Pandemi, inflasjon og høyere renter blir trolig hovedtemaene i aksjemarkedet også i 2022. Stigende lønnsvekst, høyere prisvekst på varene vi importerer og høyere energipriser ventes å løfte inflasjonen her til lands i tiden fremover. Og hensynet til å stabilisere inflasjonen rundt inflasjonsmålet på sikt tilsier at Norges Bank vil øke styringsrenten mot et mer normalt nivå.
– Vi er posisjonert for høyere renter og inflasjon. Er det ett selskap jeg skal trekke frem, som virkelig kommer til å tjene på vedvarende inflasjon og som er overkapitalisert og undervurdert, så er det Storebrand, sa forvalter Jan Petter Sissener i sin årlige presentasjon som ble avholdt rett før jul.
– De er helt riktig posisjonert for det scenariet vi tror på, sa Sissener.
Storebrand har i lang tid vært Sisseners aksjeyndling. Ved inngangen til desember sto aksjen for 9 prosent av fondet Sissener Canopus. I oktober i fjor uttalte Sissener til Finansavisen at han ser for seg at Storebrand-kursen vil stå i 110 til 120 kroner på to års sikt, noe som tilsier en oppside på mellom 20 og 30 prosent til dagens aksjekurs.
Med økte renter og god avkastning i aksjemarkedet har Storebrand hatt god vind i seilene den seneste tiden, og aksjekursen står nå i 93 kroner etter en kursoppgang på nesten 50 prosent det seneste året.
God resultatvekst
Strukturell vekst i pensjonsmarkedene, solid avkastning og godt salg av spareløsninger har bidratt til en lang periode med høy vekst i Storebrands forvaltningskapital. I 2021 passerte forvaltningskapitalen hele 1.000 milliarder kroner. I tillegg har Storebrand fått stadig flere kunder innenfor privat forsikring det siste året.
Storebrands evne til å vokse og samtidig opprettholde god kostnadsdisiplin har bidratt til god resultatvekst. I tredje kvartal 2021 leverte Storebrand sitt sterkeste underliggende driftsresultat noensinne.
«Vi har hatt en klar strategi om å vri virksomheten over mot de kapitallette delene med både sparing, kapitalforvaltning og satsingen på det norske retailmarkedet. Vi har kommet godt i gang med å avvikle den garanterte forretningen. Dette er en strategi som har skapt mye verdier frem til nå, og jeg er sikker på at det vil skape mye verdier fremover også», sa konsernsjef Odd Arild Grefstad til Finansavisen i forbindelse med kvartalspresentasjonen.
Garanterte pensjonsprodukter er kontrakter som gir krav på en gitt årlig garantert pensjonsytelse fra uttakstidspunktet. Eksempler er ytelsesbaserte tjenestepensjoner og fripoliser utgått fra disse. Slike produkter har vært hodebry for Storebrand og andre livsforsikringsselskaper de seneste årene, for kapitalbindingen er høy og lønnsomheten svak. Ufordringene knyttet til disse produktene kan langt på vei tilbakeføres til at rentenivået nå er vesentlig lavere enn det som ble lagt til grunn for premiene som er innbetalt fra arbeidsgiver.
Selv om innskuddspensjon dominerer i privat sektor, utgjør garanterte produkter fortsatt en stor del av reservene til Storebrand. Men volumene krymper stadig og utgjør nå mindre enn 50 prosent av de totale reservene.
Ti milliarder skal frigjøres
Og hva mener så analytikerne som følger Storebrand? Et klart flertall mener man bør kjøpe aksjen.
Argumentasjonen spenner bredt, fra solid underliggende drift, utsikter til solide utbytter i årene som kommer kombinert med verdsettelsesmultipler som på ingen måte virker avskrekkende. Vekstutsiktene er også gode, peker flere analytikere på, blant annet innen sparing, pensjon og forsikring.
Ifølge Bloomberg er det tolv analytikere med dekning på Storebrand-aksjen. Syv analytikere har en kjøpsanbefaling, tre anbefaler hold, mens to analytikere har en salgsanbefaling. Gjennomsnittlig kursmål er 96 kroner.
Analytiker Håkon Astrup i DNB Markets er betydelig mer positiv enn gjennomsnittet. Han har et kursmål på 110 kroner.
– Vi har et positivt syn på Storebrand drevet av selskapets solide inntjeningsvekst, utsikter til utbetaling av overskuddskapital og en gunstig verdsettelse. Som en ledende aktør i det nordiske sparemarkedet er Storebrand godt posisjonert mot et marked i strukturell vekst.
– Storebrand fortsetter å vokse innen områder med lav kapitalbinding og høy lønnsomhet som innskuddspensjon og ekstern kapitalforvaltning, mens andelen garanterte produkter reduseres der kapitalbindingen er høy og lønnsomheten lav. Vi mener i tillegg at det nylig annonserte oppkjøpet av Danica vil styrke Storebrands posisjon innenfor produkter med lav kapitalbinding ytterligere.
Astrup peker videre på at reduksjonen i andelen garanterte produkter vil redusere kapitalbehovet i selskapet fremover.
– Vi ser for oss at ca. ti milliarder kroner vil bli returnert til aksjonærene over de neste åtte årene i form av tilbakekjøp av egne aksjer med oppstart allerede inneværende år, sier Astrup.
