«Selv om vi fortsatt er optimistiske når det gjelder de langsiktige utsiktene for aluminium og Hydro etter hvert som vi går mot et sirkulært lavkarbonsamfunn, må vi erkjenne at vi har utfordringer vi må løse for å styrke resultatene og kontantstrømmen vår,» sa Hydro-sjef Hilde Merete Aasheim 8.mai 2019. Det var samme dag som hun inntok toppjobben i industrigiganten.
Den gangen slet Hydro med en rekke interne problemer. Aluminiumsprisen var dessuten lav og aksjekursen sto i 33 kroner. I dag handles Hydro-aksjen til over 66 kroner, noe som gir en kursdobling på drøye to år. Og skal vi tro flere analyser som har kommet i september, er det mer å hente.
Morgan Stanley hevet denne uken kursmålet til 71 kroner, det samme gjorde Alphavalue. Analytikerne i SpareBank 1 Markets og SEB går enda litt lengre og spår aksjen i 75 kroner.
Så hva har skjedd i løpet av disse to årene under Aasheim ledelse? Veldig mye. Og mesteparten er langt utenfor Aasheims kontroll. Men alt har trukket i samme retning, slik at Hydros utfordring med å styrke resultatene og kontantstrømmen er løst.
Svake markeder
Aasheim ble konsernsjef drøyt ett år etter at en oversvømmelse i Brasil rammet Hydros aluminaraffineri Alunorte. Det førte til at gigantanlegget måtte gå for halv maskin til langt ute i 2019. Nå er produksjonen tilbake for fullt.
I tillegg ble Hydro i mars 2019 utsatt for et omfattende cyberangrep, som påvirket hele deres globale virksomhet i mer enn 40 land.
Disse to problemene, kombinert med svake markeder, bidro til at Hydro fikk et underliggende driftsresultat på bare 3,4 milliarder kroner i 2019, ned fra over 9 milliarder kroner året før. Da Hydro la frem la frem årstall rett før coronapandemien slo ut verdensøkonomien, var overskriften: «Kraftige tiltak i svake markeder.»
Rekordhøye priser
Pandemien gjorde svake markeder enda svakere. Da Aasheim satte seg i sjefsstolen for første gang, var aluminiumsprisen på rundt 1.800 dollar pr. tonn. Et par måneder etter at Norge ble stengt ned hadde den falt til under 1.500 dollar.
Men i takt med at stadig flere land åpnet opp igjen, begynte aluminiumsprisen å stige. For å få fart på økonomien under krisen, ble det over hele verden pøst ut penger på forskjellige tiltakspakker. Mye av dette var infrastrukturprosjekter med et stort råvarebehov. Det ga en boom også for aluminiumsmarkedet.
Selv om 2020 ble et kriseår for mange selskaper, økte Hydros underliggende driftsresultat til over 6 milliarder kroner. Og i år har resultatene eksplodert.
Ifølge konsensusestimater fra i sommer er det ventet at Hydro får et driftsresultat på over 16 milliarder kroner i år. Trolig blir estimatene jekket ytterligere opp utover høster ettersom aluminiumsprisen har fortsatt klatringen. Nylig ble 3.000 dollar pr. tonn passert for første gang siden 2008.
Aluminiumsprisen nærmer seg dermed ny rekord målt i dollar. I norske kroner er den allerede passert med god margin. For 13 år siden kostet ett tonn aluminium nesten 17.000 kroner. I dag er prisen rundt 23.000 kroner.
Kutter produksjonen
I tillegg til at etterspørselen etter aluminium er god, holdes tilbudssiden nede i Kina. Myndighetene ønsker å kutte utslipp og ha kontroll på strømforbruket. Det har ført til produksjonsbegrensninger for noen av landets aluminiumsprodusenter.
Kina, som både er verdens største aluminiumsprodusent og -forbruker, har lenge hatt en ambisjon om å være selvforsynt. Nå er de blitt en importør, noe som gjør at de globale aluminiumslagrene, som i fjor økte, igjen er på full fart nedover.
