Coronakrisen har fremskyndet digitalisering som megatrend, og noen få store teknologiaktører har nesten egenhendig løftet USA-børsene til stadig nye rekorder hittil i år.

Holberg Global-forvalter Harald Jeremiassen, som har fulgt teknologisektoren siden midten av 90-tallet, mener at den relative prisingen av selskaper som Amazon og Apple ikke er urimelig – gitt deres høye lønnsomhet og gode vekstutsikter.

I absolutt prising har Apple nå passert 2.000 milliarder dollar i markedsverdi, mens Amazon er på god vei. Og her ser Jeremiassen et skille mellom de to gigantene.

– Når et selskap har passert to billioner dollar i markedsverdi bør det faktisk kunne tjene ti prosent av dette i et senere normalår – når veksten har avtatt. Og for hver billion selskapet legger på seg i børsverdi, jo mer krevende regneøvelse blir det å regne hjem den absolutte børsverdien, sier forvalteren til Finansavisen.

Amazon angriper et vesentlig større totalmarked enn Apple, investerer tyngre og vokser raskere.

Harald Jeremiassen, Holberg  Fondene 

– iPhone-inntektene «at risk»

Han mener Apples absolutte prising begynner å nærme seg noen fysiske grenser i forhold til selskapets tilgjengelige totalmarked.

– Apple henter i dag over halvparten av sine inntekter fra iPhone-salg. Men disse inntektene er «at risk». Markedet for smarttelefoner er modent, og toppet ut for 2–3 år siden. Målt i verdi har Apple og Samsung dessuten dominerende markedsandeler innen mobiltelefoni allerede, så det er vanskelig å vokse videre gjennom økte markedsandeler, sier Jeremiassen. 

– Apple selger videre sine mobiltelefoner for dobbel pris i forhold til konkurrentene, og må følgelig hele tiden utvikle nye og bedre telefoner bare for å opprettholde inntjeningen fra mobiltelefonsalg, legger han til.

Like fullt har Apple ifølge forvalteren «vært helt rå» til å utvikle stadig bedre mobiltelefoner. De senere årene har selskapet også lansert en rekke tilhørende produkter og tjenester som iPad (lesebrett), iWatch (smartklokke) og AirPods (trådløse hodetelefoner).

– På toppen av dette har Apple i løpet av de siste 5–6 årene bygget opp en tjenestedivisjon, med inntekter fra blant annet strømming og abonnement på filmer, TV-programmer, spill, musikk og skylagring (iCloud). Tjenestedivisjonen bidrar til å binde Apples brukere inn i deres økosystem, fortsetter Jeremiassen.

Hadde denne divisjonen vært et selvstendig selskap, hadde den faktisk vært blant USAs 100 største, påpeker forvalteren, som spent ser frem mot Apples produktlansering tirsdag kveld.

BULL PÅ AMAZON: Holberg Global-forvalter Harald Jeremiassen. Foto: Holberg Fondene

– Amazon-rally høyst fortjent

Likevel er han mye mer optimistisk til fremtidsutsiktene for Amazon, selv etter at aksjen snart har seksdoblet seg de siste fem årene.

– Kursoppgangen i Amazon har vært høyst fortjent. Men jeg tror aksjen har enda mer å gå på i et langsiktig perspektiv. Dette fordi Amazon angriper et vesentlig større totalmarked enn Apple, de investerer tyngre og vokser raskere, sier Jeremiassen.

Han mener Amazon er prakteksemplaret av det han kaller et plattformselskap.

– Et typisk trekk ved slike selskaper er at de leverer teknologibaserte tjenester vi som forbrukere i massemarkeder er avhengige av – og benytter hele tiden. Tjenestene er gjerne det vi kaller nettverksbaserte, som betyr at nytteverdien vår av en tjeneste som eksempelvis Facebook øker jo flere andre forbrukere som også benytter tjenesten, forklarer forvalteren. 

Han understreker at de store teknologiselskapene som leverer de mest populære tjenestene også kan oppnå superlønnsomhet, siden det er snakk om digitale tjenester – og ikke fysiske produkter. 

– Tjenestene er nesten kostnadsfrie å produsere, og kan distribueres digitalt til massemarkeder over hele verden om man har den foretrukne tjenesten forbrukerne vil benytte. Over tid utvides kjernevirksomheten med supplerende tjenester, slik at selskapet kan fortsette å være relevant i massemarkeder, forteller forvalteren.

– Selskapene bygger gjerne opp kundebasen over flere år før de store pengene kan tjenes, og havner – som Amazon – til slutt i en «winner takes it all»-situasjon, legger han til.

Genistreken: Logistikknettverket

Amazons kanskje største genistrek har ifølge Jeremiassen vært den langsiktige oppbyggingen av et overlegent logistikknettverk.

– Dette nettverket bruker selskapet til å knytte kundene nærmere til seg. Varer som kjøpes via abonnementstjenesten Amazon Prime kan nå leveres gratis samme dag hjemme hos forbrukere i USA. Med denne lynraske og kostnadsfrie leveransen slår Amazon knock-out på de fleste fysiske butikkene – som sliter med å matche dem på pris, sier forvalteren. 

– For å forsterke kundetilhørigheten, får Prime-abonnentene også tilgang på musikk, filmer og andre tjenester via medlemskapet, legger han til.

Over 15 prosent av all detaljhandel i verden i dag skjer via internett – og andelen er kraftig økende. 

– Av denne kaken har Amazon rundt ti prosent, kun basert på sin tilstedeværelse i Nord-Amerika og noen europeiske land, anslår Jeremiassen.

Samtidig minner han om at selskapet også investerer tungt for å ekspandere, både geografisk, produkt- og bransjemessig. 

– Amazon har eksempelvis ansatt over 175.000 nye medarbeidere siden coronaproblemene oppsto tidligere i år. Selskapet har like fullt i snitt doblet resultatet hvert eneste år de siste fem årene, fortsetter forvalteren.

Mandag kom dessuten meldingen om at selskapet skal ansette ytterligere 100.000 personer.

Apples iPhone-inntekter er «at risk».

Harald Jeremiassen, Holberg Fondene

Mye mer enn en nettbutikk

Holberg-forvalteren understreker videre at Amazon er mye mer enn en nettbutikk.

– Amazon Web Services ble opprinnelig etablert for å dekke internt databehov, men er i dag blant vestens tre ledende nettskyjenester. Nettskydivisjonen vokser raskere enn selskapets mer kjente handelsvirksomhet, og har vesentlig høyere marginer, sier han. 

– Fortsetter Amazon Web Services den ekstreme veksten i både omsetning og lønnsomhet, bør denne virksomheten om noen år faktisk kunne forsvare hele dagens prising av Amazon, legger han til.

Men i denne konstante jakten på ekspansjon ligger også en trussel for plattformselskaper.

– Du har en viss politisk risiko. Blir et selskap for stort, og misbruker sin posisjon, kan det ende opp med å bli stykket opp og regulert. Du kan faktisk merke det litt i ordlyden i rapporter og uttalelser fra de største teknologiselskapene at de nesten holder litt tilbake og underdriver sine posisjoner, sier Jeremiassen.