First Generator-forvalter Martin Mølsæter var lenge blant de aller flinkeste gutta i klassen hva gjelder fondsforvaltning med hovedfokus på Oslo Børs. Den tidligere DNB Markets-, ABG Sundal Collier-, Morgan Stanley- og Enskilda-analytikeren knuste referanseindeks hvert eneste år fra 2012 til og med 2017.

I 2018 gikk det fryktelig galt.

Etter en normal periode frem til oktober 2018, falt fondet 11,5, 7,2 og 19,3 prosent i henholdsvis oktober, november og desember. For året som helhet måtte kundene akseptere at fondet hadde tapt 25 prosent av pengene. På tre grufulle måneder var meravkastningen skapt over flere år, nærmest gått opp i røyk.

– Mange aktive forvaltere har slitt det siste året siden de har en tilbøyelighet til å foretrekke aksjer som ser billige ut, såkalte verdiaksjer. I en periode med global resesjon i industrien og sentralbanker som holder rentene kunstig lave, så har ikke denne strategien vært optimal, sier Mølsæter før han presiserer:

– Dyre aksjer er blitt dyrere og billige aksjer er blitt billigere.

Forvaltningskapitalen halvert

Da fondets A-klasse ble lansert i 2017, og i tråd med at avkastningen var overlegent god, valgte First-forvalteren i praksis å stenge fondet med et tegningsgebyr på hele 10 prosent. Pr. 1. juli 2018 var Mølsæters samlede forvaltningskapital 1,6 milliarder kroner.

Etter ugunstig utvikling for fondet og innløsninger fra investorene er forvaltningskapitalen halvert på 16 måneder.

Nettoinnløsningene siden i fjor sommer, som for et lukket fond tilsvarer bruttoinnløsninger, utgjør 430 millioner kroner, eller 27 prosent av forvaltningskapitalen. Mølsæter mener det hele er udramatisk.

– Hvis du ser på fondsstatistikken for norske aksjefond, er uttaksprosenten omtrent den samme i perioden. Det er ikke slik at Generator har opplevd større uttak enn andre norske aksjefond forøvrig.

Tar dobbelt så høy risiko

I klassisk finansteori måles gjerne risiko etter spredningen i avkastningsdata, og i særdeleshet standardavvik. Spredningsmålet de siste fem årene ligger på om lag 10 prosent for hovedindeksen på Oslo Børs. First Generator derimot, har et standardavvik på over 20 prosent. Således tar Mølsæter dobbelt så stor risiko som børsen, og det mener First-partneren at er en fordel, ikke en ulempe.

– Det er helt klart en styrke, så lenge man har mellom 12 og 20 posisjoner og ikke har altfor mye penger under forvaltning. Konsentrerte bets gjør at man får mer ut av det man virkelig tror på. Over tid så har det vist seg å være en bra strategi, sier Mølsæter, som har levert en akkumulert avkastning på 207 prosent siden 2011, mot børsens 169 prosent.

Mølsæter er nærmest alene om å tilby et Oslo Børs-basert fond som tilbyr så høy risiko, målt etter definisjonen i klassisk finansteori. Han tror årsaken er sammensatt.

– Årsaken til at det er få som har en slik strategi, er at det gir kortsiktig større svingninger, noe mange ikke liker. Dette medfører også mer eksponering i presse og høyere risiko for tap av jobb hvis man er inne i en dårlig periode, noe mange forvaltere ikke ønsker. I tillegg gir det begrensninger på hvor stort fondet kan bli. Det passer dårlig for forvaltningsselskaper som prioriterer størrelse i forhold til avkastning, sier den tidligere Ferncliff-forvalteren.

Energi og syklisk industri

First Generator har om lag en tredjedel av fondet i energisektoren, og BW Offshore utgjør den største posisjonen på om lag 10 prosent av kapitalen pr. midten av november. 25 prosent av fondet er eksponert mot materialer og 10 prosent i shipping. Det gir Mølsæter en kraftig eksponering mot sensitive og sykliske aksjer.

– Oljeproduserende selskaper handles på ekstremt lave multipler. Jeg tror folk undervurderer hvor fort oljeproduksjonen kommer til å falle hvis ikke investeringsnivået øker betydelig fra dagens nivå. Oljeselskapene jeg investerer i, prises som om oljeprisen skal falle til langt under 50 dollar pr. fat på lang sikt.

Mølsæter har større posisjoner innen syklisk industri, som Yara, Norsk Hydro og Elkem. Den verdibaserte forvalteren mener disse aksjene er svært billige.

– Etter ti år med svært svak lønnsomhet for sykliske aksjer, og en verdsettelse som ligger langt under normalen, prises det inn altfor mye negativt i disse aksjene. Særlig siden selskapene nå fokuserer på interne lønnsomhetsforbedringstiltak og har solide balanser, sier Mølsæter før han drar frem et eksempel:

– Norsk Hydro prises på pris/bok 0,9 nå, mot 1,8 rett før det smalt i 2008.

Fondet som helhet har en snitt-P/E på 8 og en pris/bok på 0,9 med aksjer som jevnt over har en god finansiell stilling, opplyser Mølsæter.

Pr. utgangen av oktober var First Generator opp drøye 12 prosent for inneværende år, noe som er om lag to prosent bak referanseindeksen.