Jan Erik Gjerland gikk til «selg» på DNB allerede i fjor sommer. Denne uken har han hamret ned de andre norske bankene han følger. Det vil si SR-Bank, Sparebanken Nord-Norge og Sparebanken Midt-Norge.

Gjerland tok alle de tre sparebankene fra hold til selg samtidig som han dro ned kursmålene kraftig. SR-Bank fra 135 til 129, Midt-Norge fra 145 til 130 og Nord-Norge fra 112 til bare 90 kroner.

– Dårlig kombinasjon

– Vi har sett bankene hatt økte inntekter på grunn av økte rentenivåer fra Norges Bank. Det har gjort at vi har fått god inntektsvekst. Men dette har kommet med en inflasjonsbit vi ikke har tatt hensyn til ennå. Nå ser vi hvor den kommer fra, og det er lønn og annen inflasjon, sier Gjerland.

– Nå tar vi inn den biten i ligningen uten å finne tilsvarende inntekter. Det gjør at inntektene er flate samtidig som kostnadene øker og tapene er uendret samtidig som vi ser at motsyklisk kapitalbuffer øker sakte men sikkert sammen med høyere Pilar II-krav som i sum gir økte egenkapitalkrav i bankene.

– Alt dette er en dårlig kombinasjon. Det betyr at inntektene står stille samtidig som de får kostnadsøkninger. Det gir lavere inntekter delt på høyere egenkapital, hvilket gir en noe svakere egenkapitalavkastning.

– Det gjør at «fair value» på bankene kommer ned. Det er enkelt selv om det er mange bevegelige mål, sier Gjerland.

– Lønn koster for bankene

Det er særlig de økte lønnsforventningene som slår inn i Gjerlands regnestykker.

– Vi hadde jo 2,5 prosent for et år siden, og nå er vi over 3,5 prosent og på vei mot 4 i slutten av året. Vi ser økt lønnsinflasjon for personell som sammen med IT-kostnadene er de to viktigste kostnadskomponentene i bankene. Når bankansatte skal opp i lønn, så koster det for bankene.

Han legger til at generell inflasjon også slår inn i form av strøm og andre kostnader. Foreløpig er imidlertid tapene lave.

– Vi regner med tap på normalisert basis, som betyr 20 til 25 punkter. Nå er tapene lave, hvilket vil si at vi ligger inne med 5 til 10 basispunkter, og at de kan komme opp til normalisert nivå gjennom en syklus.

Billig i Sverige

– Derfor har jeg selg på norske banker. Jeg har selg på alle. Norske banker er overvurderte, mens svenske er undervurderte, sier Gjerland.

– Prisingen i Sverige er cirka 30 prosent lavere enn norske banker. Mens norske handles til 1,3 ganger bok handles svenske til 1 ganger bok.

– Det interessante er at Riksbanken har rentemøte torsdag. Vi tar hensyn til økte kostnader i Sverige også, men der har de ikke sett renteøkningen før nå, og da er ikke inntektsøkningen inne i tallene ennå. Norge har ligget langt foran nordiske og europeiske land generelt i renteøkningene og norske banker har fått godt betalt gjennom en premium verdsettelse. I Sverige liker vi Nordea, SEB og Swedbank. SEB kom med gode tall i dag.