– Jeg har lyst til å selge mine aksjer, men det er helt uaktuelt å selge til halv pris. Det at NorgesGruppen setter en så lav verdi synes jeg er ekstremt provoserende, sier en småaksjonær i NorgesGruppen.
Johan Johannson, faren Knut Hartvig Johannson og onkelen Torbjørn Johannson eier over 74 prosent av NorgesGruppen. Familiens engasjement i grossistvirksomheten startet i 1866, da firmaet Joh. Johannson ble etablert. Siden har familien vært aktive innenfor driften av dagligvarebutikker.
Da NorgesGruppen ble etablert i 1994, eide Johannson-familien flere butikklokaler og ble derfor storaksjonær i selskapet.
I etterkant har familien bygd opp en enorm formue, og i dag er NorgesGruppen landets klart største dagligvaregruppering med kjedene Kiwi, Meny, Spar og Joker.
Innunder NorgesGruppen-paraplyen finner man også konseptene Deli de Luca, MIX, Jafs og grossisten ASKO. Konsernet sitter på store eiendomsverdier som ga leieinntekter på 432 millioner kroner i fjor.
På toppen av isfjellet kommer betydelige eierandeler i blant andre pengemaskinen Bama, Dagrofa, Eurocash, Pisiffik, Norli, Scala Eiendom og Travel Retail Norway.
Mange småaksjonærer
I dag har NorgesGruppen totalt 777 aksjonærer, hvor Johannson-familien sitter på 74,4 prosent. Nest største aksjonær er Brødrene Lorentzen med 9 prosent, etterfulgt av PETT Kjede og Servicekontor.
Blant dagligvaregigantens aksjonærer er det følgelig mange mindre aksjonærer, gjerne kjøpmenn som har vært med på å bygge opp imperiet til Johannson-familien.
Aksjene er ikke notert på børs, men det skjer fra tid til annen omsetning i aksjen, der eksisterende aksjonærer har mulighet til å selge til NorgesGruppen gjennom en meglerforbindelse til DNB.
Kursen blir fastsatt to ganger i året, og ved seneste justering i vår ble aksjekursen satt til 960 kroner. Det priser hele konsernet til 38,4 milliarder.
Enorm reell verdi
For en kjøpmann uten mastergrad i finans høres det kanskje vanvittig mye ut, men er det virkelig det? Ved å ta en titt over grensen mot øst finner man et børsnotert selskap som heter Axfood, som er Sveriges svar på NorgesGruppen.
Selskapet prises til 20 ganger EV/EBIT (Selskapsverdi/driftsresultat) basert på 2022-estimater. Bruker man samme multippel på NorgesGruppen og antar at driftsresultatet i 2022 vil være på 5,8 milliarder kroner (som i fjor), lander selskapsverdien på 116 milliarder kroner.
Siden vi har brukt et driftsresultat inkludert IFRS 16-effekter, må man trekke fra netto gjelden basert på tilsvarende regelverk. Det gir en egenkapitalverdi på 95,3 milliarder kroner – milevis over NorgesGruppens egen verdsettelse.
Nå er vi litt slemme siden vi sammenligner et børsnotert selskap mot et som er eid av private hender. Derfor legger vi inn en likviditetsrabatt på 20 prosent, noe som gjerne anses som en bransjestandard for et såpass stort selskap.
50 prosent rabatt
Ved å ta hensyn til likviditetsrabatten viser Finansavisens beregninger at egenkapitalen i NorgesGruppen har en rabattert verdi på rundt 76 milliarder kroner.
Det betyr at hvis kjøpmennene skal selge sine aksjer, gjøres det trolig til en ny rabatt på hele 50 prosent sammenlignet med den rabatterte verdien. Ved et salg av hele konsernet eller en børsnotering ville trolig prisen vært enda høyere.
Det at NorgesGruppen setter en så lav verdi synes jeg er ekstremt provoserendeAksjonær
Ved utgangen av 2020 hadde NorgesGruppen en bokført egenkapital på 24,4 milliarder kroner, men her ligger det følgelig store skjulte merverdier.
Lener seg på Arctic
– Mener dere virkelig at det er rettferdig å kjøpe ut dagens aksjonærer til en verdsettelse på 38,4 milliarder kroner?
«Som sagt så er NorgesGruppen ikke børsnotert. Det er ikke relevant å sammenligne hvordan et selskap verdsettes av det åpne markedet på børs med verdien av et privateid selskap som ikke omsetter aksjene sine i det åpne markedet. Men for å sikre mulighet for å kunne selge aksjer gjøres verdivurdering av et profesjonelt, eksternt analysebyrå to ganger i året», skriver konserndirektør for kommunikasjon, Stein Rømmerud, og fortsetter:
«I vårt tilfelle er det Arctic Securities som har gjort verdivurderingen, ikke basert på ett selskap slik dere gjør her, men basert på et utvalg selskaper i peer group. Detaljene i dette, og hvilke forutsetninger som Arctic har gjort, inkludert nivået på likviditetsrabattene, er naturlig nok ikke offentlig tilgjengelige detaljer».
– Svært langsiktige
Rømmerud viser til NorgesGruppens kapittel om eierstyring og selskapsledelse, hvor det står følgende:
«Selskapets handel i egne aksjer skal ivareta likebehandlingsprinsippet. NorgesGruppen er ikke børsnotert. Kravet til likebehandling ved kjøp av egne aksjer ivaretas ved at verdien på NorgesGruppen-aksjen fastsettes av styret basert på grunnlaget fra ekstern verdsettelse to ganger pr. år. Denne verdien benyttes som utgangspunkt for beregning av minimumsverdi ved kjøp av egne aksjer.»
– Ville Johannson-familien selv solgt sine aksjer i NorgesGruppen til en prising på 38,4 milliarder kroner?
«Dette er en helt hypotetisk problemstilling. NorgesGruppens majoritetseiere er som kjent svært langsiktige», skriver Rømmerud.
