– Vi har sett en fortsatt bedring i seismikkmarkedet så langt i år, og i 2019 har også kontraktseismikk omsider snudd. Det tok nesten fem år før oppgangen kom, men vi ser nå resultatet av store nedjusteringer og sammenslåinger på tilbudssiden, sier oljeserviceanalytiker Synne Wesmann i Pareto Securities.
Multiklientseismikk startet snuoperasjonen allerede i 2017.
– Å kjøpe multiklientseismikk er jo den investeringen som har lavest risiko for oljeselskapene, påpeker Wesmann.
Med økende salg av hylleseismikk skal man normalt se økning innenfor kontraktsmarkedet det påfølgende året. Det skjedde ikke.
Men nå, to år senere begynner også ratene innenfor kontraktsseismikk å bedre seg, med snittrater opp 20-25 prosent fra 2018.
– Skipsoperatørene har guidet på en bedre vinter og booket kapasitet for vintersesongen er på sitt høyeste nivå på seks år. Det lover godt for den påfølgende sommeren.
Det er også normalt å se en akselerasjon av hylleseismikk i fjerde kvartal, som følge av at oljeselskapene bruker opp budsjettene sine mot slutten av året. Dette gir normalt god kontantstrøm fra salgene i både fjerde og første kvartal.
«Superprofitt»
Pareto-analytikeren trekker frem seismikkgiganten TGS som sin absolutte favoritt, fordi selskapet har evnet å levere gode resultater gjennom hele syklusen.
Anbefalinger
+ TGS
= Polarcus
= PGS
– De har gjort gode, strategiske investeringer i data og bibliotek igjennom nedturen. Dette kommer de til å tjene godt på i tiden fremover, sier Wesmann.
Den lave bokførte kostnaden på en stor mengde data skutt inn de siste årene, vil gi TGS en fordel når man ser økte priser på multiklientdata fremover.
– TGS kan rett og slett gjøre superprofitt, sier hun.
Hun trekker også frem at oppkjøpet av konkurrenten Spectrum har bidratt til et mer omfangsrikt og spennende multiklientbibliotek i områder med økende etterspørsel, som Brasil, Argentina, og Vest-Afrika. Dette vil gi salg både i kommende lisensrunder, og ikke minst etter at lisensene er tildelt.
– Vi synes markedet overreagerte da TGS la frem sine resultater forrige uke. Ved børsslutt fredag handlet aksjen på en EV/EBIT på syv ganger våre 2020-estimater, dette er godt under historiske nivåer på åtte-ni, og vi ser god oppside i prisingen, sier Wesmann, og legger til:
– I tillegg ser vi god kontantgenerering med en FCF-yield på 7-8 prosent, samt en utbyttepolitikk som gir en direkteavkastning på 6,5 prosent, gitt våre 2020-estimater.
Tøff refinansiering
Når det gjelder den andre store seismikkaktøren på Oslo Børs, PGS, opererer meglerhuset med en «hold»-anbefaling, til tross for den sterke oppgangen i inntekter fra kontraktseismikk. Dette skyldes hovedsakelig den relativt store nedsiderisikoen knyttet til selskapets refinansiering av gjeld.
Ved første forsøk i sommer måtte PGS trekke prosessen, og selv om selskapet stadig fremholder at det ikke vil måtte hente inn egenkapital for å få refinansieringen i land, stiller analytikere fra ulike meglerhus seg tvilende til dette.
– Det handler litt om sentiment. Akkurat nå er det tilsynelatende ikke priset inn noe refinansieringsrisiko og markedet ser ut til å tro at selskapet kan få det til uten et egenkapital-element. Samtidig kommer det til å være tøft å hente mer enn 600 millioner dollar for en oljeserviceaktør, og prisingen av gjelden blir nok deretter, påpeker Wesmann.
Comeback-satsing
Også Polarcus har meglerhuset på «hold».
– Gjeldsnivået i selskapet gjør at verdien er veldig avhengig av våre antagelser om skipsverdier som igjen er basert på fremtidig inntjening og dagratenivåer, sier Wesmann, som også trekker frem at Polarcus gir tilnærmet ren eksponering til kontraktseismikk-markedet som vil se videre vekst i 2020.
– Så dersom man vil satse på at kontraktsmarkedet gjør et skikkelig comeback er det en spennende aksje.