Oppe i alt dette var det i forrige uke et militærkupp i Guinea. Det vestafrikanske landet er storprodusent av bauksitt, som først foredles til alumina for deretter å gå inn i aluminiumsproduksjonen.
Selv om det foreløpig er usikkert hva som vil skje med Guineas bauksittproduksjon, skapte kuppet usikkerhet og enda høyere priser på både alumina og aluminium.
Minst fire gode år
Mens Hydro i fjor vinter snakket om «kraftige tiltak i svake markeder», var overskriften da selskapet i sommer la frem kvartalstall: «Rekordresultater og fortsatt positivt markedssentiment.»
Denne forvandlingen har skjedd i løpet av 1,5 år. Når markedene kan gå fra helevete til himmel på så kort tid, kan selvfølgelig også det motsatte skje. Men det tror ikke analytikerne.
Ifølge Bloomberg spås det at Hydro hvert år frem til 2024 vil levere et resultat pr. aksje på pluss/minus 6 kroner. Med en aksjekurs på 66 kroner, og det faktum at Hydro knapt har gjeld, virker ikke dagens prising avskrekkende høy.
I tillegg kan det ligge skjulte milliardverdier i Hydro-systemet. Etter at Aasheim overtok ble det utarbeidet en ny strategi, med helt nye satsingsområder:
«Vi vil vokse i områder der våre evner matcher megatrendene, først og fremst innen resirkulering, fornybar energi og batterier,» sa Aasheim kapitalmarkedsdagen i 2020.
Tre prosjekter
Det er tre prosjekter som blinker seg ut. Det første er Hydro Rein, som skal satse på nye, grønne energiprosjekter.
Hydro har også en hydrogensatsing, der man ser på muligheten for å utvikle og drifte store hydrogenanlegg. I både Hydro Rein og hydrogensatsingen skal det hentes eksterne penger i forbindelse med en børsnotering. Selv om verdien av typiske ESG-aksjer har falt kraftig på Oslo Børs, kan bildet være et annet når disse selskapene trolig går på børs innen et år.
I batterisatsingen eier Hydro 21 prosent av aksjene i Corvus Energy, som satser mot maritim sektor, mens de eier 1 prosent i den svenske kjempesatsingen Northvolt. I tillegg har Hydro, Equinor og Panasonic inngått et strategisk samarbeid for å undersøke mulighetene for å etablere en europeisk batterivirksomhet.
Det ville være rart om ikke Hydro lykkes med minst ett av disse prosjektene. Det vil synliggjøre milliardverdier, samtidig som selskapet surfer på tidenes aluminiumsbølge. Og den ser ut til å vare lenge.
Hydro
* Et av verdens største aluminiumsselskap. Ble etablert i 1905.
* Produserer alt fra råstoffet bauksitt til ferdig aluminium. Er også en stor kraftprodusent i Norge.
* Har rundt 30.000 ansatte og virksomhet i rundt 40 land.
* Drev tidligere også med olje og gjødsel. Oljevirksomheten ble fusjonert inn i det som nå er Equinor, mens gjødselvirksomheten ble børsnotert som Yara i 2004.
* La nylig om strategien for å satse på ny energi. Har prosjekter gående som ser på muligheten til å starte opp hydrogenproduksjon, bygge ut grønn energiproduksjon og fremstille batterier. Det siste gjøres i samarbeid med Equinor og Panasonic.
* Hilde Merete Aasheim har vært konsernsjef siden 2019.
