Se østover og let etter skamplettene

Jeg har tidligere skrevet mye om at de neste årene bør bli verdiaksjenes glanstid. De siste 30 årene har verdiaksjer gjort det mye bedre enn kvalitet og vekstaksjer seks ganger. Alle gangene har startet etter større økonomiske nedturer, slik vi sist hadde i 2020. Det rasjonale er at verdiaksjer generelt har dårlig lønnsomhet inn i kriser. 

De som overlever tjener da både på at bransjelønnsomheten går opp i kjølvannet av konkurser og at de med dårligst lønnsomhet er flinkest til å kutte kostnadene i dårlige tider siden de må gjøre det for å overleve. Derfor går disse ut av kriser med vesentlig forbedret lønnsomhet. Aksjemarkedene er derimot svært skeptiske til slike selskaper og det kreves en lang periode før man tørr å prise inn økt lønnsomhet og prisingsmultipler. 

Mange gjør det litt enkelt og ser på historisk lønnsomhet og ekstrapolerer den. Det mener jeg blir feil. Spesielt nå inn i det nye tiåret med økt fokus på det grønne skiftet og høyere inflasjon. I 2021 gjorde ikke verdiaksjer det noe særlig bedre enn vekst/kvalitet. Nå tar det litt lenger tid enn vanlig å endre investorpersepsjonen på denne type aksjer siden de har gjort det så ekstremt mye dårligere i årene i forkant av 2020. Prisingsgapet var da på 40 års-høy mot vekst/kvalitet. Men tiden og den forbedrede lønnsomheten jobber for verdiaksjer nå.

Forutenom kontinentaleuropeisk bank, som fortsatt er grisebillig og vil tjene stort på at 10 års tysk statsrente går fra minus til pluss, er det energi- og råvareaksjer som vil gjøre det bra nå. Lakmustesten i 2021 var om økte råvarepriser ville øke investeringsviljen betydelig, slik den alltid har gjort tidligere og dermed ødelegge lønnsomheten for selskapene. Det gjorde den ikke. Oljelagre innenfor OECD er nå på sitt laveste nivå på fem år, noe som også gjelder mange andre råvarer. Etterspørselen skal mye opp de neste årene.

De siste månedene i 2021 var svært svake for råvareaksje på grunn av omicron og frykt for at for rask renteoppgang skulle lede til svak økonomisk vest. Mye av råvarene skal konsumeres av land i østen, særlig Kina. 

Kina satt på bremsene i 2021, mens Vesten bare kjørte på med mer pengetrykking og økte stimulitiltakene for vanlige folk. Kina har egentlig aldri vært med på det gigantiske pengepolitiske eksperimentet med massiv pengetrykking siden finanskrisen. Børsen i Kina falt over 10 prosent i fjor, mens børsene i Vesten steg over 20 prosent. På slutten av 2021 begynte Kina å stimulere økonomien igjen. 

ARTIKKELFORFATTER: FIRST-forvalter Martin Mølsæter. Foto: Eivind Yggeseth

Samtidig dumpet mange aksjer med Kina-eksponering som hadde vært svake i 2021, en såkalt skamplett-effekt. Selg det som har vært svakt så porteføljen ser «pen» ut ved nyttår, hvor det ofte er ekstra stort fokus på gjennomgang av porteføljer.

Aksjemarkedene i øst ser generelt historisk billig ut nå og myndighetene i Kina er ekstremt opptatt av at vanlige folk skal få det bedre i sin nye femårsplan. Når vanlige folk får én krone ekstra går den rett til konsum, mens kun 3–4 øre av hver krone går til konsum blant de 10 prosent rikeste av oss. Det gir økt råvareetterspørsel i forhold til forrige tiår.

FIRST Global Focus og FIRST Generator har mye indirekte eksponering mot østen via råvareprodusenter som Elkem. Men også direkte gjennom satsing på polysilisiumsprodusenten Daqo, som sitter med en enorm kontantbeholdning, prises til tre ganger inntjeningen og investerer i ny kapasitet lavest på kostnadskurven i Kina.

Aksjen har fått skikkelig juling siden mange mener den vil bli tatt av børs i USA og derfor vil få problemer å selge polysilisium til USA i fremtiden. 

Datterselskapet handles fem ganger så høyt i Kina på store volumer og da er ikke USA-noteringen særlig viktig. Kina kommer til å satse massivt på egenproduksjon av solkraft og Daqo sitter midt i smørøyet.

FIRST Global Focus har også kjøpt Alibaba etter at aksjekursen har falt fra 300 til 120 dollar på kort tid. Det har nå blitt en verdiaksje innenfor teknologisektoren og en typisk skamplett-aksje som ble dumpet før nyttår. Nå skal den opp igjen.