2021 har vært et eventyr i tørrlast. Etter flere magre år har både inntjening og børskurser gått rett til himmels. I capesizesegmentet ligger snittinntjeningen på 33.500 dollar dagen så langt i år og i oktober var ratene helt oppe i 83.000 dollar dagen. I ultramax- og supramax-segmentet rapporterer skipsmeglerhuset Clarksons Platou om snittrater i 2021 på 26.800 dollar dagen, med et toppnivå på 40.000 dollar dagen for to måneder siden.
Og det er i ultramax- og supramax-markedet Oslo Børs-noterte Belships virkelig tok sats for to år siden. I løpet av denne perioden har flåten i praksis doblet seg fra 15 til 30 skip, samtidig som selskapet har utvidet den kommersielle plattformen i operatørvirksomheten, Lighthouse Navigation. Lighthouse er selskapets kommersielle arm som håndterer befraktningen av Belships-flåten og driver operatørvirksomhet som omhandler trading av korte kontrakter for laster og skip. Dette selskapet ble stiftet i 2009 og har ikke tapt penger de siste ti årene.
Perfekt timing
Siden nyttår har rederiet kjøpt ni nybygg, og timingen på disse kjøpene må sies å ha vært eksepsjonelt god. Mesteparten av nybyggene er blitt levert allerede i år, slik at eksponeringen mot det knallsterke spotmarkedet har økt betydelig.
Det betyr imidlertid ikke at selskapets toppledelse har sittet stille i båten under rateboomen. I løpet av de siste månedene har selskapet sluttet en rekke skip på langsiktige kontrakter på veldig gode ratenivåer. Kontraktsdekningen for 2022 er nå kommet opp i 50 prosent, og etter at ytterligere fire skip ble sluttet på tolv månederskontrakter for en uke siden er alle selskapets kostnader allerede dekket inn for 2022. Ifølge selskapets adm. direktør, Lars Christian Skarsgård, vil Belships ikke si nei hvis det skulle dukke opp nye muligheter til å slutte enda flere skip langt på dagens ratenivåer.
– Ratene styres av markedet, og ettårs-kontrakter ligger nå tett på 24.000 dollar dagen for en ultramax. Selv for to år er det rundt 20.000 dollar. Dette kan sammenlignes med vår cash break-even på rundt 10.000 dollar pr. skip, så dette er svært lønnsomme rater for oss. Vi har ikke tenkt å dekke alt, men det er sannsynlig at vi inngår noen flere, sier Skarsgård.
Kule for Teigen
I 2018 sikret Frode Teigen, rederen og investoren fra Egersund, seg kontrollen over Belships. Det gjorde han ved å kjøpe deler av den daværende hovedaksjonæren, skipsreder Sverre Jørgen Tidemands, aksjepost til en kurs som lå vesentlig høyere enn i markedet. Deretter fusjonerte han inn sine egne tørrlastaktiviteter i rederiet.
Teigen fikk imidlertid en trang start i Belships. I 2019 skrev investeringsselskapene hans Kontrari og Kontrazi ned aksjene til det som var børskursen ved årsskiftet 2019/2020, 6,30 kroner. 2020 ble heller ikke et spesielt godt år for Belships. Aksjen falt helt ned i 5,20 kroner i mars, og ved inngangen til 2021 lå aksjekursen på rett i overkant av seks kroner.
2021 har derimot blitt et eventyr for både Belships og Frode Teigen. Torsdag denne uken ble Belships handlet for 14 kroner på Oslo Børs, en oppgang på voldsomme 122 prosent siden årsskiftet, etter en eventyrlig rate og verdistigning i tørrlastmarkedet.
Med nærmere 135 millioner aksjer i børsvinneren gir det en verdioppgang for Frode Teigens Belshipsaksjer på 1,05 milliarder kroner så langt i 2021. Han kontrollerer 54,3 prosent i tørrlastrederiet som nå har en børsverdi på 3,5 milliarder kroner.
Mer å gå på
Til tross for den kraftige kursoppgangen mener analytikerne at Belships fortsatt har betydelig mer å gå på. Pareto-analytiker Eirik Haavaldsen har et kursmål på aksjen på 18 kroner, mens hans kollega i Arctic, Lars Bastian Østereng, opererer med et kursmål på 22 kroner. Belships-sjefen er, ikke spesielt overraskende kanskje, enig med analytikerne.
– Ser man historisk tilbake i shipping har man oftest investert i skipsverdier med en forventning om at markedet skal bedre seg i fremtiden og at inntjeningen skal komme senere. Nå er det snudd helt på hodet siden inntjeningen allerede er her, mens skipsverdier har hengt etter. Dette har vi investert i, først gjennom å doble flåten og nå med kontraktsdekning for å sikre at vi kan høste av dette fremover. Derfor fremstår aksjekurser som altfor lave når man ser på kontantstrømmen og en utbyttepolitikk som både betjener aksjonærene og styrker selskapets balanse, sier Skarsgård.