God direkteavkastning
Storebrand har som ambisjon å betale et jevnt økende ordinært utbytte på 50 prosent av overskuddet til aksjonærene. Når solvensmarginen, som er forholdet mellom solvenskapitalen og beregnet solvenskapitalkrav, bikker 180 prosent er det styrets intensjon å igangsette et tilbakekjøpsprogram av egne aksjer.
Formålet med tilbakekjøpsprogrammet vil være å returnere overskuddskapitalen fra den garanterte forretningen. Ved utgangen av tredje kvartal rapporterte Storebrand en solvensmargin på 178 prosent, ikke langt unne de hellige 180-prosentene.
– For regnskapsåret 2022 ligger vi inne med 4,25 kroner pr. aksje i utbytte og tilbakekjøp. Samme tall for 2023 er 6,60 kroner, sier Astrup.
Det tilsier en direkteavkastning på henholdsvis 4,5 og 7 prosent.
Positiv til Danica-kjøp
Rett før jul inngikk Storebrand en avtale om å kjøpe 100 prosent av aksjene i Danica Pensjonsforsikring i Norge. Med Danica om bord styrkes Storebrands tilstedeværelse innen tjenestepensjon i markedet for små- og mellomstore bedrifter, og posisjonen innen personrisiko.
Dette er strategisk prioriterte vekstområder for Storebrand. Danica er et datterselskap i Danske Bank og er den sjette største tilbyderen av innskuddspensjon i Norge med fem prosent markedsandel. Danicas totale forvaltningsmidler utgjør om lag 30 milliarder kroner. Danske Bank står for mesteparten av distribusjonen, og vil fortsette å distribuere produktene også etter transaksjonen.
Storebrand vil betale to milliarder kroner for aksjene og transaksjonen vil føre til en reduksjon i solvensmarginen med fem prosentpoeng.
«Det kan selvfølgelig ta noe lengre tid før Storebrand klarer å oppnå en solvensmargin på 180 prosent, men dette oppkjøpet bør være innvannende på egenkapitalavkastningen, så Storebrand vil bygge kapital raskere fremover. Aksjonærene må være litt mer tålmodige, men jeg tror de får et mer verdifullt selskap», sa analytiker Roy Tilley i Arctic Securities til Finansavisen i forbindelse med oppkjøpet.
For å oppsummere: Du får litt i pose og sekk med Storebrand-aksjen. Du får både en vekst- og verdiaksje i ett med tosifret vekst i de fleste forretningsområder, i tillegg til at det vil frigjøres ti milliarder kroner i kapital de kommende årene.
Roy Tilley, Arctic Securities. Kjøpsanbefaling og kursmål 100 kroner.
Storebrand har en attraktiv miks av både en god veksthistorie og et godt utbyttecase. Innenfor satsningsområdene på kapitallett tjenestepensjon, kapitalforvaltning og forsikring leverer selskapet tosifret veksttakt, mens i de garanterte porteføljene står man foran et tiår der rundt ti milliarder vil frigjøres og deles ut til aksjonærene. Et høyere rentenivå gjør også at denne prosessen går raskere, så Storebrand er godt posisjonert for stigende renter.
Vridningen fra «gamle» Storebrand til «nye» Storebrand har pågått en stund allerede, og i 2021 falt andelen garanterte pensjonsreserver under 50 prosent for første gang. Over tid vil dette føre til et selskap som både er lettere å forstå og som leverer en mye bedre avkastning på kapitalen. Eksempelvis har vekstområdene i «nye» Storebrand (sparing og forsikring) per tredje kvartal 2021 levert en pro-forma egenkapitalavkastning på rundt 35 prosent, mens «gamle» Storebrand der mesteparten av egenkapitalen er bundet opp har levert 4-5 prosent. Når Solvensmarginen passerer 180 prosent vil selskapet begynne å dele ut overskuddskapitalen, og med et nivå på 178 prosent per tredje kvartal 2021 burde dette være innenfor rekkevidde i løpet av 2022 til tross for det planlagte oppkjøpet av Danica. Storebrand går inn i 2022 med en sterk markedsposisjon og drahjelp fra gode aksjemarkeder og stigende renter, og med en fortsatt ganske edruelig prising tror vi det kan bli nok et bra år for aksjonærene.
Håkon Astrup, DNB Markets. Kjøpsanbefaling og kursmål 110 kroner.
Vi har et positivt syn på Storebrand drevet av selskapets solide inntjeningsvekst, utsikter til utbetaling av overskuddskapital og en gunstig verdsettelse. Som en ledende aktør i det nordiske sparemarkedet er Storebrand godt posisjonert mot et marked i strukturell vekst. Storebrand fortsetter å vokse innen områder med lav kapitalbinding og høy lønnsomhet som innskuddspensjon og ekstern kapitalforvaltning, mens andelen garanterte produkter reduseres der kapitalbindingen er høy og lønnsomheten lav. Vi mener i tillegg at det nylig annonserte oppkjøpet av Danica ytterligere vil styrke Storebrands posisjon innenfor produkter med lav kapitalbinding. Reduksjonen i andelen garanterte produkter vil også redusere kapitalbehovet i selskapet fremover. Vi ser for oss at ca ti milliarder kroner vil bli returnert til aksjonærene over de neste åtte årene i form av tilbakekjøp av egne aksjer med oppstart allerede inneværende år.
