Med over 200 års historikk innen gruvedrift må det kalles god timing da Rana Gruber gikk på børs i mars i år med tidenes sterkeste marked for jernmalm som bakteppe.
Gruvevirksomheten ligger drøye tre mil nordøst for Mo og ble skilt ut og tatt over av de ansatte da Norsk Jernverk ble lagt ned.
– Historisk sett er vi i et svært sterkt marked nå. Mange spår at vi er i begynnelsen av en supersyklus for råvarer og jernmalm nå. Vi får se hvordan det utvikler seg, men det er hvert fall ekstrem etterspørsel etter stål nå, sier daglig leder i Rana Gruber Gunnar Moe.
Jernmalm er den viktigste innsatsfaktoren for å produsere stål og i løpet av det seneste året har prisen på råvaren mer enn doblet seg.
Det er uendelig mange faktorer som spiller inn i markedsbalansen, men Moe trekker frem økt aktivitet som følge av offentlige tiltak etter pandemien og redusert tilbud fra Brasil som de to sterkeste faktorene som trekker jernmalmprisene opp om dagen.
Rana Gruber
Norsk gruveselskap som utvinner jernmalm fra Storforshei og Ørtfjell som ligger rundt 30 kilometer nordøst for Mo i Rana.
Dagens inkarnasjon av selskapet ble opprettet i 1991. Men det har vært utvinning fra gruvene siden 1964.
Selskapet har rundt 300 ansatte og produserer rundt 1,8 millioner tonn jernmalm i året.
Gyldne tider
Det er bare å si det som det er; Rana Gruber håver inn penger i dagens marked.
Selv om 35-40 prosent av volumet for 2021 ble hedget i 2020, da prisene var lavere, så satt selskapet igjen med et resultat på 4,15 kroner pr. aksje i årets første kvartal, hvor 2,9 kroner ble delt ut i kvartalsutbytte.
Det var tidenes beste kvartal for selskapet og markedet har bedret seg siden.
Da analytiker Niclas Gehin i DNB Markets oppdaterte sine inntjeningsestimater etter tallene førte det til en oppjustering av estimatene for 2022 og 2023 med henholdsvis 51 og 62 prosent.
Men det svinger fort når det gjelder råvarer og i hans seneste oppdatering ble forventningene for 2023 nedjustert med 19 prosent, grunnet svakhet i jernmalmprisene de seneste ukene.
På hans estimater prises selskapet i dag til rett over 3,1 ganger forventet inntjening for 2021 og 2022, stigende til 5,4 i 2023.
Det er større oppside og nedside til tallene de neste årene ettersom man har hedget betydelig mindre av volumene fremover.
– I vår solgte vi rundt av 15 prosent av produksjonen for 2022 til rundt 165 dollar pr. tonn. Jernmalmmarkedet ligger alltid i backwardation (fremtidskontrakter er billigere enn spot-kontrakter journ. anm) så vi ønsker å ligge mest mulig i spotmarkedet, forklarer han.
Analytiker Gehin i DNB Markets poengterer også i sin analyse av selskapet at forward-markedet for jernmalm ikke har mye for seg med tanke på å spå fremtidige spotpriser for jernmalm. Hvis man kun baserte seg på dagens spotpriser kommer han frem til at aksjen fint er verd 200 kroner.
Regnskapstall
| (NOK Mill) | 1.kv./21 | 1.kv./20 | 2020 | 2019 |
| Driftsinntekter | 529 | 260 | 1334 | 1121 |
| Ebit | 304 | 70 | 519 | 287 |
| Resultat før skatt | 199 | 23 | 350 | 73 |
| Resultat etter skatt | 155 | 18 | 273 | 57 |
Lite investeringer
Så mye gode nyheter har aksjemarkedet ikke våget å prise inn ennå. Faktisk har aksjekursen til Rana Gruber omtrent stått stille siden midten av mars på tross av det sterke markedet.
For, som alle som har fulgt råvaresektoren en stund vet, ingenting vokser inn i himmelen.
Jernmalmprisene er nå på sitt høyeste nivå noensinne etter å ha passert den tidligere toppen fra 2008 på 200 dollar pr. tonn forrige måned.
Det tar imidlertid lang tid for gruveselskapene å forsyne markedet med noen ny kapasitet, opp mot ti år fra en investeringsbeslutning blir tatt til produksjonen kommer på markedet. Gruvebransjen har generelt vært preget av lave investeringer de seneste årene.
– Det har vært usikkerhet rundt etterspørsel og dessuten vært vanskelig å få kapital til å investere i ny kapasitet. Når man får et oppsving så tar det lang tid før det kommer ny kapasitet på markedet, sier Moe.
Ser man igjen på den langsiktige prisutviklingen for jernmalm er det lett å forstå at det er få gruveselskaper som har vært hissige på å investere i ny kapasitet siden prisene falt ordentlig i 2014.
