Hva er verdien av en aksje i et forgjeldet supplyrederi der eksisterende aksjonærer kun blir sittende igjen med 0,4 prosent når røyken fra refinansieringen har lagt seg? Ganske riktig, verdien er tilnærmet null.

Men Solstad Offshore-aksjen falt kun noen få prosenter onsdag til tross for at refinansieringsforslaget ville gjøre eierne mikroskopiske. 

Ved første øyekast kunne det se ut som børsen verdsatte 0,4 prosent av nye Solstad til 130 millioner, hvilket implisitt ga en egenkapitalverdi av det nye selskapet på 34 milliarder. Spinnvilt, mente flere.

Opsjonen er verdien

Det de glemte var at verdien på 130 millioner ikke bare var Solstad Offshore-aksjene, men også verdien av retten til å få investere inntil 70 millioner nye, friske penger som skulle gi en eierandel på 35 prosent i nye Solstad.

Børsverdien på 130 millioner pluss 70 millioner i egenkapitalinnskudd, totalt 200 millioner, skulle følgelig gi 35 prosent av nye Solstad, som da implisitt prises til 600 millioner.

Aksjonærer som ikke benytter sin tegningsrett vil sitte igjen med en aksjeverdi på 0,4 prosent av dette, tilsvarende 2,4 millioner.

Aksjonærer som benytter tegningsretten får aksjeverdier for 200 millioner ved å satse 70 millioner friske millioner. Opsjonsverdien utgjør differansen på 130 millioner fratrukket aksjeverdien på 2,4, altså 127,6 millioner.

Dermed er opsjonsverdien over 50 ganger mer verdt enn den underliggende aksjeverdien.

Dyrt eller billig?

– Gitt at prisingen er slik den er i aksjemarkedet og det forslaget som foreligger er mesteparten av verdien på opsjonen til å få kjøpe seg inn til foreslått kurs, sier forvalter Magnus Vie Sundal i Borea Asset Management, som har satt seg inn i refinansieringsforslaget.

Kreditorene får følgelig de resterende 65 prosentene, tilsvarende en verdi på 400 millioner for sine krav på 10 milliarder kroner, slik at disse konverterer sine krav til en svært høy kurs.

I utgangspunktet fremstår det dyrt å betale 130 millioner for noe som skal konverteres til 0,4 prosent av et refinansiert supplyselskap som fortsatt har 21 milliarder i gjeld. Dog vil gjelden reduseres hvis det selges 30 skip.

Regnestykket blir uansett bedre for dem som har evne og vilje til å skyte inn ny egenkapital.