Nel-aksjen raste 5 prosent i innledende handel onsdag, men etter få timers handel skjøt den over i positivt terreng etter at selskapet la frem tall for første kvartal før børsens åpningstid.
Hydrogenselskapet leverte det analytikere omtaler som en svak rapport, der både omsetning og antallet nye ordre skuffet.
Selv om Nel kunne vise til en vekst på 36 prosent mot samme periode i fjor, havnet omsetningen godt under det analytikerne forventet på forhånd. Fasiten ble 213 millioner kroner mot ventede 257 millioner kroner.
– Alt i alt leverte Nel et svakt kvartal i våre øyne, sier analytiker Thomas Dowling Næss i SpareBank 1 Markets.
Må vokse fortere
Næss påpeker at nye ordre falt kvartal over kvartal, og mener Nel burde hatt flere.
– Bruttomarginen er på den positive siden litt opp, men selskapet fortsetter å vise til kostnadspress fremover, i hvert fall på mellomlang sikt. Husk også at Nels kapasitet i første kvartal i år var omtrent ti ganger høyere enn hva den var samme periode i fjor, sier analytikeren.
Han trekker frem et tall som bør gjøre aksjonærene urolige.
– På våre estimater i forkant av kvartalet lå vi inne med at Nel ville omsette for 1,35 milliarder kroner i 2022. I første kvartal leverte de 213 millioner kroner. Ordrereserven er på 1,29 milliarder kroner, så med andre ord må selskapet omtrent levere hele ordrereserven i 2022 for å nå våre estimater.
– Antakelig skal en del av denne ordrereserven leveres senere enn 2022 og våre estimater må ned. Det betyr også at vi har null trygghet på fremtidig omsetning forbi 2022, hvor vi ligger inne med en kraftig vekst.
Må tredoble
Nel leverte en bruttomargin på 32 prosent i kvartalet. Dowling Næss har regnet seg til at Nel vil trenge en kvartalsvis omsetning på 691 millioner kroner for å gå i null på EBITDA.
Med Nels nåværende kapasitet mener analytikeren at selskapet kun kan omsette for 600 millioner kroner i elektrolysørvirksomheten. Ergo vil Nel fortsette å tape penger med nåværende produksjonskapasitet.
– De må bygge ut kapasiteten, men vi er som tidligere usikre på om også denne utvidelsen vil bli lønnsom, sier han.
Nel
| (Mill. kr) | 1. kv./22 | 1. kv./21 |
| Driftsinntekter | 213 | 157 |
| Driftsresultat | −187 | −98 |
| Resultat før skatt* | 82 | −580 |
| Resultat etter skatt* | 84 | −578 |
*Inkluderer verdijusteringer fra aksjebeholdninger i Everfuel, Nikola og Hyon.
Trekker parallell
Næss har en salgsanbefaling på Nel med kursmål 7,5 kroner. Men SpareBank 1 Markets er ikke like negative til alle fornybarselskapene på Oslo Børs. Onsdag oppgraderte meglerhuset Scatec til kjøp med kursmål 118 kroner.
Sistnevnte raste på Oslo Børs etter å ha avdekket trøbbel med eiendelene i Ukraina i første kvartal. Han er klar på hvilken av de to aksjene man bør eie.
– Det er fascinerende å se at markedet er villig til å prise Nel høyere Scatec. Det selskapet leverer omtrent 400 millioner kroner i utbytte inneværende år, for å nevne noe, sier analytiker Thomas Dowling Næss.
Luktet lunta
Pareto-analytiker Gard Aarvik, som har en salgsanbefaling og kursmål 7 kroner på Nel, mener Nel leverer en svak rapport.
– De leverer 17 prosent under forventning på topplinje, som er det man bør se på i et sånt selskap. Det er relativt lett å regne seg frem til Nels ordre i kvartalet ut fra børsmeldinger, men jeg synes også det er skuffende. Vi må se høyere fart fra selskapet fremover. Kostnadene og investeringene kommer til å være høyere, men de må levere bedre topplinje.
Det er ikke første gang Nel skuffer konsensus ved resultatfremleggelsen. Basert på analytikere Finansavisen har snakket med kan det virke som om de norske analytikerne ligger lavere på forventningene enn sine utenlandske kolleger.
– Hvorfor ligger analytikerne konsekvent for høyt i estimatene på Nel?
– Det er helt klart at industrien og markedet skal vokse, men vi er muligens litt optimistiske på vekstprofilen, sier Aarvik.
Burde ha falt
Nel-aksjen var onsdag formiddag opp 3 prosent. Intradag var dermed kursen opp 8 prosent.
– Det synes vi er for mye. Det er en grønn børs i dag, men vi synes rapporten er noe svak. Et fall på 5 prosent var litt mye, for det er elementer som er bra, men Nel-aksjen bør underprestere mot sammenlignbare selskaper i dag.
DNB Markets har også en salgsanbefaling på Nel, og opererer som Aarvik med et kursmål på 7 kroner. Analytiker Martin Huseby Karlsen tror forventningene til Nels omsetning i 2022 vil kuttes med mellom 7 og 10 prosent på bakgrunn av førstekvartalsrapporten.
«Ettersom selskapet er priset på EV/salg-multipler, forventer vi at aksjen vil falle med minst 5 prosent i dag», skrev Huseby Karlsen i en oppdatering til kundene onsdag morgen.
