Nel-aksjen fikk bein å gå på da Oslo Børs åpnet for handel torsdag morgen. En snau time tidligere hadde selskapet presentert tall for tredje kvartal i år, hvor omsetningen fikk merkbart løft fra året i forveien.

Analytiker Gard Aarvik i Pareto Securities tror økt omsetning blir godt tatt imot av markedet, men han er fortsatt ikke nevneverdig imponert.

– Det er nok de rekordhøye inntektene over forventning som sender aksjen opp i dag. Når det er sagt, så var kostnadene til gjengjeld høyere enn ventet. Det gjorde at driftsresultatet var som ventet og ordreinngangen var svak, så vi syns oppgangen i dag er overdrevet.

Analytikerkorpset har forventninger om 60 prosent omsetningsvekst til neste år, og 70 prosent inn mot 2023.

– Økt omsetning frem i tid bør være godt reflektert i aksjen. Selv om topplinjen er god i tredje kvartal, synes vi markedet legger for lite vekt på en fortsatt svak ordreinngang og få store kjøpsordre for å støtte vekstforventningene den seneste tiden.

Vil trenge 370 mill.

Knallhard konkurranse og økte kostnader har satt lønnsomheten til hydrogenselskapene under press og Nel er intet unntak.

Økt prispress, dyrere råvarer og høyere personalkostnader gjør livet vanskelig for Nel og i tillegg koster det mer å gjennomføre prosjekter nå enn tidligere.

Sparebank 1 Markets-analytiker Thomas Dowling Næss mener det er lenge til man kan snakke om lønnsomhet i Nel.

Han har nemlig regnet seg frem til at dersom Nel fortsetter med en bruttomargin på 30 prosent, ingen økte personalkostnader og driftskostnader, så vil selskapet trenge en omsetning på rundt 600 millioner kroner i kvartalet for å gå i «break-even» på EBITDA.

ROPER SELG: Analytiker Thomas Dowling Næss i Sparebank 1 Markets har en salgsanbefaling og kursmål 8 kroner på Nel. Foto: Privat

I tredje kvartal fikk Nel en rekordomsetning på 229 millioner kroner. Selskapet har dermed enda en lang vei å gå før det er i nærheten av lønnsomhet. Nel har selv kommunisert at omsetningen vil stige når leveransene fra den nye fabrikken på Herøya begynner å rulle ut.

Ifølge Næss vil Nel omsette for rundt 600 millioner kroner ved full utnyttelse på Herøya, samt ved fabrikken i Wallingford.

– Det er altså lite sannsynlig at Nel kommer til å være veldig lønnsomme med dagens kapasitet. Nel ser for seg å utvide kapasiteten, men det gjør alle andre også, sier han.

Mega-pipeline

Nel ser nå prosjekter selskapet mener kan vinnes på 11 gigawatt (GW), tilsvarende 6 milliarder dollar. Det tilsvarer en dobling fra da selskapet avholdt kapitalmarkedsdag i januar 2021.

– Dette er prosjekter der vi mener vi er relevante og har en viss mulighet for å vinne, sier Nel-sjef Jon André Løkke under kvartalspresentasjonen torsdag.

Han er imidlertid klar på at alt ikke vil gå Nels vei.

– Vi vil prioritere og kan ikke løpe etter alt. Vi vil fortsette å gi et lite bilde av mulighetene, men vi vil ikke spekulere i hva vi vil vinne og ikke, sier han.

Næss lar seg ikke imponere nevneverdig.

– Problemet er at vi ser økt produksjonskapasitet fra Nels konkurrenter på 11 GW årlig, sier Næss og fortsetter.

– Jeg vil egentlig snu det andre veien, og si at dette er prosjekter der det er høy konkurranse om å få tildelt, og som da antageligvis blir lite lønnsomme.

Aarvik i Pareto tar også tallene Nel presentere med en klype salt.

– Det er flott at man ser prosjekter for gode summer, og med ambisjonene til større energiaktører og utslippstunge industrier så er det klart at markedspotensialet vil bli stort og at man ønsker å trekke frem dette. Dette er ikke likevel ikke noe nytt. Det er håndfaste prosjekter og kjøpsordre vi mener må komme for at estimatene våre og kursmålet vårt på 8 kroner skal kunne forsvares, sier han.

ØKTE OMSETNINGEN: Nel og konsernsjef Jon André Løkke hadde rekordhøy omsetning i tredje kvartal. Foto: Iván Kverme

– Ordrene vil komme

Løkke i Nel er trygg på at selskapet vi få sin andel av markedet og fokuserer heller på mulighetsrommet for nye prosjekter (pipeline red.anm).

– Jeg sover godt om natten og kan forsikre om at ordrene vil komme, sier han.

Nel kunne vise til en rekordhøy omsetning i tredje kvartal. Når fabrikken på Herøya står klar forventer selskapet ytterligere forbedring.

– Vi starter å se effekten av noen av de store ordrene vi har fått tidligere. De neste kvartalene bør vi også begynne å se bidrag fra fabrikken på Herøya. Ting begynner også å bedre seg på Covid-fronten, sier han.