Men endringen i markedet som gir prisnedgang kan også komme fra etterspørselssiden. På et eller annet tidspunkt blir stålet dyrt nok til å dempe etterspørselen. Kina er den dominerende aktøren i jernmalmmarkedet, da rundt 60 prosent av den jernmalmen som eksporteres i verden havner der.
Største aksjonærer
| Nr. | Aksjonær | Eierandel |
| 1 | Leonhard Nilsen & Sønner Eiendom AS | 31,3% |
| 2 | HI Capital AS | 6,0% |
| 3 | Grafo AS | 3,2% |
| 4 | Eidissen Consult AS | 3,2% |
| 5 | A.H. Holding AS | 3,1% |
| 6 | Songa Capital AS | 2,6% |
| 7 | Bank of New York Mellon | 2,2% |
| 8 | Zolen & Månen AS | 2,1% |
| 9 | Bank of New York Mellon | 1,9% |
| 10 | Bank of New York Mellon | 1,8% |
Ståldisiplin
Kinesiske myndigheter har vært aktive hva gjelder intervensjoner i økonomien den seneste tiden og stålbransjen er intet unntak.
Prisen på jernmalm har falt drøyt ti prosent den seneste uken, som bransjenettstedet Hellenic Shipping News tilskriver tiltak iverksatt i Kina. I tillegg til snakk om toll på ståleksport så falt landets stålproduksjon 5,6 prosent fra mai til juni.
I den delvis sentralstyrte økonomien har kinesiske myndigheter satt et mål om uendret stålproduksjon i 2020, mens produksjonen steg med 12 prosent i første halvår. Skal målet nås må produksjonen reduseres tilsvarende i andre halvår.
Nå trenger ikke Rana Gruber jernmalmpriser på dagens nivå for å være god butikk, prisene kan gjerne falle fra 200 til 150 eller 130 dollar og aksjen vil fortsatt kunne fremstå som attraktiv.
Det er verdt å merke seg at referanseprisene for jernmalm gjelder for levering til kai i Kina. Prisene i Europa er gjerne 15-20 dollar lavere.
Relativt kortsiktige tiltak fra kinesiske myndigheter er en ting, men akkumuleringseffekten av mange år med lave investeringer i ny kapasitet har en mer varig effekt.
Moe og Co i Rana Gruber har i tillegg et potensielt ess i ermet. Som analytiker Gehin oppsummerer det: «Rana Grubers jernmalmproduksjon skiller seg ut da de ikke bruker noen kjemikalier i utvinningen og dessuten har de laveste CO2-utslippene av noen sammenlignbare aktører».
Selskapets ambisjon er å være utslippsnøytrale i 2025. Om de får ordentlig betalt for det vil avhenge av at myndighetene kommer med tiltak og regler som belønner lave utslipp. Det kan komme om en måned, et år, et tiår eller aldri.
Hvis det kommer vil det i så fall være kjærkomment for Rana Gruber som ligger relativt høyt på kostnadskurven for sin jernmalmproduksjon. De med høyest kostnader vil imidlertid oppleve at størst relativt økning i inntjeningen når markedet er sterkt som det er nå.
Fredrik Stene analytiker Clarksons Platou
Etter noteringen tidligere i år har Rana Gruber nytt godt av et sterkt jernmarked. Gjennom første kvartal ble 62 prosent jernmalm levert til Kina solgt til en gjennomsnittspris på 167 dollar pr. tonn og i andre kvartal steg prisen videre til 197 dollar i gjennomsnitt. Akkurat nå ligger prisen på over 200 dollar. Selv om Rana er et lite selskap sammenlignet med kjempene som Rio Tinto, BHP, Vale osv, er selskapet i stor grad fullinvestert. Det betyr at oppsettet er godt egnet som et utbyttecase i våre øyne – spesielt siden selskapet har en offtake-avtale med Cargill for all hematite det produserer frem til 2030. Det betyr videre at volumrisikoen i stor grad er eliminert, og at investorer gjennom Rana får en nesten direkte eksponering mot jernmalmprisen. Vi tror selskapet kommer til å betale ut utbytte i øvre del av guidance (70 prosent av nettoresultat), noe som burde gi god direkteavkastning for investorer fremover gitt at jernmarkedet holder seg sterkt. Og det tror vi det kommer til å gjøre. Sektoren har vært underinvestert i lengre tid, og selv tatt i betraktning volumene Vale planlegger å tilbakeføre markedet, tror vi etterspørselen i Kina og resten av verden vil være nok til å sørge for hyggelige priser. Ifølge den nåværende forward kurven vil jernmalmprisen være i gjennomsnitt rundt160 dollar over de neste to årene.
Kjøp kursmål 103 kroner
