I en analyse fra starten av november er SpareBank 1 Markets-analytiker Petter Kongslie full av lovord om den spillbaserte læringsplattformen Kahoot!
– Selskapet kan sammenlignes med Spotify, Uber, Netflix eller LinkedIn, bare for utdanning. Kahoot! er nemlig et plattformselskap og det jeg liker spesielt godt er at det er et SaaS-selskap (Programvare som en Tjeneste, red.anm), som gir månedlige eller årlige inntekter gjennom et abonnement, med kun 0 til 10 prosent churn (kundefrafall red.anm), sier Kongslie, og legger til:
– Selskapet har en bruttomargin på 90 prosent og plattformen deres er derfor veldig skalerbar. Det seneste året har Kahoot! hatt i underkant av 15 millioner aktive brukere og en milliard har deltatt i et spill. I samme periode er det ikke blitt brukt en eneste krone på markedsføring.
Kongslie trekker frem at spillplattformenmed 15 millioner aktive brukereblir driftet av til sammen 90 ansatte, noe som gir en svært lav kostnadsbase.
– Det er flere aksjer i mitt dekningsunivers jeg gjerne skulle kjøpt aksjer i selv og Kahoot! er en av dem, sier han.
Det er flere aksjer i mitt dekningsunivers jeg gjerne skulle kjøpt aksjer i selv og Kahoot! er en av demAnalytiker Petter Kongslie i SpareBank 1 Markets
– En «multibagger»
I analysen fra SpareBank 1 Markets er kursmålet satt til 60 kroner på seks måneders sikt. Torsdag ettermiddag ble Kahoot!-aksjen omsatt for 46 kroner på Merkur Market, men det er langt større oppside skal man tro Kongslie.
– Som en av mine forbilder, Peter Lynch ville sagt, er aksjen en «multibagger» på et par års sikt. Hvis man ser lenger inn i horisonten er det en potensiell «ten-bagger». Det vil si at Kahoot! både kan doble og potensielt ti-doble seg over mange år hvis det ender opp som den prefererte plattformen for utdanning, sier han.
Ifølge analytikeren blir Kahoot! priset til en EV/Salg-multippel på 12,5 basert på 2021-estimater, noe som er betydelig lavere enn sammenlignbare SaaS-selskaper.
– I tillegg er Kahoot! ventet å ha en en mye kraftigere vekst i perioden og en normalisert EBITDA-margin på 40 prosent, mens «peers» estimeres til å ha en tilsvarende margin på 23 prosent, sier han.
Veksten vil fortsette
Hittil i år har plattformselskapets topplinje vokst med 300 prosent og i tredje kvartal kom omsetningen inn på 3,3 millioner dollar. Det er ventet at Kahoot! skal omsette for mellom 14 og 17,5 millioner dollar i 2019, med en tilhørende kostnadsbase på 14 millioner dollar.
Av dagens aktive brukere på i underkant av 15 millioner er under 1 prosent betalende i dag. Selskapet guider 150.000 betalende brukere i løpet av fjerde kvartal. I dag tilbyr Kahoot! spillprodukter inn mot skole, hjemmebrukere og bedrifter.
– Utfordringen blir å konvertere dagens gratisbrukere. Greier Kahoot! å konvertere 100.000 brukere i året vil selskapets topplinje fortsette å vokse med mellom 200 og 300 prosent årlig, mens kostnadene vil bare øke med 20 prosent. Denne voldsomme operasjonelle skalerbarheten er veldig interessant og du finner ingen slike selskaper av en viss størrelse på Oslo Børs, sier Kongslie.
Ifølge SpareBank 1 Markets-analytikeren er det ventet at selskapet vil generere en positiv kontantstrøm fra driften i løpet av fjerde kvartal, drevet av blant annet forhåndsbetaling fra kunder.
– Selv om EBITDA fortsatt vil være negativ i fjerde kvartal, vil kontantstrømmen være positiv. Selskapet tar alle utviklingskostnadene over driften, så den operasjonelle kontantstrømmen er tilnærmet lik fri kontantstrøm, sier han.
Enormt marked
I analysen skriver Kongslie at over 50 prosent av lærerne i USA bruker Kahoot! og 97 prosent av alle Fortune 500-selskapene gjør det samme.
– Kahoot! er en ekstremt sterk merkevare rundt omkring i verden og mye av verdien i selskapet ligger nettopp der. Ifølge Global Market Insights var markedet for e-læring på 188 milliarder dollar i 2018 og det er ventet at markedet vil vokse med rundt syv prosent årlig frem til 2025, sier han, og legger til:
– I dag adresserer Kahoot!s forretningsmodell rundt 90 prosent av dette markedet.
Et oppkjøpscase
Tilbake til Spotify minner Kongslie om at selskapet først startet med gratis bruk, bygget opp en merkevare og en kundemasse. Deretter begynte det å konvertere brukere til premium-abonnement.
– I dag betaler jeg 109 kroner pr. måned med glede, selv om jeg er gjerrig, sier han.
I dag betaler jeg 109 kroner pr. måned med glede, selv om jeg er gjerrigAnalytiker Petter Kongslie i SpareBank 1 Markets
Analytikeren mener også at Kahoot! er et spennende oppkjøpscase, hvor både Microsoft og Disney er på eiersiden i dag.
– Det er naturlig å tenke at Microsoft kunne hatt en interesse av å bruke Kahoot!s plattform for deres opplæringsprogram. Men jeg tror at en potensiell oppkjøper vil bruke tid på å se om selskapet greier å konvertere brukermassen, siden det tross alt kun har gått 18 måneder siden Kahoot! fikk sine første betalende kunder. Fra et aksjonærståsted tror jeg imidlertid man får bedre betalt ved at Kahoot! fortsetter å levere høy organisk vekst, istedenfor å bli kjøpt opp, sier han.
Største aksjonær i selskapet er investor Jan Haudemann-Andersen med snaut 17,4 millioner aksjer. Etter dagens kurs sitter han med aksjer verdt om lag 800 millioner kroner. På aksjonærlisten finner man også venturefondene Northzone og Creandum og Jan Petter Collier.
