Mange teknologiaksjer har ridd en kontinuerlig opptur under pandemien, men i år har pipa fått en annen lyd og Oslo Børs' teknologiindeks er så langt i år ned 36 prosent.
– Etter det brede fallet i teknologiaksjene ser vi flere selskaper hvor aksjen har fullstendig sluttet å reflektere underliggende verdi, sier DNB Markets-analytiker Christoffer Wang Bjørnsen.
Han understreker at det er vanskelig å vite akkurat når slike rotasjoner skal snu, men peker på at man begynner å se virkningene av tiltakene til den amerikanske sentralbanken.
– I tillegg har private equity-aktører gått fra å være selgere til å være kjøpere, både globalt og i Norge, sier han.
– Medvind
Og fra selger til kjøper fikk man nylig et eksempel på da amerikanske Thoma Bravo la inn et bud på 6,3 kroner for alle aksjene i anbudsplattform-selskapet Mercell.
Budet tilsvarte en premie på hele 110 prosent fra sluttkursen dagen før og priset Mercell til vel 3,16 milliarder kroner.
– Den relative prisingen burde gi ordentlig medvind for andre SaaS-selskaper som handler langt under multiplene Mercell-budet fra Thoma Bravo tilsier, sier Bjørnsen.
Analytiker Øystein Lodgaard i ABG Sundal Collier, meglerhuset som for ordens skyld bistår som rådgiver i Mercell-transaksjonen, istemmer:
– Når man ser hva slags priser finansielle aktører er villige til å betale for SaaS-selskaper bør det gi støtte for prisingen, i hvert fall for de gode selskapene.
Halvlederkjempe
Det er verdt å nevne at meglerhusene dekker et ulikt antall teknologiselskaper og ikke nødvendigvis de samme selskapene, men allikevel trekker fire av fem meglerhus frem halvledergiganten Nordic Semiconductor som en het oppkjøpskandidat.
– Selskapet sitter på teknologi, talent og en markedsposisjon som er strategisk viktig for alle de store halvleder-selskapene. Det er også greit å notere seg at vi er nå godt under der aksjen handlet da rykter om interesse fra STMicroelectronics ble rapportert i en italiensk avis i mai i fjor, sier Bjørnsen.
ABG Sundal Collier-analytiker Øystein Lodgaard fremhever Nordics posisjon som ledende innen Tingenes Internett (IoT), den raskest voksende nisjen i halvleder-bransjen.
– Teknologien og selskapets posisjon vil være superinteressant for mange større halvlederselskaper, sier han.
I tillegg er Nordic gjeldfritt og er i 2023 ventet å vokse dobbelt så raskt som Kepler Cheuvreuxs utvalg med sammenlignbare selskaper, ifølge analytiker Lars Devold.
– Vi tror mulige kjøpere her kan være Meta, som gjør bruk av Nordics chipper i Quest 2-headsettene, så vel som de store amerikanske halvlederselskapene Broadcom og Qualcomm, sier han.
... og en spillkjempe
Kepler Cheuvreux-analytiker Lars Devold trekker også frem e-læringsselskapet Kahoot som en het oppkjøpskandidat.
– Kahoots merkenavn er internasjonalt gangbart, og ble i en selskapsfinansiert studie verdsatt til 1,6 milliarder dollar, nesten 15 prosent mer enn selskapets nåværende børsverdi.
Til tross for noe motvind på brukerveksten har selskapet godt driv i B2B-satsingen sin, ifølge analytikeren.
– Med oppkjøpet av Clever har det også en sterk fot i det amerikanske grunnskoleverket. Selskapet er gjeldfritt og til neste år forventet å vokse dobbelt så raskt som sammenlignbare amerikanske selskaper i sektoren. To naturlige kjøpere her ville vært Microsoft eller Disney, som samarbeider med Kahoot, sier han.
Lodgaard i ABG trekker frem at Kahoot er en het kandidat til oppkjøp av en industriell aktør:
– Etter Google er Kahoot og Clever de mest brukte digitale læringsverktøyene i den amerikanske grunnskolen. Det bør være attraktivt for flere store teknologiselskaper, sier han.
