«Dette var saftige greier» og «det får jo være grenser for effekt», uttalte professor Thore Johnsen i Finansavisen fredag. SpareBank 1 Markets' NEL-analyse konkluderte med at verdiene skulle dobles.

Johnsen påpekte at nesten hele verdiøkningen knyttet seg til at meglerhuset hadde brukt et særdeles lavt avkastningskrav, noe som gjorde at forventede pengestrømmer langt frem i tid fikk en svært høy verdi.

Finansavisen påpekte også at den samme analysen la opp til en gigantisk omsetningsvekst uten å binde kapital. Den kritikken tar Hermanrud til seg.

Det gir en ekstra risiko når man priser aksjene med et så lavt avkastningskrav

Peter Hermanrud, SpareBank 1 Markets

– Har et godt poeng

– Finansavisen har sannsynligvis et godt poeng når det gjelder undervurdering av capex. Det virker å være lav capex i forhold til forventet omsetning i den analysen. Men jeg vet lite om det spesifikke kapitalbehovet for NEL, så det er jo mulig estimatene holder, sier Peter Hermanrud.

Det var dog ikke han selv som skrev NEL-analysen og som umiddelbart sendte aksjen opp 6 prosent.

– Men når det gjelder avkastningskravet, så er det helt reelt – dessverre. Se bare på Equinors satsing på havvind. Den har sannsynligvis et mye lavere avkastningskrav enn oljevirksomheten – dessverre. Avkastningskravet er mye lavere, og det har med verdien å gjøre, sier Hermanrud.

– Det er sånn det er

I NEL-analysen senket SpareBank 1 Markets diskonteringsrenten fra 9 til 6,5 prosent. Thore Johnsen savnet en forklaring på dette.

Samtidig som NHH-professoren liret av seg sin kritikk, satt Hermanrud på etterutdanning på nettopp NHH. Likevel står han på sitt.

– Det er dessverre sånn det er, sier Hermanrud.

– Hvorfor sier du «dessverre»?

– Det har vært en enorm effekt i slike aksjer over hele Norden. Det har vært en voldsom reprising av alle kontantstrømmer innen områdene fornybar, resirkulering og avfallshåndtering. Det har gjeldt litt andre steder også, men ikke like mye. Den trenden har vi sett i Norge i halvannet år, og den blir sterkere og sterkere. Også ute ser man dette gjennom Tesla. Det er det samme fenomenet.

For samfunnet er det veldig bra at man har lavere avkastningskrav i det som er viktig for samfunnet. Det medfører at det blir mer investeringer innen fornybar energi

Peter Hermanrud, SpareBank 1 Markets

– Bra for samfunnet

– Om det betyr at folk eksplisitt har annet avkastningskrav eller at man bare må ha aksjer innen ny trend, og at man da bare betaler det det koster, slik at avkastningen får bli deretter, vet jeg ikke. Det er åpenbart det samme som har skjedd med Tesla og Beyond Meat.

– Men hvorfor sier du «dessverre»?

– Jeg mener egentlig ikke dessverre. Jeg føler bare at det gir en risiko når man priser aksjer etter så lavt avkastningskrav. Det gir en ekstra risiko når man priser aksjene med et så lavt avkastningskrav.

– Men for samfunnet er det veldig bra at man har lavere avkastningskrav i det som er viktig for samfunnet. Det medfører at det blir mer investeringer innen fornybar energi.

Thore Johnsen fremhevet at NEL hadde høy risiko, og at han lett kunne argumentere med et avkastningskrav på over 10 prosent. Om verden vil høre på Johnsen, blir det dog mindre investeringer i fornybar energi.