På Saga Kino mandag formiddag var Joker og Terminator byttet ut med SpareBank 1 Markets-trioen Peter Hermanrud, Harald Magnus Andreassen og Pål Ringholm, samt gjestetaler Erna Solberg.

– Det blir et litt grått og kjedelig år, sa Hermanrud om 2020 til kundene under meglerhusets tradisjonelle førjulsseminar.

Kanskje er det et uttrykk for at markedet modnes. Kanskje er det bare stille før stormen

Peter Hermanrud, SpareBank 1 Markets

Han venter at BNP-veksten globalt tar seg litt opp, men holder seg på et lavt til moderat nivå.  Oljeprisen vil være omtrent som nå, men heller lavere enn høyere. Rentene blir omtrent som i dag. Inntjeningen blir positiv, men svak, og langt mindre enn hva selskapsanalytikerne ser for seg. P/E stiger kanskje litt.

Fra veldig høy til høy risiko

– Men det går ikke alltid som vi spår, sier Hermanrud.

– Vi har vært veldig bekymret i år. Vi synes risikoen har vært mye høyere enn vanlig. 

Han synes fortsatt den er høyere enn vanlig, men dog kommet noe ned.

– Risikoen er generelt høy der vi er i syklusen nå, med høy pris/bok, høy P/E, høy Shiller-P/E, vi er sent i syklusen, med litt vaklevoren verdensøkonomi. Det er stor politisk risiko rundt både handelspolitikk og klimatiltak, sier Hermanrud.

– Det er ikke lav risiko. Det er ikke middels risiko. Den er høyere enn middels, men dog bedre enn tidligere. 

I vår gikk Hermanrud til undervekt i aksjer. Han ville oppjustere ved overlevering av resultatsesongen for tredje kvartal, ved stabilisering av verdensøkonomien og hvis rentekuttene begynte å virke. Nå haker han stort sett av for dette, og har gått til nøytral. Risikoen for handelskrig og hard Brexit er også blitt redusert.

Dessuten begynner høysesongen for aksjer nå.

– Hvis du begynte med 100 kroner i 1983, og kun har hatt aksjer fra desember til mai, har du nå 11.700 kroner. Men var du bare med fra slutten av mai til november, var de 100 kronene blitt til 58 kroner, sier Hermanrud.

– Det er fullstendig sykt. 

Lenge siden store fall og hopp

– Hvor vanlig er det med gråe, og kjedelige år?

 – Historisk var det nesten aldri sånne. De siste årene har det roet seg ned en del. Det er lenge siden veldige store fall, og det er også ganske lenge siden veldig stor oppgang, sier Hermanrud.

Les også

Peter Hermanrud anbefaler åtte aksjer

Sjefstrategen stokker om.

– Kanskje er det et uttrykk for at markedet modnes. Kanskje er det bare stille før stormen.

For to år siden, ved en hovedindeks på 800 poeng, spådde Hermanrud at den skulle i 1.000 poeng. 

– Er handelskrigen forskjellen?

– Den gikk til 950. Du kan ikke finregne. Vi kom høyt opp på oppgangskonjunkturen, og så måtte konjunkturen stoppe, og da stoppet børsen å stige. 

Neste år venter Hermanrud en børsoppgang i Oslo på mellom null og 12 prosent.

Lite å gå på

– Når det har gått dårlig en stund og begynner å bedre seg litt, er det vanlig å si at «det blir bedre, men det blir ikke mye bedre». Det ligger dessverre i ryggmargen hos sånne som meg, sier han.

– Men ofte er det sånn at det når det har vært dårlig, så blir det bra. Så jeg liker ikke å si sånn. Men grunnen til at jeg ikke tror at det blir så veldig bra, ligger i at når det vanligvis har vært dårlig, har det vært langt dårligere PMI-er og ganske dårlig inntjeningsvekst.

De sier det kommer et inntjeningsmirakel i fjerde kvartal. Det kommer ikke til å skje

Peter Hermanrud om analytikerestimater

Dermed har økonomien kommet inn i en lavkonjunktur med lav arbeidsledighet og mye ledige ressurser.

– I dag er vi i en situasjon med lav arbeidsledighet. Da får du ikke den vanlige effekten, der masse arbeidskraft kommer tilbake igjen. Det samme gjelder investeringene: de er forholdsvis høye, ikke forholdsvis lave. Da er det mindre å gå på, sier sjefstrategen.

– Da er det vanskelig å regne hjem et scenario der det blir høy vekst. Hva skal vokse da? Sysselsettingen skal ikke vokse så mye, for alle er i jobb, mer eller mindre. Produktiviteten vokser ikke særlig fort. Investeringene er ganske høye.

– Hva skal til for at hovedindeksen skal falle?

– En nedtur i verdensøkonomien, som kan være trigget av handelskrig eller at selskapene føler de har for mye gjeld og kutter i investeringene, eller av andre ting. Eller oljeprisen: Det kommer mer olje fra rundt omkring, og det er ikke sikkert at OPEC klarer å balansere markedet, sier Hermanrud.

– De to tingene vil jeg si er de viktigste.

Spår inntjening opp 3–5 %

Hermanrud venter en inntjeningsvekst på 3 til 5 prosent neste år.

– Hvis du samler det som analytikerne estimerer, så sier de at i fjerde kvartal skal inntjeningsveksten opp fra 12,5 prosent til 16 prosent. De sier det kommer et inntjeningsmirakel i fjerde kvartal. Det kommer ikke til å skje, sier han.

– Og neste år skal det bli helt fantastisk, særlig i slutten av året. Det kommer til å bli tidenes oppsving. Hva som skjer med aksjekursene vet jeg ikke, men man kan ikke ta til pålydende det som står i analysene. De inntjeningsestimatene er skyhøyt over der det kommer til å ende.