Shippingbransjen er notorisk syklisk med store kurssvingninger mellom høy- og lavkonjunktur og relativt hyppige runder med restrukturering av både gjeld og egenkapital når det virkelig smeller.

Det er nok en av grunnene til at mange rederier jevnlig prøver å distansere seg litt fra shipping merkelappen. Ledelsen i Höegh LNG har i flere år gjort dette ved å være påpasselige med å beskrive seg som et infrastrukturselskap.

Ikke helt urimelig det ettersom forretningsmodellen går ut på å leie ut regassifiseringsskipene på lange og faste kontrakter. Flytende lng blir fraktet til havner hvor Höegh LNGs skip gjør de om til gassform og sender gassen med rør inn til land så den kan benyttes i den lokale økonomien.

Skipene står stort sett helt stille gjennom oppdragsperioden.

Litt volatilitet i form av oppganger og nedganger hadde likevel vært en velkommen avveksling for Höegh LNG-aksjonærene, som har sett en veldig stabil kursutvikling de seneste fem årene - dønn stabil nedgang vel og merke.

Fra børsnoteringen i 2011 og frem til sommeren 2015 fungerte strategien om å sikre seg lange kontrakter og samtidig ha én enhet under bygging uten kontrakt. Kursen toppet på 125 kroner for ganske nøyaktig fem år siden og har siden falt med ganske nøyaktig 90 prosent til dagens nivå rundt 12 kroner.

Aksjonærene har imidlertid fått utbytter underveis på til sammen 5,5 kroner men grunnet usikkerheten som følge av Covid 19 ble utbyttepolitikken suspendert i april.

Vanskeligere enn ventet

Administrerende direktør Sveinung Støhle presiserte i forbindelse med tallene for første kvartal at « Ingen kontrakter er påvirket av Covid hittil og at alle enheter produserer som planlagt og i henhold til kontrakter».

Men det holder ikke for Höegh LNG, status quo er ikke godt nok og første kvartal ble gjort opp med et underskudd samtidig som gjelden og rentekostnadene stiger.

Sånn har det blitt selv om LNG-volumene som fraktes rundt på verdens hav har steget jevnt og trutt siden 2015. Det er ikke der Höegh LNG har bommet med strategien.

Hovedårsaken er at det har vist seg vanskeligere og mer tidkrevende og utvikle nye fsru-prosjekter rundt om i verden, eller som analytiker Anders Redigh Karlsen i Danske Markets oppsummerer det:

–Disse prosjektene er krevende og krever blant annet en god del forskjellige myndighetsgodkjennelser for å komme i gang. Tidsplanen for disse prosjektene flyter, og den flyter stort sett i gal retning. Da sitter man der med dyre eiendeler som ikke tjener godt nok samt mye gjeld å betjene.

LNG-volumene har i stedet, til Höegh LNGs skuffelse, gått til eksisterende markeder som allerede har landbaserte mottaksanlegg på plass.

Fsru-modellen har vært myntet på å åpne opp for LNG i nye markeder og at disse landene da skulle gå for en flytende løsning.

Fraktratene faller også

Selv om fsru-prosjektene har latt vente på seg så har Höegh LNG benyttet seg av “back up-løsningen” som ligger i å leie ut skipene som LNG-fraktskip.

Fsru-enhetene er derimot vesentlig dyrere å bygge enn fraktskip og når ratene for frakt av lng i tillegg har falt kraftig i år så er det svært negativt for rederiet. Hoegh LNG har i dag halvparten av fsru-flåte på ti skip gående i fraktmarkedet, hvor en av kontraktene er en blandingskontrakt der skipet brukes delvis som fraktskip og delvis som fsru.

–Kontantstrømmen varierer, men vi forventer at selskapet vil konsumere cash fremover gitt våre forutsetninger. Det vil den være inntil man får disse fsru-enhetene på ordentlige kontrakter eller en kraftig innstramming i markedet for LNG-frakt og det siste tror jeg ikke på, sier Karlsen.

Selv om stemningen har snudd gradvis blant analytikerne som følger aksjen og mye penger har gått tapt for de som har fulgt meglerhusenes råd vedrørende Höegh LNG-aksjen gjennom årene. For tre år siden var det ti kjøpsanbefalinger og én hold-anbefaling på aksjen mens det de siste to årene har ligget på syv kjøp- og fire hold-anbefalinger.

Nevnte Redigh Karlsen i Danske Markets har imidlertid mistet tålmodigheten og er den eneste som har gått over til salg på aksjen.

–De kan få stang inn med flere av disse prosjektene de jobber for å bli tildelt nå men hvis ikke, eller hvis det tar for lang tid, så vil de måtte ta grep som de i utgangspunktet ikke ønsker, som å emittere aksjer, selge eiendeler eller utforske andre alternativer, sier han.

Håpet er der

Analytiker Lukas Daul i ABG Sundal Collier har en hold-anbefaling på aksjen etter å ha halvert kursmålet fra 40 til 20 kroner etter rapporten for første kvartal. Han illustrerer det store utfallsrommet for aksjen videre, avhengig av om ting går stang inn eller ut.

«Hvis alle enhetene kommer på lange fsru-kontrakter fra og med 2022 så kommer vi til verdiestimat på 41 kroner pr. aksje. Uten langtidskontrakter, hvor skipene blir gående som LNG-fraktskip, vil det bli liten egenkapitalverdi igjen», skriver han i en oppdatering.

Hvis man ser på hva som taler for Höegh LNG fremover så er det at prisen på selve gassen og ratene for å frakte den er svært lave nå. Det gjør det attraktivt for nye land og markeder å ta i bruk LNG som drivstoff.

Støhle fremhevet også dette ved kvartalspresentasjonen hvor han poengterte at LNG nå for første gang er rimeligere enn kull i mange nøkkelmarkeder. Han og resten av staben i rederiet har nå ni konkrete oppdrag hvor de jobber for å selge inn sine fem ledige enheter.

Det er bull-caset og oppsiden er stor, gitt at rederiet med mer eller mindre den samme forretningsmodellen var verdt ti ganger så mye for fem år siden. Gitt historikken med oppstart av disse kontraktene så er det ytterligere en risikofaktor.

OPP OG NEDTURER: Höegh LNG-sjef Sveinung Støhle har vært i selskapet siden 2005.Foto: Stian Lysberg Solum / NTB scanpix Foto: Stian Lysberg Solum