, er det jo sånn at sykliske selskaper alltid ser veldig billige ut når aksjekursene topper ut.
Festen har akkurat begynt
Men selv om aksjekursene har beveget mye på seg i det siste, har jo festen akkurat startet. Vi har fortsatt ikke hatt et stabilt, godt marked, som det jo er gode utsikter til nå. I år har vi gått fra et svakt marked til et greit marked, og så tok det fullstendig av fordi USA svartelistet et kinesisk rederi.
Regnskapstall
| (Mill. USD) | Første halvår 2019 | Første halvår 2018 |
| Driftsinntekter | 38,8 | 0,4 |
| Driftsresultat | 9,1 | 0 |
| Resultat etter skatt | −3,1 | 0 |
– Ratene skal selvfølgelig ned igjen, sier Mølsæter, selv om han ikke vil selge aksjene.
Det trenger ikke være for sent. Det var da noen som syntes Trygve Hegnar var litt sent ute til laksefesten da han kjøpte Marine Harvest-aksjer til 115 kroner i begynnelsen av 2016, etter fire år med oppgang! I dag handles aksjen til 220 kroner.
Poenget er at hvis tankratene skal ligge på et gjennomsnitt på rundt 50-60.000 dollar dagen de neste par årene, er tankaksjene fortsatt billige og det vil bli betalt ut enormt mye utbytter. I Okeanis skal eierne i november vedta en foreslått utbyttepolitikk som sier at nær all inntjeningen skal gå til aksjonærene. Fearnley, som estimerer at Okeanis' toppmoderne skip får rundt 70.000 dollar dagen i snitt neste år, venter en inntjening pr. aksje på 35 kroner i 2020, der mellom 20 og 30 kroner pr. aksje blir utbetalt. På dagens aksjekurs gir det en direkteavkastning på mellom 20 og 30 prosent – på ett år! I aksjemarkedet er det farlig å drømme slikt. Men den som intet våger, intet vinner.
Største aksjonærer
| Nr. | Aksjonær | Eierandel |
| 1 | Alafouzos-familien | 56,79% |
| 2 | State Street Bank & Trust | 6,34% |
| 3 | Brown Brothers Harriman | 3,98% |
| 4 | VR Global Partners | 3,51% |
| 5 | Euroclear Bank | 3,18% |
| 6 | KLP AksjeNorge | 2,60% |
| 7 | Credit Suisse Sec. | 2,41% |
| 8 | KLP Alfa Global Energi | 2,01% |
| 9 | Kommunal Landspensjonskasse | 1,86% |
| 10 | Tycoon Industrier | 1,66% |
| 11 | Titan Opportunities Fund | 1,34% |
| 12 | AS Audley | 1,31% |
| 13 | First Generator | 1,28% |
| 14 | The Bank of New York Mellon | 0,69% |
| 15 | Delphi Norge | 0,64% |
| 16 | Credit Suisse Sec. USA | 0,59% |
| 17 | Altitude Capital | 0,55% |
| 18 | Strawberry Capital | 0,52% |
| 19 | SIX SIS | 0,49% |
| 20 | Okeanis Eco Tankers | 0,46% |
Espen Landmark Fjermestad, analytiker i Fearnley Securities
Fearnleys tror på et sterkt tankmarked fremover grunnet positive effekter fra IMO 2020 (høyere raffineri utnyttelse, ineffektiviteter/ arbitrasjer, flytende lagring og utfasing av eldre tonnasje) samt en moderat flåtevekst. Basert på vårt VLCC-estimat på 70.000 dollar pr. dag handler aksjen på tre ganger 2020-inntjening og selskapet vil ved utgangen av neste år ha en verdijustert egenkapital på over 150 dollar pr. aksje før eventuelt økning i skipsverdier. En høy finansiell gearing impliserer at 10 prosent høyere skipsverdier øker verdijustert egenkapital med ytterligere 30 kroner pr. aksje. Okeanis har en sterk aksjonærbase med fokus på realisasjon av verdier via salg av skip eller utbytte. Dette gjør oss trygge på at disse verdiene vil komme investorene til gode over de neste to årene.
Lukas Daul, analytiker i ABG Sundal Collier
Tankmarkedet har opplevd en «perfekt storm» de siste par ukene som sendte ratene til de høyeste nivåene noensinne. Selv om panikken som sendte ratene opp begynner å avta litt, forsetter de fundamentale faktorene å utvikle seg i riktig retning. Dette inkluderer faktorer som avtagende flåtevekst, økende amerikansk eksport og usikkerheten rundt fremtidige regulatoriske endringer som holder skipsredere unna nybygg. Den andre siden av vektskalaen er preget av usikkerheten rundt de globale makroutsiktene, effekten av handelskrigen mellom USA og Kina, samt en særdeles anstrengt situasjon i Midtøsten. Med dette som bakteppe, indikerer utsiktene i oljemarkedet lagerbygging i første halvår 2020 med potensial for contango i oljeprisen, noe som ville gagne tankmarkedet ytterligere. Okeanis Eco Tankers er et selskap etablert av den greske Alafouzos-familien med eksponering mot VLCC, Aframaxer og Suezmaxer. Gitt VLCC-rater på 45.000 dollar dagen i 2020, impliserer vårt kursmål EV/EBITDA på 6,2-gangeren og free-cash-flow yield på 29 prosent. Kjøp med kursmål 115 kroner.
Joakim Hannisdahl, analysesjef i Cleaves Securities
Vi har et kursmål på 169 kroner og anser Okeanis som en av de beste investeringene innen oljetank – det shipping-segmentet hvor vi ser størst oppside. Selv om den seneste tids skyhøye rater i stor grad er preget av politiske hendelser, har vi lenge argumentert for at de fundamentale forholdene vil bedre seg signifikant fra midten av 2019 og inn i det neste tiåret. Ordeboken er nå på sitt laveste siden 1997, og vi ser stor etterspørselsvekst fra økende amerikanske eksport og nye svovelrestriksjoner som trer i kraft i januar. Okeanis har en moderne flåte og en unik «rabattkontrollmekanisme» som sikrer at aksjen ikke handles langt under verdijustert egenkapital. Vi ser 50 prosents oppside i skipsverdier innen to år, noe som kan løfte aksjen til 250 kroner.