Belships har betalt ut 27,4 millioner dollar i utbytte så langt i 2021 (0,95 kroner pr. aksje), og har vedtatt en utbyttepolitikk som tilsier at 50 prosent av overskuddet skal utbetales til rederiets aksjonærer.
– Etter sterke resultater de siste kvartalene har vi faktisk betalt ut mer enn halvparten, samtidig som vi fortsatt tar levering av nye skip og kontantbeholdningen øker. Med en solid balanse og kontraktsdekning for neste år mener jeg vi har sikret overskudd og fortsatt utbyttekapasitet. I tillegg sitter vi nå på verdens mest moderne flåte innenfor vårt segment. Dette viser at vi allerede har posisjonert oss foran forventende innstramminger i utslippskrav fra 2023.
10 største aksjonærer
| Nr. | Aksjonær | Eierandel (%) |
| 1 | Frode Teigen (Kontrari og Kontrazi) | 54,3 |
| 2 | Sonata | 7,01 |
| 3 | LGT Bank | 4,6 |
| 4 | Jacob Hatteland Holding | 4,35 |
| 5 | DnB | 3,94 |
| 6 | Wenaasgruppen | 3,22 |
| 7 | Jahatt | 1,58 |
| 8 | Saxo Bank | 1,26 |
| 9 | Stavanger Forvaltning | 1,13 |
| 10 | UBB Switserland | 1,03 |
Belships
Norsk tørrlastrederi med en historie helt tilbake til 1918. Selskapet har vært notert på Oslo Børs siden 1937. Flåten teller i dag 30 supra- og ultra-maxere med en gjennomsnittlig levealder på fire år. Belships har i tillegg en 50 prosents eierandel i operatørvirksomheten Lighthouse Navigation.
Frode Teigen er selskapet største aksjonær, og Lars Christian Skarsgård er selskapets adm. direktør.
Belships har i dag en børsverdi på 4,8 milliarder kroner.
Analytikerkommentar
Lars Bastian Østereng, Arctic Securities
Belships har gjort en strålende jobb på flere fronter. Siden sammenslåingen med Lighthouse Navigation har de bygget en stor flåte med moderne ultramaxer gjennom aksjetransaksjoner og attraktive japanske leaser. De siste månedene har selskapet sluttet ut en del skip på veldig gode rater, og nå er omtrent 50 prosent av tilgjengelige dager i 2022 dekket på rundt 23.000 dollar pr. dag, noe som betyr at de kan legge resten av skipene i bøya uten å brenne cash i 2022. Med solid økonomisk vekst og lav flåtevekst tror vi på et bra tørrlastmarked i 2022, og med våre rateanslag på åpne dager bør de eide skipene kunne generere en inntjening på omtrent 4,5 kroner pr. aksje neste år. På toppen av dette kommer bidrag fra operatørvirksomheten Lighthouse Navigation, som så langt i år har generert 41 millioner dollar i EBITDA (BELCO eier 50 prosent). Minst 50 prosent av inntjeningen betales ut som utbytte, og vi anslår dermed en direkteavkastning på 20 prosent til neste år. Vi opererer med en kjøpsanbefaling og et kursmål på 22 pr. aksje, noe som reflekterer NAV ved utgangen av 2022 pluss utbytter. Både CEO Lars Christian Skarsgård og største aksjonær Frode Teigen har gjort betydelige kjøp de siste ukene. Vi forstår godt hvorfor!
Kjøp
Kursmål 22 kroner
Eirik Haavaldsen, Pareto Securities
Ratene på mindre tørrlastskip har etter vår mening vært de aller mest imponerende i år, tidvis på linje og til og med høyere enn for de større segmentene. Dette ser vi også at markedet forventer vil vedvare inn i 2022.
Belships har vært igjennom en total transformasjon de siste par årene; solgt mye gammel båt til stadig økende priser, og fornyet seg både gjennom godt timede kjøp av nybygg – samt lange leasing-avtaler for japansk-bygde båter. Dette har gitt selskapet en meget uniform flåte av nyere ultramaxskip bygget på kvalitetsverft.
Til tross for at aksjekursen har vært sterk i år handler aksjen fortsatt på en relativt stor rabatt til NAV (0.8x), noe som blir spesielt attraktivt når de også nå har låst opp halvparten av skipsdagene for 2022 på et nivå som i prinsippet gir P/E på under 3 og en dividende-yield på nærmere 20 prosent. Vi mener dette er for billig gitt en ekstremt lav flåtevekst, og til tross for at vi forventer atskillig lavere markedsrater i 2022 enn det vi har sett i år fremhever vi da Belships som et toppvalg innenfor shipping.
Kjøp
Kursmål 18 kroner
Regnskapstall
| (Mill. dollar) | 3. kv./21 | 3. kv./20 | 2020 | 2019 |
| Driftsinntekter | 205,3 | 43,3 | 165,4 | 131,3 |
| Driftsresultat | 50,4 | −1,2 | −4,6 | 18,1 |
| Resultat før skatt | 44,8 | −2,9 | −17,2 | 6,8 |
| Resultat etter skatt | 35,2 | −4,2 | −17,7 | 5,1 |
