Plutselig er vinduet for emisjoner vidåpent, og selskapene på Oslo Børs kaster seg rundt for å skaffe sårt tiltrengt kapital. Det må gjøres lynraskt, for ingen vet når investorene endrer seg.

Hele 11,1 milliarder er hentet inn i rettede emisjoner hittil i år, hvilket utgjør 94,4 prosent av volumet.Påfølgende reparasjonsemisjoner utgjør bare 262 millioner til sammenligning, mens fortrinnsrettsemisjoner 400 millioner. Årsaken knytter seg til tidsbruk.

– Først må det utarbeides prospekt, hvilket tar noen uker. Så behøves seks til åtte uker for å få godkjennelse fra Finanstilsynet før det til slutt gjerne er et par ukers tegningsperiode, sier børsdirektør Øivind Amundsen.

– I løpet av de to–tre månedene dette tar kan vinduet være stengt, legger han til.

Rettede emisjoner kan til sammenligning gjøres i løpet av en kveld, natt eller helg. Hittil i år utgjør slike, som skulle være et unntak, hele 94,4 prosent av alle emisjoner på Oslo Børs uten medregnet IPO-er.

Hovedregelen er at aksjonærer ikke skal vannes ut i det hele tatt

Øivind Amundsen, Oslo Børs

Ga overtredelsesgebyr

– Vi er ikke motstandere av rettede emisjoner. Det er en styrke for våre sektorer på Børsen, og det norske kapitalmarkedet nyter godt av dette, sier Amundsen som har lagt merke til at utenlandske aksjemarkeder, inkludert Sverige, tar etter det norske.

Han stresser at det er viktig at det gjøres store reparasjonsemisjoner i etterkant slik at andre aksjonærer får en reell mulighet til å opprettholde sin eierandel.

– Vi har regler om at aksjonærene skal likebehandles, og at det må være saklig grunn hvis de skal forskjellsbehandles, sier han.

Fortrinnsrettsemisjonene dominerte inn på 2000-tallet, men deretter overtok de rettede emisjonene stadig mer, og i 2014 måtte Børsen rykke ut med et sirkulære for å minne selskapene om reglene om likebehandling.

Med det massive omfanget av rettede emisjoner, ser de igjen behovet for å minne selskapene om å opptre ryddig.

– Vi anbefaler at rettede emisjoner ikke skjer bak lukkede dører mot én storaksjonær, men at man kjører bookbuilding mot flere som kan være med å sette pris og vilkår, sier Andersen.

Han vil ikke kritisere enkeltselskaper, men for noen år siden fikk SpareBank 1 Østfold Akershus et overtredelsesgebyr for brudd på kravet til likebehandling. I denne emisjonen var det gitt stor rabatt til noen få aksjonærer samtidig som det ble gjort en veldig snever reparasjonsemisjon som gjorde at småaksjonærer vanskelig klarte å opprettholde sin eierandel.

– Ikke i det hele tatt

Men hvor mye utvanning må småaksjonærene tåle?

– Hovedregelen er at de aksjonærer ikke skal vannes ut i det hele tatt. Men det er ikke ulovlig å vanne ut aksjonærer hvis man har saklig grunn. I restruktureringsprosesser der gjeld konverteres til egenkapital, og det hentes inn mye frisk kapital, blir det ofte en stor utvanning. 

Han legger også til at styremedlemmer må være ryddige når de sitter på begge sider av bordet ved i tillegg å representere én av aksjonærene.

Selskapene har ingen gevinst med reparasjonsemisjonene. For selskaper som sliter blir det bare fordyrende, og krever tid i ettertid

Øivind Amundsen, Oslo Børs

EU-reglement har imidlertid gjort at man ved rettede emisjoner ikke behøver å holde seg innen ti prosent av selskapsverdien, men at man kan hente inn så mye som 20 prosent av selskapsverdien uten å måtte utarbeide prospekt.

– Muligheten til å hente store beløp uten prospektplikt gjør at fristelsen er stor til ikke å gjennomføre reparasjonsøvelsen, sier Amundsen.

– Vi har reagert overfor selskaper som har hatt for små reparasjonsemisjoner, legger han til.

– Vi vil absolutt ikke forby rettede emisjoner, men føler det er grunn til å minne om at dette ikke er lovens hovedregel, og at vi ønsker man hensyntar regelverket.

– Vi har ikke gitt offentlig kritikk om slike emisjoner i det siste, men har hatt samtale med selskaper og rådgivere i planleggingen av emisjoner, og har også hatt  mindre forhold, sier Amundsen.

Parallelt rykket Børsen kraftig ut da XXL valgte ikke å gjøre tegningsrettene i sin emisjon omsettelige. Da gjorde XXL retrett, og endret på dette.

Småeiere får en fordel

Reparasjonsemisjoner som gjøres lang tid etter rettede emisjoner kan imidlertid gi småaksjonærer en stor fordel. Hvis aksjekursen i mellomtiden har steget kraftig, kan de kjøpe aksjer til en billig penge uten å ta risiko. Hvis kursen har falt, kan man kjøpe aksjer billigere i markedet i stedet.

– Det er riktig. Man får en positiv tidsgevinst. Reparasjonsøvelsen er ingen ulempe. Det er en opsjon til å være med, men tidselementet er ikke urimelig for minoriteten. Alternativet er utvanning.

Amundsen ser for seg en sommer og høst med stor aktivitet i kapitalmarkedet, og han spår at rettede emisjoner vil bli brukt hyppig.

– Beskjeden fra meglere er at dette fortsetter i sommer og høst hvis verden ser ut som nå.