Norway Royal Salmon-aksjen (NRS) har lenge vært en av favorittene til sjømatanalytikere. Aksjen har steget 14 prosent den siste måneden, og 26 prosent siden nyttår. Er NRS fremdeles en aksje du bør investere i?

Samtlige ni analytikere som er notert med dekning på aksjen på Bloomberg har kjøpsanbefaling med kursmål fra 224 kroner til 248 kroner. Torsdag ble NRS-aksjen handlet til 217 kroner.

Vekstpotensialet på lengre sikt er betydelig, der vi forventer at NRS kan vokse mer enn 50 prosent basert på eksisterende lisenser frem mot 2022

Martin Kaland, ABG Sundal Collier

Rakettvekst med volumhopp

Etter den bratte oppturen i aksjen den seneste måneden noterer Martin Kaland i ABG Sundal Collier seg at NRS-aksjen nærmer seg meglerhusets kjøpsanbefaling med kursmål 233 kroner. På sikt ser han et hopp i slaktevolumet av de sjeldne.

– NRS har lenge vært et spennende vekst-case innen lakseoppdrett. Vekstpotensialet på lengre sikt er betydelig. Vi forventer at NRS kan vokse mer enn 50 prosent basert på eksisterende lisenser frem mot 2022, sier Kaland.

Tore Tønseth, analytiker i SpareBank 1 Markets mener NRS for øyeblikket beveger seg i grenseland mellom en kjøpsanbefaling og nøytralanbefaling, men ser betydelig oppside i det litt lengre bildet.

– Mens store deler av industrien sliter med å finne vekst, vil NRS kunne vokse 15 prosent årlig de neste fem årene om vi tar med Island, sier Tønseth.

Den bratteste volumveksten neste år øyner analytiker Carl-Emil Kjølås Johannessen i Pareto Securities.

SATSER I NORD: Norway Royal Salmon samler all eksponeringen i nord som har sterkest marginer og høyest vekstpotensial. Foto: Norway Royal Salmon

– I 2020 estimerer vi at selskapet vil øke slaktevolumene med 25 prosent til 45.000 tonn. Dette er drevet av bedre utnyttelse av lisensene i nord og videre vekst på Island, sier han.

Det er en heftig vekst analytikerne venter for NRS. Sammenligner vi med hele sektoren ligger global volumvekst på 6 prosent i år. Neste år er det ventet lavere vekst da det er lite fisk i sjøen etter biologiske utfordringer og høy utslakting. Mens NRS kan øke volumene med 15–25 prosent, venter analytikerne at samlet volumvekst for sektoren kan falle til 3–4 neste år.

To triggere

Så hvordan har NRS klart å skaffe seg en enestående posisjon med forventninger om rakettvekst?

Det er to hovedområder som skal drive volumveksten i NRS. Det er satsingen på Island, som er unik, og lik SalMar, som prises høyt med eierandel i Arnarlax på Island. Og det er den store utviklingstillatelsen for offshore-merder utenfor Tromsø, Arctic Offshore, hvor NRS skal drive oppdrett i nedsenkbare merder til havs.

VEKSTKONGEN: Konsernsjef Charles Høstlund i Norway Royal Salmon. Foto: Eivind Yggeseth

Ingen andre børsnoterte selskaper kan vise til den veksten NRS skal ha de neste årene

Tore Tønseth, SpareBank 1 Markets

Totalt investerer NRS 1,8 milliarder kroner de neste årene, ifølge konsernsjef Charles Høstlund i NRS.

– Investeringene blir høye med 700 millioner kroner i Arctic Offshore, 750 millioner i nytt smoltanlegg og 350 millioner i utviklingen av driften. Vi investerer for å gi gode vekstmuligheter for selskapet, sier han.

Tønseth konkluderer hva de to satsingsområdene betyr for NRS.

– Ingen andre børsnoterte selskaper kan vise til den veksten NRS skal ha de neste årene, sier han.

KJØP: Analytiker Tore Tønseth i SpareBank 1 Markets har et kursmål på 240 kroner. Foto: Iván Kverme

Enormt potensial på Island

I 2016 kjøpte NRS 50 prosent av islandske Arctic Fish, som har oppdrettsproduksjon i Vestfjordene på Island. Selskapet er i oppstarts- og utviklingsfasen og slaktet sine første laks i første kvartal i år, totalt 864 tonn laks, og fikk 2,03 kroner pr. kilo laks i driftsresultat.

Volumene er foreløpig lave og selskapet guider på 3.400 tonn for 2019. Det er bare begynnelsen på et større volumhopp for NRS på Sagaøya. Arctic Fish har sjølisenser med en kapasitet på 11.000 tonn, og har i tillegg søknader under behandling for lisenser på 17.800 tonn.