Analytikernes heteste oppkjøpskandidater
| Christoffer Wang Bjørnsen, DNB Markets |
| Meltwater |
| Nordic Semiconductor |
| Frank Maaø, DNB Markets |
| Smartoptics |
| Øystein Lodgaard, ABG Sundal Collier |
| Ørn Software |
| Link Mobility |
| Kahoot |
| Nordic Semiconductor |
| EcoOnline |
| Q-Free |
| Oliver Pisani, Carnegie |
| Pexip |
| Elliptic Labs |
| Fridtjof Semb Fredricsson, Pareto Securities |
| Huddly |
| EcoOnline |
| Nordic Semiconductor |
| Lars Devold, Kepler Cheuvreux |
| Nordic Semiconductor |
| Kahoot |
– Best i klassen
Lodgaard i ABG har også flere kandidater i kikkerten:
– Vi tror Link Mobility og Ørn Software er høyaktuelle for PE-oppkjøp. De har lav churn, de vokser og genererer god kontantstrøm, sier han.
– EcoOnline har meldt at de ser på strategiske muligheter og vi så nylig at PE-fondet Hg Capital la inn bud på Ideagen som er en nær peer til selskapet. Vi har også sett høy aktivitet fra PE i Q-Free sin sektor, så de er også en het kandidat.
Han får støtte av Pareto-analytiker Fridtjof Semb Fredricsson i Pareto, som omtaler EcoOnline som et såkalt premium programvareselskap.
– Kombinert med SaaS-metrics som er best i klassen, mener vi at det nåværende store investeringsprogrammet er et strategisk smart valg for å skape langsiktig verdi. Imidlertid går dette på bekostning av kortsiktig lønnsomhet, og det er ikke mulig å regne hjem verdien av dagens aksjekursen basert på kontantstrøm 1-2 år frem i tid, sier Fredricsson, og fortsetter:
– Ser man imidlertid forbi investeringene, og baserer verdsettelsen på kontantstrømmen 2-5 år frem i tid, er det fint mulig regne hjem en verdi langt over dagens aksjekurs. Med aksjekursen ned 70 prosent fra topp, tror vi dette kan være en god mulighet for en privat aktør.
– Unik teknologi
Carnegie-analytiker Oliver Pisani trekker frem to selskaper som er interessante for de store aktørene, nemlig Pexip og Elliptic Labs, som begge sitter på en unik teknologi.
– Pexip kan være attraktivt for industrielle kjøpere med sterkere distribusjonskraft eller komplementær teknologi, sier han og peker på at også verdsettelsen har falt kraftig, sier han og fortsetter:
– Elliptic Labs har en unik teknologi som erstatter maskinvare-sensorer med programvare. Kan være et attraktivt selskap for industrielle kjøpere som halvlederselskaper eller branded electronics-aktører.
I motsetning til mange teknologiaksjer, har Smartoptics faktisk gitt positiv avkastning siden børsnoteringen. DNB Markets-analytiker Frank Maaø mener aksjen er en klar oppkjøpskandidat.
– Her mener vi kjøperne vil først og fremst være industrielle. Historien har vist at alle disruptive utfordrere i Smartoptics’ marked har blitt tatt ut av de etablerte aktørene, sier han.
Ørkenvandring
Wang Bjørnsen har lenge vært positiv til Meltwater, som har falt 72 prosent på børs det seneste året. Han mener det nok handler en del om at selskapet ikke har vært lenge nok på børs til å få betalt for resultatene så langt.
– Skuffer man markedet etter en børsnotering, kan det fort bli en tøff ørkenvandring. Dette så vi også etter børsnoteringen til Crayon; de bommet på første kvartal og aksjen gikk rett i kjelleren, før plutselig både finansielle og industrielle aktører begynte å kjøpe aksjer, sier han.
Videokonferanse var ekstremt hot under coronapandemien, og Huddly fløy lenge høyt på eufori i markedet. Nå har aksjen kollapset fullstendig og er ned 39 prosent i år.
Ifølge Pareto-analytiker Fredricsson har det vært stor oppkjøpsaktivitet i videkonferanseselskapet de seneste ukene, der kjøpere peker på strukturell langsiktig vekst som begrunnelse.
– De finner støtte i at det i dag er mer enn 90 millioner konferanserom, hvorav mindre enn 10 prosent er utstyrt med muligheten for videosamtaler, sier han.
Fredricsson greier ut en rekke grunner til at Huddly er en god oppkjøpskandidat:
– Selskapet er eksponert mot et stort og voksende marked, det har en betydelig markedsposisjon med strategiske partnere som Google og Crestron, og en god og skalerbar teknologi. Aksjen er også ned 70 prosent fra toppen.
– I tillegg er Huddly en fabless-aktør og en R&D-tung organisasjon, som er attraktivt for strategiske aktører ettersom det blir enklere å integrere selskapet og produktene.
