Onsdag i påskeuken, da Oslo Børs kun hadde åpent for handel halve dagen, slapp Norwegian et forslag til redningsplan på ettermiddagen. I forslaget fremgår det at hele spekteret av selskapets kreditorer, det være seg alt av banker, obligasjonseiere, leasingselskaper og underleverandører, kan konvertere sine fordringer til aksjer i selskapet.
Deretter håper selskapet at det kan be aksjonærene om ny, frisk egenkapital. I praksis vil det pulverisere dagens aksjonærer, frykter analysesjef Lars-Daniel Westby i SpareBank 1 Markets:
– Det er negativt for dagens aksjonærer at jo mer gjeld som konverteres, jo mindre blir oppsiden for eksisterende aksjonærer, sier Westby, som dessuten anslår at mye av arbeidet kan være unødig:
– Vi har regnet oss frem til at transje én og to ville gitt Norwegian nok likviditet til å drive ut juni.
Desperate aksjonærer
Dramaet fortsetter i det gjeldstyngede flyselskapet, hvor aksjonærene er totalt i villrede etter selskapets kunngjøring om gjeldskonvertering før påske.
Omsetningen av Norwegian-aksjene ga seg ikke tirsdag før 34,5 prosent av aksjekapitalen var omsatt.
Aksjekursen falt hele 44,4 prosent, og hittil i år har den falt nær 88 prosent.
– Ingen kan si at ledelsen og styret gjør noe som er feil for å redde flyselskapet. Men, dagens aksje vil jeg ikke eie, sier Westby.
Mens Westby selv skal gi investeringsbankens kunder råd om investeringer i Norwegian-aksjen, fungerte corporate finance-avdelingen i SpareBank 1 Markets som rådgiver for Norwegian under etableringen av krisepakken i mars.
– For mye usikkerhet
Den 19. mars lanserte norske myndigheter en krisepakke for Norwegian, oppdelt i tre transjer. Den første på 300 millioner kroner ble utløst relativt raskt, hvor bankene DNB og Danske Bank ga nødvendige garantier for 10 prosent av beløpet.
Men for å få ut kreditten på 1,2 milliarder i transje to krever myndighetene at flyselskapets mange kreditorer godtar betalingsutsettelse ut juni, som nå kan vise seg å være en hard nøtt å knekke. I tillegg må banker ta 10 prosent.
I et obligasjonseiermøte den 6. april skal finansdirektør Geir Karlsen ha sagt at «det ser vanskelig ut å få til transje to», og skal derfor trolig ha iverksatt den siste muligheten for å overleve; et massivt tilbud om gjeldskonvertering.
Etter børsslutt tirsdag kom Norwegian med en oppdatering hvor det kalles inn til obligasjonseiermøe førskommende fredag, hvor selskapet skal informere om sine planer.
ABG Sundal Collier og DNB Markets skal lede an prosessen med å få konvertert mest mulig av obligasjonslånene til egenkapital.
Basert på innkallingen til en ekstraordinær generalforsamling 4. mai, legger selskapet opp til å konvertere mer gjeld til egenkapital enn det som kreves for å komme over kravet om en egenkapitalandel på 8 prosent i den statlige krisepakken.
Norwegian kunngjorde også i børsmeldingen den 8. april at selskapet potensielt hopper over transje to, og går direkte til transje tre. Nå kjøres det derfor et parallelt løp.
– Oppsiden for aksjonærene ved å konvertere både obligasjoner og leasingforpliktelser til egenkapital reduseres. Det samme gjelder for deltagerne i en emisjon, sier han, og legger til:
– Det er for mye usikkerhet og for mange ubesvarte spørsmål.
– Hva er riktig aksjekurs i Norwegian nå?
– Riktig kurs for dagens Norwegian avhenger av hvor mye gjeld som konverteres, og til hvilken kurs, sier Westby.
– Men det vet vi ikke ennå, og det er derfor ikke usannsynlig at dagens aksjekapital er tapt.
Utelukker full konvertering
– Tegningskursen i emisjonen er heller ikke klar, konstaterer Westby.
Westby sier han trenger mer informasjon om konverteringskursen, i tillegg til hvor mye som faktisk konverteres fra både obligasjonslånene på snaue 6 milliarder og leasingforpliktelsene, som er på rundt 37 milliarder kroner.
Men han utelukker at all leasinggjeld vil konverteres.
– Husk at leasingselskapene fungerer som en bank, sier Westby.
– Men er det usannsynlig at leasingselskapene vil konverterer gjelden?
– Jeg tror det er høy sannsynlighet for at deler av leasinggjelden konverteres til egenkapital.
Bekymret for kapitalallokeringen
Norwegian-styret har i innkallingen til den ekstraordinære generalforsamlingen, som trolig blir dagen der flyselskapets fremtid blir avgjort, vært svært vage med både kurser og beløp.
Ett av de få momentene som kommer frem i dokumentasjonen, er en emisjon på 500 millioner kroner, hvor en reparasjonsemisjon på 100 millioner kroner er inkludert.
– Men det er ingen beskrivelse av hva kapitalen skal brukes til, sier Westby.
Han regner med at selskapet vil komme med nærmere oppdateringer før den 4. mai.
Men han er usikker på om både dagens og fremtidige aksjonærer får nok informasjon til å ville tegne seg.
– Vi estimerte at transje én og to på 1,5 milliarder kroner inneholdt nok arbeidskapital til blant annet drivstoffsikringer. Men nå er vi bekymret for om den statlige redningspakken vil bli brukt til vedlikeholdskostnader, sier han.
– Selg aksjen
Dersom emisjonen på opptil 400 millioner kroner brukes til fordel for flyeierne, er Westby klar på at selskapet burde være mer presist med allokeringen av kapitalen.
– Jeg håper virkelig ikke pengene blir brukt til å vedlikeholde flyene for å frigjøre dem til leasingselskapene. Om så er tilfelle, må det reflekteres i tegningskursen, sier Westby, som har en klar anbefaling til dagens aksjonærer:
– Selg aksjen. Vi trenger også mer informasjon før vi kan anbefale investorer å delta i den kommende emisjonen, sier Westby.
Og det er ikke bare SpareBank 1 Markets som har tatt frem hammeren på Norwegian-aksjen. Både SEB og Nordea har likt kursmål, på 1 krone pr. aksje.
London-baserte Bernstein har mistet troen fullstendig, og tror aksjekursen skal i 0 kroner.
Westby og Bernstein er helt enige i at Norwegian ikke har reorganisert nettverket godt nok og at selskapet har bestilt for mange fly.
– Det er alfa og omega og noe jeg tror har vært problemet til Norwegian lenge. Selskapet klarer ikke å bruke flyene optimalt, og da får de ikke ned kostnadene, sier Westby.
