De nesten to årene etter coronabunnen i mars/april 2020 har vært en periode hvor man på generell basis skulle eie oljeaksjene og holde seg unna oljeservice. Olje- og gassprisene har steget kraftig. Dette har selvfølgelig ført til økt inntjening for oljeselskapene, og aksjene har reagert kraftig opp.
Oljeselskapene har imidlertid ikke økt sine budsjetter. I 2020 kuttet de investeringene med cirka 30 prosent, og i 2021 var budsjettene flate. Mye tyder imidlertid på at oljeselskapene i 2022 kommer til å øke budsjettene. De ti største oljeselskapene i verden guider på nesten 20 prosent vekst i totale investeringer i 2022.
Dette inkluderer imidlertid også «grønne» investeringer og investeringer i nedstrømsaktiviteter (raffineri, petrokjemi og lignende). Vårt estimat er at de globale offshore-investeringene skal opp 10–15 prosent i 2022. Vi forventer at det blir en oppgang for både utbygging og leting. Det er flere årsaker til at oljeselskapene nå igjen ser ut til å øke sine investeringer:
Vi ser flere spennende muligheter innen oljeservice i 2022. Den kanskje største muligheten ligger i TGS – et av verdens beste oljeserviceselskaper, med en egenkapitalavkastning på rundt 18 prosent over tid. Selv om aksjen har beveget seg opp noe i det siste, er kursen på cirka samme nivå som under coronabunnen i 2020.
Det er flere observasjoner som gjør oss optimistiske for 2022. Forrige uke rapporterte alle de tre største multiklientspillerne (MC) om bedring i salget i fjerde kvartal. Vi har også sett at det er blitt annonsert en rekke nye MC-prosjekter i det siste – en indikasjon på at seismikkselskapene er mer optimistiske.
TGS har en enormt høy operasjonell giring på grunn av lave faste kostnader og et stort MC-bibliotek hvor salg av gamle data vil gå rett til bunnlinjen. Vi tror fortsatt at oljeselskapene foretrekker multiklient foran kontrakt – multiklient er billigere, og det er en kortere prosess å få tak i dataen (kontraktseismikk har en lead-time på ett til to år). Konsensustallene for TGS har fortsatt ikke begynt å bevege seg oppover, og vi tror dette kommer til å endre seg den neste måneden. Vårt EBIT-estimat for 2022 ligger mer enn 100 prosent over konsensus.
Viser det seg at våre estimater er riktige, vil nok aksjen ligge et sted mellom 150 og 200 kroner om et år. Hva hvis konsensus har rett og vi feil? Med et utbytte på 16 kroner pr. aksje og en direkteavkastning på 4–5 prosent, er kanskje nedsiden at aksjen står i 70–90 kroner. Det er en meget god risk/reward i TGS om dagen.
Det har selvfølgelig skjedde en stor strukturell endring hvor oljeselskapene ser etter andre investeringsmuligheter enn olje og gass, men husk det gamle ordtaket: «Gi en oljemann en dollar, og han kommer til å bore et hull.»