Største aksjonærer
| Nr | Aksjonær | Eierandel |
| 1. | Nærings- og fiskeridepartementet | 34,3% |
| 2. | Folketrygdfondet | 6,5% |
| 3. | State Street Bank and Trust | 3,5% |
| 4. | HSBC Bank | 1,3% |
| 5. | State Street Bank and Trust | 1,3% |
| 6. | Euroclear Bank | 1,3% |
| 7. | Clearstream Banking | 1,2% |
| 8. | JP Morgan Chase Bank | 1,2% |
| 9. | State Street Bank and Trust | 1,1% |
| 10. | State Street Bank and Trust | 1,1% |
Regnskapstall
| (Mill. kr) | 1. h/21 | 2020 | 2019 | 2018 |
| Driftsinntekter | 66.510 | 114.291 | 149.766 | 159.377 |
| Driftsresultat | 5.267 | 9.356 | 499 | 8.522 |
| Resultat før skatt | 6.046 | 4.804 | -1.556 | 6.462 |
| Resultat etter skatt | 4.278 | 3.886 | -2.370 | 4.323 |
Truls Kolsrud Engene, SEB
Aluminiumsprisen er i skrivende stund på det høyeste nivået på mer enn 10 år (LME-prisen nær 2.900 dollar pr. tonn og prisen i Kina nær 3.500 dollar), etter å ha steget mer enn 45 prosent så langt i år. Den sterke prisoppgangen har vært drevet av blant annet sterk etterspørselsvekst (analyseselskapet CRU venter at etterspørselen utenfor Kina vil vokse med mer enn 14 prosent i 2021), kombinert med begrenset produksjonsvekst i Kina (cirka 5 prosent) fordi Kina innfører strengere krav og kontroll med energieffektivitet og utslipp, samt høye priser på kull og gass. Markedsbalansen er stram, og CRU estimerer et tilbudsunderskudd for primæraluminium på mer enn 1 million tonn i 2021, med prediksjoner om fortsatt tilbudsunderskudd og høye aluminiumspriser i 2022.
Hydro-aksjen har steget 67 prosent hittil i år, men vi synes likevel ikke verdsettelsen er veldig krevende og ser ytterligere oppside fra dagens nivå på 66 kroner. Aluminiumsmarkedet er som nevnt stramt med høye aluminiumspriser og ingotpremier. Hydro kommer derfor til å levere et rekordsterkt resultat for tredje kvartal, og vi forventer at konsensusestimatene for andre halvår vil fortsette å øke. På lengre sikt mener vi skiftet mot mer «grønn» aluminium vil støtte gode priser for denne type bærekraftig aluminium, og her er Hydro godt posisjonert med et lavt CO2-avtrykk og energieffektiv produksjon relativt til konkurrentene i sektoren.
KJØP
Kursmål: 75 kroner
Kenneth Sivertsen, Pareto
Norsk Hydro har levert cirka 150 prosent avkastning det seneste året som følge av økte aluminiumspriser. Aluminiumsmarkedet har tilsynelatende vært immun mot negative nyheter, forklart av begrenset produksjon i Kina på grunn av økt fokus på forurensning og mangel på kraft. Dette er også blitt forsterket av politisk uro i Guinea med økt frykt for tilgang på bauksitt, et vesentlig råmaterial for aluminiumproduksjon. Dette, kombinert med økende fysisk etterspørsel av metallet, har drevet aluminiumsprisene til 2008-nivåer.
For Hydro betyr økte metallpriser at estimatene skal betydelig opp. I tillegg vil høye elektrisitetspriser bidra positivt for Hydro med sin store andel vannkraft, samt lange kraftkontrakter. Vi forventer tilnærmet en dobling av fjerdekvartalsresultatet sammenlignet med andre kvartal. Med sterk kontantstrøm og salg av Rolled Products, vil dette redusere nettogjelden betraktelig, som igjen gir rom for økt utbytte. Sist, men ikke minst, Hydro har en solid vekstportefølje innenfor fornybar kraft, hydrogen og batteri. Fornybardelen (REIN) og hydrogen skal trolig børsnoteres for å finansiere vekst. De fleste analytikerne ligger inne med null verdi på dette i dag, men det er åpenbart større verdier som nå kan bli synliggjort. I sum er Hydro er inne i den perfekte storm, og de gjør veldig mye riktig internt. Vi tror fortsatt at det er ytterligere oppside i aksjen.
Kjøp
Kursmål: 70 kroner