I fjor satte selskapet ut 1,8 millioner smolt i sjøen. Under andre kvartalspresentasjonen la de frem en plan om utsett av 2,7 til 2,8 millioner smolt i år.

Det ligger dermed en stor oppside på Island. Over tid vil de kunne øke volumene og inntjeningen.

Utviklingstillatelsen for offshore

Det andre store hovedområdet for vekst er Arctic Offshore som blir NRS’ store laksemerd til havs, designet for å senke fisken ned under beltet med lakselus. 

Mens oppdrettere sliter med lakselus og biologiutfordringer, er NRS blant få selskaper som har fått mange konsesjoner for offshore-merder. Det reduserer risikoen for at lakselus skal havarere NRS' volumer og selskapsmarginer, og torpedere aksjekursen og børsverdier for investorer. 

NRS har utviklet Arctic Offshore sammen med Aker. Med konseptet ble NRS tildelt seks verdifulle utviklingskonsesjoner som de vil utnytte fullt ut.

ARCTIC OFFSHORE: NRS ble tildelt en stor utviklingstillatelse for produksjon av 6.000 tonn i nedsenkbare merder til havs. Foto: Norway Royal Salmon

– Offshore-merdene er et fremtidsanlegg dimensjonert for værharde forhold offshore som betyr at vi kan ta i bruk nye areal som dagens utstyr ikke kan håndtere. Anlegget er under bygging og vi setter ut fisk neste høst, sier Høstlund. 

Med tillatelse til produksjon av stående biomasse på i underkant av 6.000 tonn, er det verdt å merke seg at NRS slakter den første fisken fra offshore-merder i 2021.

NRS er i god posisjon til å ta fordel av det sterke markedet, da selskapet har blant de høyeste vekstratene av de børsnoterte spillerne

Carl-Emil Kjølås Johannessen

Kvittet seg med problembarnet

NRS solgte i forrige måned Region Sør etter store biologiske utfordringer, fall i volumene fra år til år, og økende kostnader. Salget av problembarnet i sør og rendyrkingen av lakseproduksjon i nord, hvor det er lavere sjøtemperaturer og biologisk risiko, er grunnen til at aksjen har gått himmelhøye 14 prosent den seneste måneden.

Konklusjonen er at salget reduserer risikoprofilen til NRS, som vil føre til høyere prising av hele selskapet.

Får betalt for høyere laksepris

Helt avgjørende for lakseoppdrettere er utviklingen i lakseprisen. Når 2019 rundes av vil snittprisen for laks i år være falt til 58 kroner etter det overraskende prisfallet til 40 kroner for en måned siden, som var den laveste lakseprisen på fire år. Kjølås Johannessen venter en fortsatt sterk etterspørselsvekst på 6 prosent og våre tre analytikere mener strammere tilbudsside vil øke lakseprisen til 61–62 kroner neste år. Med volumfesten i NRS vil oppdretteren dra nytte av høyere priser.

– NRS er i god posisjon til å ta fordel av det sterke markedet, da selskapet har blant de høyeste vekstratene av de børsnoterte spillerne, sier Kjølås Johannessen.

Prises med en premie

NRS handles på P/E 12x 2020, som betyr at aksjen prises til 12 ganger selskapets årsoverskudd i 2020. En lav P/E, sammenlignet med andre aksjer i samme sektor, indikerer at aksjen er relativt sett billigere. Når sektoren handles i snitt på P/E 14x, prises NRS-aksjen med en premie for vekstpotensialet.

SalMar har lenge vært en av de beste vekstaksjene i sektoren. For tiden handles SalMar nær P/E 15x 2020, som betyr at NRS relativt sett er billigere og har større oppsidepotensial for investorer. 

Tønseth mener NRS vil nærme seg SalMar.

– Går vi frem i tid så er forskjellen i prising enda større, sier han.

NRS har typisk ligget 20-30 prosent bak SalMar basert på inntjeningsmultipler. SalMar er blant de høyest prisede lakseselskapene, men volumveksten i NRS er betydelig og med kun eksponering mot Nord-Norge ligger alt til rette for svært konkurransedyktige produksjonskostnader og at NRS kan komme opp på nivået SalMar prises til i markedet.

Investeringscaset NRS ser solid ut om du går inn i aksjen nå og blir sittende til la oss si 2021, når slakten fra Arctic Offshore begynner og volumene på Island har vokst litt. NRS fremstår som en av oppdretterne i Norge med mest potensial de neste årene. Klarer de veksten vil kongelaksen leve opp til navnet.