Nøkkeltallet P/E viser hvor mye investorer er villige til å betale for en aksje i forhold til selskapets inntjening.

– Multipler sier noe om inntjeningsforventningene til et selskap, de sier ikke noe om hvorvidt disse forventingene blir innfridd eller ikke. Amazon har hatt høye multipler i 20 år, men aksjen har vært en veldig god investering uansett, sier forvalter Hans Thrane Nielsen i Storebrand.

– Investorer bryr seg mindre

Med stadig lavere renter og fortsatt god stemning i finansmarkedene, har prisingen av de dyreste aksjene strukket seg langt.

– Effekten på Oslo Børs er tydeligst i eiendoms-, ESG-, IT- og mediasektorene. Lave renter gjør at diskontering betyr mindre, og investorene bryr seg relativt mindre om pengene kommer i dag eller et antall år fremover i tid, sier forvalteren.

Finansavisen har laget en liste over de dyreste selskapene på Oslo Børs som har en markedsverdi over 10 milliarder kroner. Går vi under denne grensen, finnes det en haug av selskaper som prises til over 100 ganger inntjeningen, spesielt etter rundt 100 børsnoteringer det seneste året.

Når det gjelder selskapene Nel, Vaccibody, Aker Horizons og Aker Carbon Capture, er investorer åpenbart villige til å prise selskapene basert på inntekter og inntjening langt frem i tid. For selv i 2023 regner analytikerne med at disse selskapene fortsatt går med underskudd, utenom en marginal inntjening for Aker Carbon Capture i 2023.

Mer interessant er det å se på de andre, mer modne vekstselskapene. Flere prises nå til over 100 ganger den estimerte inntjeningen i år. Ser man på pris i forhold til estimert inntjening i 2023, prises disse selskapene til mellom 29- og 61-gangeren. Selskapet med høyest multippel i 2023 er Tomra, der veksten er svakest av de dyreste aksjene på Oslo Børs.

– Felles for selskapene på listen er at de stort sett har drevet godt de siste par årene, de fleste av dem har en god markedsposisjon, og de fleste av dem har sannsynligvis en lønnsom fremtid foran seg. Noen av dem har venture-preg uten særlig driftshistorikk, og disse er derfor vanskelig å verdsette. For slike selskaper vil multipler variere mye, sier Thrane Nielsen.

Ser man på pris i forhold til selskapenes estimerte driftsresultat før av- og nedskrivninger (EBITDA), er det Scatec som skiller seg ut som det billigste selskapet av de aller dyreste. I motsatt ende finner vi Kahoot, som prises til 94 ganger EBITDA. Men ser man på 2023-estimatene, er faktisk vekstraketten Kahoot billigere enn modne Tomra.

Selg Tomra, kjøp IT

Analytiker Kristian Spetalen i Arctic Securities anbefaler å selge Tomra-aksjer, men opererer med kjøpsanbefaling for Nordic Semiconductor, Kahoot, Crayon, Adevinta og Meltwater.

– Når det kommer til vekstaksjene innenfor software, tror jeg det er viktig å ta hensyn til at majoriteten av vekstkostnadene ikke kan kapitaliseres slik som vi har vært vant med i de klassiske norske selskapene. Derfor er ikke nødvendigvis P/E- og EV/EBITDA-multipler ett og to år frem i tid interessant, da man heller ønsker at et selskap som kan vokse lønnsomt skal reinvestere all kapitalen sin, sier analytikeren og legger til:

– Vekst er over tid den største kilden til avkastning, og da er det kanskje fair at vekst er dyrere enn tidligere.

Tesla-aksjen har de seneste to årene steget med nær 1.500 prosent og fungerer som et slags symbol på den friske prisingen i enkelte sektorer i aksjemarkedet. Mer modne Amazon nyter fortsatt høye multipler, men ikke i nærheten av Teslas. Sammenligner vi Amazon med de dyreste aksjene på Oslo Børs, er det kun Crayon som har lavere P/E enn Amazon på 2021-estimatene.