Erik Bruce, Nordea Wealth Management Foto: Are Haram

Da er vinteren her. Antallet som tester positivt for covid-19 øker kraftig i mange europeiske land og i mange stater i USA. Antall positive tester er langt over nivåene i vår. Både sykehusinnleggelser og dødstall er fortsatt lave i forhold til i vår selv om de nå øker raskt. Lave dødstall i forhold til antall som tester positivt reflekterer nok at langt flere testes nå, slik at vi fanger opp flere av de smittede. Det er også tegn til at eldre/utsatte i mindre grad blir smittet. Kanskje er vi også flinkere til å håndtere syke.

Uansett, den berømmelige R er over 1, noe som betyr eksponentiell vekst i antall smittede. Da må en regne med eksponentiellvekst i antall sykehusinnleggelser og dødsfall. Det ser i alle fall ut til å være oppfatningen blant de myndigheter, som innfører stadig strengere restriksjoner for å tvinge ned R. Jeg har ingen anelse om hva som skal til av tiltak for å oppnå R under 1. Kanskje må tiltakene trappes opp ytterligere i tiden som kommer. Men kanskje ser vi raskt at vi har tatt mer enn hardt nok i og kan lette på restriksjonene.

Rammes, men...

Det er ingen tvil om at restriksjoner kommer til å ramme økonomien i tiden som kommer. Mange land må regne med fall i produksjonen i fjerde kvartal. Jeg er likevel langt sterkere i troen enn jeg var i vår på at vi kommer ut av dette med økonomisk aktivitet og inntjening tilbake på pre-corona-nivåer innen rimelig tid:

1) Vi vet at full nedstengning har store økonomiske og sosiale kostnader og myndigheter vil gå langt i å unngå unødig strenge restriksjoner. Usikkerheten om hvor farlig covid-19 er, er også mindre enn i vår. Det er nå i stor grad barer, restauranter o.l. som stenges, og ikke skoler og arbeidsplasser som i vår.

2) Det er utsikter til at vi har vaksine tilgjengelig, i alle fall for utsatte grupper, i løpet av første halvår neste år og det er lovende meldinger om bedre medisin for å unngå alvorlig sykdom. I vår snakket man om mange år før en vaksine var tilgjengelig.

3) Erfaringen fra i vår gjør at markedene, bedrifter og forbrukere er tryggere på at vi kommer greit ut av dette. Det hindrer selvforsterkende negative spiraler.

4) Sentralbankene har pågående programmer for kjøp av nesten alle type verdipapirer, og de kan når som helst kan trappes opp om nødvendig. Det begrenser risikoen for en finansiell krise.

5) Kina og noen andre asiatiske land har kontroll over viruset. At kinesisk økonomi vokste med nesten 5 prosent år over år i tredje kvartal er bra for industrien i mange land.

Bruker penger

Viktigst er likevel den sterke og raske finanspolitiske reaksjonen på koronakrisen. Myndighetene har i stor grad dekket inntektstapet i privat sektor. Vi ser av forbrukstallene at det er virusfrykten som holder igjen økonomien: Vareforbruket går som «ei kule», mens tjenester fortsatt er svakt. Vi har råd, men tør ikke eller får ikke lov til å spise ute, fly eller ta yogatimer. 

Jeg tar første fly til Milano når jeg får lov.

Når vi får lov er det ikke noe problem å øke forbruket til normale nivåer. Ja, kanskje blir det en boom. Tvunget lavt forbruk kombinert med gode kompensasjonsordninger som har opprettholdt inntekten betyr at det er rom for å øke forbruket mye. Jeg tar første fly til Milano når jeg får lov.

Biden-effekt?

Og myndighetene kommer til å fortsette å dekke inntektstapet. Statsrentene er nær null, EU har suspendert budsjettreglene og til og med IMF oppfordrer til offentlig lånefest. At USA ikke har greid å bli enig om en pakke som viderefører deres svært generøse overføringer er bekymringsfullt, men selv med en delt Kongress etter valget må en regne med at moderate Republikanere og Demokrater når en enighet. Og nå dager før valget peker meningsmålingene klart i retning av at Demokratene vinner begge kamre. Da kommer Biden til å ta hardt i for å få fart på økonomien.

Selv om du tror på denne historien, betyr det ikke nødvendigvis løp og kjøp aksjer. Den relativt optimistiske historien er nok også konsensus-historien og en viktig grunn til at markedene har hentet seg bra inn siden mars. Mangel på en finanspolitiskpakke, usikkerhet om utfallet av presidentvalget og massive restriksjoner for å stoppe pandemien har skapt tvil om denne historien. Derfor er det surt i markedene nå og for alt jeg vet kan det godt bli surere. 

Min beste tro er likevel at usikkerfaktorene etter hvert mister grepet. Samtidig er det få gode alternativer til aksjer med renter nær null. Derfor opprettholder vi vår anbefaling om at du skal ha litt mer aksjer i porteføljen enn normalt.