Midt under den verste coronastormen i mars var XXL-aksjen i knestående og ble handlet for 3,40 kroner. Etter refinansiering og emisjon på 400 millioner kroner i starten av april, har kursen bare gått én vei – og det er oppover.
Den seneste uken har XXL hatt flere dager med tosifret kursutvikling på børs, og onsdag ettermiddag klokken 15.30 ble aksjen omsatt for 16 kroner etter en oppgang på nesten 10 prosent. Det er 370 prosent over bunnoteringen i mars.
Kepler Cheuvreux-analytiker Markus Borge Heiberg har en «hold»-anbefaling på XXL med kursmål på 12 kroner.
– Jeg synes kursutviklingen har vært voldsom, og min anbefaling baserer seg på at jeg ikke tror på en V-formet innhenting for XXL. Jeg tror sportsmarkedet vil bli sunnere på sikt, men det vil ta tid, og en U-form er mer realistisk. Både jeg og konsensus ligger inne med konservative estimater både i år og til neste år. Markedet har en tendens til å prise opp aksjer når de forventer at estimatene blir revidert oppover, sier han.
Rask snuoperasjon
Analytikeren tror at den kraftige kursoppgangen skyldes at investorene er blitt optimistiske med tanke på snuoperasjonen, og at det vil skje raskere enn tidligere ventet, basert på positiv utvikling den seneste tiden.
– I 2020 kan like-for-like-veksten potensielt bli tosifret. Jeg er imidlertid uenig med markedet om hvor fort «turnarounden» burde prises inn, sier han, og viser til utviklingen etter 2020.
XXL har i lang tid slitt med høyt varelager. I første kvartal ble lageret redusert med over 300 millioner kroner til 2,5 milliarder kroner – et nivå som konsernsjef Pål Wibe omtaler som overkommelig.
– Aksjen er igjen blitt investerbar, med en bedre balanse og et redusert varelager. Som investor slipper man likviditetsbekymringer. Selskapet selv sier at varelageret kan reduseres videre, men er fornøyd med utviklingen i første kvartal og forventer ingen store salgskampanjer. Turnover for varelageret er nå cirka 150 dager, mot et gjennomsnitt på rundt 120 dager i sportsbransjen, sier Borge Heiberg.
Må få opp marginen
Kepler Cheuvreux-analytikeren trekker frem som eksempel at ved 1 krone i inntjening pr. aksje, prises XXL nå til mellom 15 og 16 ganger inntjeningen.
– For å klare dette må XXL øke topplinjen til 10 milliarder kroner og samtidig ha en driftsmargin på mellom 4 og 5 prosent. I fjor var driftsmarginen på 2 prosent, og i mitt regneark ligger jeg inne med en margin på minus 1,5 prosent i år, som er svært sensitivt for like-for-like-veksten grunnet faste kostnader, sier han.
Hvis marginen blir på 5 prosent i 2021, impliserer det en inntjening pr. aksje på 1,2 kroner.
– Tror man på dette scenarioet og bruker en P/E-multippel for sammenlignbare selskaper, vil en aksjekurs på mellom 15 og 16 kroner fint kunne forsvares. Prisingen av XXL fordrer derfor veldig mye på hvor fort man tror lønnsomheten kommer tilbake, sier Borge Heiberg, og legger til:
– Det er ikke umulig å tegne et scenario der XXL-aksjen er verdt 50 kroner, men da må du virkelig tro på at Pål Wibe og Altor skal lykkes med snuoperasjonen.
Færre butikker
Ifølge analytikeren tror markedet på at 2020 blir året hvor de små aktørene går konkurs og de store overtar, samtidig som netthandelen tar av.
– Det blir veldig spennende å se hva som vil skje på kapasitetsiden. Intersport i Sverige er i skifteretten og Sport 1 legger ned butikker. Derfor er det ikke utenkelig at rundt 10 prosent av butikkene vil forsvinne i Norge og Sverige, og det gir betydelig mer volum og lønnsomhet for dem som er igjen, sier Borge Heiberg.
Onsdag la SSB frem tall for detaljhandelen i april, hvor omsetningsveksten var på 6,5 prosent år-over-år.
– Norsk konsum er helt utrolig stabilt sammenlignet med resten av verden, hvor det er fullstendig kollaps. Utenlandske investorer begynner kanskje å innse at nordiske retailere har hatt et for høyt avkastningskrav og undervurderer hvor stabilt konsumet er, sier han.
