De siste tre månedene har det rykket til i kursen til de norske forbrukslånsbankene. BRAbank er opp hele 43 prosent, Norwegian Finans Holding er opp 28 prosent og aksjekursene til Komplett Bank og Instabank har løftet seg henholdsvis 20 og 13 prosent.
Til sammenligning har hovedindeksen på Oslo Børs steget 6,7 prosent i samme periode.
Ytterligere oppside
Sektorverdsettelsen har kommet opp, og de norske forbrukslånsbankene prises nå til 8,9 ganger P/E. Det er fortsatt betydelig lavere enn de svenske forbrukslånsbankene som prises til 10,6 ganger P/E.
– Vi ser ingen grunn til at rabatten til svenske peers skal ha økt den siste tiden, og derfor kan man argumentere for at de norske forbrukslånsbankene har mer å gå på, sier SpareBank 1-analytiker Tiril Flørnes Støle.
De tradisjonelle bankene har også hatt sterk kursoppgang den seneste tiden og DNB prises nå til 14,6 ganger P/E.
– Forbrukslånsbankene handler ofte til en rabatt til de tradisjonelle bankene og også her ser vi ikke noen god grunn til at rabatten skal øke i en situasjon hvor makro bedrer seg, sier hun og legger til:
– Verdsettelsen er ikke strukket når Norwegian Finans Holding prises til 10,2 ganger P/E. Det er enormt stor spredning i sektoren. Instabank prises til 12,2 ganger P/E, men i den andre enden finner man Komplett Bank som prises til 7,2 ganger P/E. Når Komplett Bank prises til halvparten av DNB, mener vi Komplett Bank fortsatt har oppside.
Økt investorinteresse
SpareBank 1- analytikerne trekker frem tre grunner til at kursutviklingen til forbrukslånsbankene har vært så sterk de seneste månedene.
– Budet på Bank Norwegian (Norwegian Finans Holding – NOFI, red. anm.) har trolig fått opp investorinteressen for sektoren. Ikke lenge etter budet på NOFI så man sterk kursutvikling i Komplett Bank, sier kollega Nils Christian Øyen.
– Vi har trukket frem NOFI som en strukturell kandidat på grunn av Nordic Capital og Sampo sin store eierpost i selskapet, men struktur på tvers av landegrenser er også aktuelt for flere av de mindre forbrukslånsbankene. Disse kan også ha flere potensielle kjøpere på grunn av sin mindre størrelse, sier han.
Det var i begynnelsen av mars at den svenske forbrukslånsbanken Nordax Bank fremsatte et bud på 17,8 milliarder kroner for samtlige aksjer i Norwegian Finans Holding, det børsnoterte morselskapet til Bank Norwegian. Budet var 95 kroner pr. aksje, noe som utgjorde en premie på 16,5 prosent i forhold til aksjens sluttkurs dagen før budet ble fremlagt.
Budet ble imidlertid møtt med en kald skulder både fra NOFI-styret og en rekke storaksjonærer. Også analytikerkorpset mente budet undervurderte verdiene til NOFI. Ettersom styrets anbefaling var et vilkår for selve budet trakk Nordax budet og er nå i tenkeboksen og «vurderer alle muligheter».
NOFI-aksjen har i etterkant holdt seg over budprisen, og handles tirsdag ettermiddag til 96 kroner.
Positiv nyhetstrøm
Kursoppgang i de tradisjonelle bankene har også smittet over på forbrukslånsbankene.
– Når kursene til de tradisjonelle bankene går, følger ofte nisjebankene etter. Både tradisjonelle banker og nisjebanker drar nytte av en situasjon hvor makro bedrer seg, sier Flørnes Støle.
Hun vektlegger videre at det har vært en positiv nyhetsstrøm fra flere av forbrukslånsbankene den seneste tiden, blant annet salg av misligholdte porteføljer med nøytrale eller positive resultateffekter. Slike salg fører til at bankens kapitalsituasjon styrkes og med en nøytral eller positiv resultateffekt bekreftes også tapsavsetningsnivået, noe som reduserer usikkerhet knyttet til fremtidige tap.
I tillegg har Komplett Bank annonsert at de skal betale sitt første utbytte noen sinne.
– Komplett Bank-kursen gikk mye på denne nyheten og det var tydeligvis ikke noe markedet hadde forventet, selv om selskapet gjennom hele fjoråret guidet at de lå an til å kunne dele ut 30 til 50 prosent av resultatet i utbytte, sier Flørnes Støle.
Kistefos med god deal
I november i fjor dumpet Stein Erik Hagen sin Komplett Bank-aksjepost bestående av 35,7 millioner aksjer til Christen Sveaas’ investeringsselskap Kistefos.
Prislappen i transaksjonen var 8,75 kroner pr. aksje, noe som priset aksjeposten til 313 millioner kroner.
Tirsdag står Komplett Bank-kursen i 10,60 kroner, og Kistefos har siden kjøpet allerede en avkastning på over 20 prosent.
Kistefos sitter i dag på totalt 23,97 prosent av aksjene i Komplett Bank. I tillegg eier Kistefos 60 prosent av den Luxembourg-baserte forbrukslånsbanken Advanzia Bank, og er største eier i Instabank med en eierandel på 24,99 prosent. Kistefos eide også 30 prosent av aksjene i Ya-Bank som ble kjøpt opp i 2015 av svenske Resurs Bank.
SpareBank 1-analytikerne mener Instabank har blitt et mer spennende case etter at hovedaksjonær Christen Sveaas også har blitt hovedaksjonær i Komplett Bank.
– Da begynner folk å spekulere i om det kan skje noe mellom Instabank og Komplett Bank. Og på sikt er det ikke umulig at det kan skje noe mellom disse to bankene og Advanzia Bank i Luxembourg, sier Flørnes Støle.
– Jeg tror mange investorer synes det er positivt å få inn Kistefos som eier, både fordi det er interessant at han har store eierinteresser i andre banker, men også fordi han er en rasjonell eier å ha. Han har gjort det veldig godt i banksektoren, sier hun.
Instabank beste vekstcase
De siste seks månedene er aksjekursen i Instabank opp hele 43 prosent.
– Kursutviklingen i Instabank har vært utrolig sterk, men det er kanskje det beste vekstcaset blant de norske forbrukslånsbankene. De er ikke avhengig av vekst i det generelle markedet for at de skal få til utlånsvekst, for de er i et nisjesegment med låneprodukter med 2. prioritets pant i bolig, sier Flørnes Støle.
I slutten av andre kvartal i fjor lanserte banken lån med sikkerhet i bolig som gir en attraktiv avkastning på bankens egenkapital sammenlignet med andre produkter og som forventes å ha betydelig lavere tap enn usikrede utlån
– Hvis Instabank klarer å oppnå en portefølje der 50 prosent er usikret kreditt og 50 prosent er i et sekundær boliglånsprodukt, så kan selskapet fremstå med lavere risiko og dermed oppnå en reprising, sier Flørnes Støle.
