Investorene overser nå deflasjonen som utspiller seg rett foran dem, ifølge strateg Albert Edwards.

«Mens økonomer bruker mye tid på den sannsynlige dybden i den økonomiske nedturen og hvilken form oppsvinget får, får det nylige fallet i amerikansk inflasjon liten oppmerksomhet», skriver han i et notat torsdag.

«Fallende kjerne-KPI kommer sannsynligvis mye mer som et sjokk for investorene enn kollapsen i realøkonomiske data».

Kjerne-KPI sank

I mars sank konsumprisene i USA med 0,4 prosent fra måneden før, mye drevet av fallet i oljeprisen. Det virkelig sjokkerende er at kjerneinflasjonen sank til minus 0,1 prosent, ifølge Edwards, og viser til en analyse av hans tidligere kollega Edward Ballsdon:

Månedsendringen i amerikansk kjerneinflasjon er en av de mest stabile størrelsene i amerikansk statistikk, ifølge Ballsdon. Hans tommelfingerregel er at den ligger mellom 0,15 prosent og 0,20 prosent hver måned.

Kun fem ganger har den vært negativ siden 1970, og kun to ganger siden 1983.

En eventuell deflasjon kan få folk og bedrifter til å utsette forbruk og investeringer, og utsette gjeninnhentingen i økonomien ytterligere.

«Hvis (når) inflasjonsforventningene kollapser, venter jeg ikke at realrenter og nominelle renter vil skyte i været igjen slik de gjorde i en turbulent uke i midten av mars, da likviditetsspørsmål dukket opp», skriver Edwards.

«I stedet tror jeg perioden frem til 9. mars, da både inflasjonsforventninger og realrenter og nominelle renter alle falt, vil bli gjentatt. Det vil være gode nyheter for gullinvestorer, som opplevde at prisene ble kortvarig smadret i midten av mars, da realrentene kortvarig steg».

Edwards har mer eller mindre sammenhengende siden 1990-tallet anbefalt obligasjoner fremfor aksjer. Selv om han ser for seg deflasjon på kort sikt, venter han at resultatet på lang sikt kan bli kraftig inflasjon som følge av alle tiltakene.

Alle venter BNP-kollaps

Årstakten i amerikansk BNP-vekst i andre kvartal blir mellom minus 20 prosent og minus 40 prosent i andre kvartal, ifølge anslag fra amerikanske investeringsbanker.

For hele året blir det ikke like fryktelig, men IMF spådde denne uken et fall i globalt BNP på 3 prosent i 2020 fulgt av en rekyl og positiv vekst på 6 prosent i 2021.

Selv om veksten i så fall tar seg raskt opp igjen, vil BNP-nivået ved utgangen av neste år være 5–6 prosent lavere i de største vestlige økonomiene enn hva IMF ventet ved slutten av 2019, påpeker Edwards.

«En vurdering av dybden i den økonomiske nedturen på kort sikt og av formen på det påfølgende oppsvinget er absolutt kritisk for investorene for å finne et gulv for risikoaktiva», skriver han.

«Til en viss grad har imidlertid markedet skrevet av de realøkonomiske dataene for andre kvartal og kan se bort fra dem, uansett hvor dårlige de er. Problemet kommer hvis et oppsving i tredje kvartal er svakt».

Tror Fed kjøper ved 2.000

Goldman Sachs tror aksjemarkedet i USA traff bunnen 23. mars. Siden intradag-bunnen på 2.190 poeng da har S&P 500-indeksen steget 27 prosent. Edwards venter nye bunner.

«Markeder har ofte sterke rally innenfor et bearmarked av rent tekniske årsaker. Men avisspalter og meglerrapporter må skrives – og å antyde at den kraftige aksjeoppgangen nylig bare er en 50 prosents gjeninnhenting av det skarpe fallet til oversolgte nivåer kommer ikke til å gripe lesere. De vil heller høre at bearmarkedet er over og at rallyet er drevet av aggressive tiltak fra Fed», klager Edwards.

Faller S&P 500 til rundt 2.000 poeng, et fall på 40 prosent fra all-time high på 3.390 poeng, venter han at Federal Reserve vil kjøpe også aksjer, for eksempel gjennom ETF-er (Exchange Traded Funds):

«For mange vil det sikkert markere bunnen, og markedet vil sannsynligvis skyte opp igjen. Det trenger imidlertid ikke være slutten på bearmarkedet – tross alt har det ikke fungert så godt at Bank of Japan har kjøpt Nikkei-ETF-er, har det?».