NRS NTS

Norway Royal Salmon og NRS Farming melder tirsdag at de har signert en avtale om at NRS Farming kjøper 100 prosent av aksjene i SalmoNor fra NTS.

Avtalen kommer etter at styret i NTS i slutten av september besluttet å innlede strategisk dialog om en mulig sammenslåing av NRS og SalmoNor.

Med det vil sammenslåingen av selskapene skape verdens sjette største lakseoppdretter med potensial til å produsere rundt 100.000 tonn laks i Norge og 24.000 tonn laks på Island.

Det sammenslåtte selskapet vil være i en solid posisjon til å utnytte de betydelige organiske vekstmulighetene som eksisterer i SalmoNor og NRS, fremgår det av børsmeldingen. Transaksjonen vil dermed samle alt eierskap NTS har innenfor lakseoppdrett i NRS.

– Ikke i favør for NRS

Ifølge nyhetsbyrået TDN Direkt har analytiker Knut-Ivar Bakken i SpareBank 1 Markets tidligere uttalt at han tror et kombinert selskap vil bli mer relevant for investorer som følge av størrelse. Samtidig ser analytikeren bare mindre synergier mellom selskapene ettersom de opererer i forskjellige regioner.

Etter Bakkens syn er en fair relativ verdsettelse rundt 60 prosent, i intervallet 57-61 prosent, for eksisterende NRS-aksjonærer. På denne relative verdsettelsen ville NTS hatt rundt 81 prosent av det kombinerte selskapet.

«Vi mener det er viktig for NTS å sikre at den relative verdsettelsen blir sett på som rettferdig for eiere av NRS siden de er avhengig av tillit blant investorer», har Bakken uttalt.

I en oppdatering tirsdag trekker Bakken frem sine tidligere uttalelser og fremhever at transaksjonen klart ikke er i favør for NRS-aksjonærene. 

«Transaksjonsverdien er satt til 8,3 milliarder kroner for SalmoNor. Basert på gårsdagens sluttkurs for NRS-aksjen estimerer vi en selskapsverdi på 9,1 milliarder kroner basert på 2021-tall, hvilket gir en relativ verdsettelse på nesten 50/50».

Bakkens argumenter for en relativ verdsettelse på 57-61 prosent i favør NRS baserer seg på selskapets lisenskapasitet, fremtidige slaktevolumer og SpareBank 1 Markets inntjeningsforventninger for 2023.

I 15:30- tiden tirsdag var NRS-aksjen ned 4 prosent til 152 kroner, mens NTS-aksjen steg 0,4 prosent til 93,40 kroner. Det priser NRS til 6,7 milliarder kroner, mens NTS er priset til 11,7 milliarder kroner.

«Fair»

Pareto-analytiker Carl-Emil Kjølås Johannessen mener prisingen av SalmoNor virker rettferdig.

– Jeg synes prisen NRS betaler for SalmoNor er fair. Det er omtrent samme nivå som vi har verdsatt SalmoNor til, sier Kjølås Johannessen.

Men sjømatanalytikeren har likevel følgende å legge til:

– I forhold til der NRS-aksjekursen handles nå, så betaler aksjonærene en høyere pris, for multippelen på det de kjøper er høyere enn det de selv handles på. Men som NRS-aksjonær vil du sannsynligvis få mulighet til å delta i emisjonen som vil gjøres nå, sier Johannessen.

– Hva betyr denne sammenslåingen for selskapene i korte trekk?

– Driftsmessig tror jeg ikke denne sammenslåingen betyr så veldig mye. Det er nok enkelte funksjoner på administrasjonsnivå der det vil være noen synergier og med sammenslåingen vil NRS bli et større selskap som kan bli en mer attraktiv investering for enkelte. Men det er fortsatt NTS som er majoritetseier, sier han.

SYNES PRISEN ER FAIR: Analytiker Carl-Emil Kjølås Johannessen i Pareto Securities. Foto: Iván Kverme

Ikke tallfestet synergier

Kjøpesummen er avtalt finansiert med 68,14 prosent i vederlagsaksjer i NRS og 31,86 prosent i kontanter. Kontantoppgjøret er tenkt finansiert helt eller delvis gjennom en ekstern emisjon i NRS. 

Det opplyses at NRS har flere tilgjengelige kilder for finansiering av kontantoppgjøret i kombinasjon med en ekstern emisjon, herunder bruk av eksisterende midler, salg av eiendeler eller en kombinasjon av disse.

Aksjevederlaget til NTS er tenkt finansiert gjennom utstedelse av nye aksjer i NRS til samme kurs som i den eksterne emisjonen, og transaksjonen ventes gjennomført innen utgangen av andre kvartal i år, forbeholdt tilfredsstillende selskapsgjennomgang.

Det sies lite om potensielle synergier i forbindelse med sammenslåingen, og ifølge ledelsen er det heller ikke tallfestet noe nivå på dette.

– Det er ikke tallfestet synergier i sammenslåingen. Men summen av å samle to ledende oppdrettere i noen av de beste regionene i Norge gir oss helt klart en stor, ekstra kraft til å skape mer mat, flere arbeidsplasser, og til å levere gode resultater, både for eierne og for kystsamfunnene, sier NTS-sjef Harry Bøe til Finansavisen.

NRS-sjef Klaus Hatlebrekke sier seg enig, og trekker samtidig frem at det vil bli enklere å realisere potensialet innen vekst og lønnsomhet som ligger i begge selskapene.

NRS-sjef Klaus Hatlebrekke Foto: Eivind Yggeseth

Rivalisering

I fjor sommer startet et kappløp om kontroll av Norway Royal Salmon - en kamp som utspilte seg mellom NTS, kontrollert av Helge Gåsø, og Gustav Witzøe-eide Salmar.

NTS, som var største aksjonær i NRS, la i juli i fjor inn et bud på 209 kroner pr. aksje - et bud som senere ble oppjustert til 240 kroner - før Salmar klinket til med et indikativt bud på 270 kroner noe senere. Men budet var betinget av at Salmar fikk over 50 prosent av aksjene.

I slutten av august måtte imidlertid Salmar kaste kortene etter at NTS klarte å passere over 50 prosent eierskap av aksjene. I slutten av august i fjor gikk fristen for budet ut, og i dag kontrollerer NTS 68,12 prosent av aksjene i Norway Royal Salmon.