Teknologiaksjer har vært et sorgens kapittel på børs i år og teknologiindeksen OBX Technology er ned nesten 43 prosent. Det brede markedet er til sammenligning ned 2,5 prosent.
– Hvis vi ser på utviklingen i S&P500 seneste seks måneder og bryter det ned i multippelkontraksjon og estimatendringer, ser vi at multiplene er ned 32 prosent mens estimatene er opp 19 prosent. Vår konklusjon er dermed at markedet ikke priser inn noen form for resesjon og det eneste som har trukket ned børsene er høyere realrenter og følgelig lavere multipler, sier teknologi og telekomanalytiker Petter Kongslie i SpareBank 1 Markets.
Videre fortsetter han:
– Med fortsatt stigende realrenter, som er det som er viktig, sentralbanker som skal trimme balansene, høye oljepriser som på et tidspunkt struper global likviditet og fallende disponibel inntekt og forbruker tillit, sier våre interne makromodeller at forventet inntjening neste tolv måneder globalt ligger mer enn 20 prosent for høyt. Hvis det spiller seg ut, kommer også multiplene videre ned, slik at du blir truffet fra begge sider.
Få kjøpsanbefalinger
Det er ikke ofte analytikere har overvekt av selg og holdanbefalinger. Petter Kongslie har bare seks kjøpsanbefalinger av totalt 20 anbefalinger. Hans overordnede anbefaling innenfor TMT og Small Cap er å ta ned risikoen betydelig.
– Årsaken er at vi ikke er spesielt optimistiske på makrosiden. Arbeidsledigheten er rekord lav, investeringer i OECD land er langt over trend, boligmarkedet i USA viser svakhetstegn som pleier være en ledende indikator for smitteeffekter i økonomien og hovedindeksen prises på en pris/bok på 2,5. Det har historisk gitt negativ avkastning de neste tre årene og multiplene har vært korrelert med avvik fra trend i global industriproduksjon, som nå er på vei ned, sier Kongslie.
Videre sier han at han anbefaler å ikke ha giring på investeringene og være overvekt likviditet i et scenario hvor globale estimater, og dermed også multipler, kommer videre ned. Han sier at han vil si som sin far:
– Det er usannsynlig dyrt å ikke være likvid i et scenario hvor vi beveger oss inn i en resesjon.
Lavere estimater enn konsensus
– Hvor ligger dine estimater i forhold til konsensus?
– På generelt grunnlag av de 20 selskapene vi dekker, så har vi kjøp på rundt 30 prosent av aksjene. I snitt ligger vi 10-15 prosent under konsensusestimatene på inntjening, og selv vi ligger nok fortsatt for høyt.
Kongslie fortsetter med å si at høyere realrenter øker kreditt-spreader som igjen øker avkastningskravet til selskapene. De samme realrenteøkningene kombinert med lavere inflasjonsforventninger siste måneder og kostnadsinflasjon, både variable og faste, tar ned avkastningen på reinvestert kapital. Resultatet blir mindre investeringsmuligheter for bedriftene, lavere vekst og negativ effekt på operasjonell skalerbarhet i forhold til det konsensus legger til grunn, sier han.
Ser fortsatt muligheter
Kongslie forteller at han ser muligheter i HR-selskapet Zalaris, teknologi og rådgivningsselskapet Webstep og softwareselskapet Crayon.
– Som følge av situasjonen er det egentlig kun de tre selskaper av de 20 i vårt dekningsunivers vi ønsker trekke frem. Felles for dem alle er at de er posisjonert for å levere tosifret topplinjevekst, margin ekspansjon som gir høyere inntjeningsvekst sammenliknet med topplinjevekst, har en attraktiv fri kontantstrømprofil (kapitallett) med relativt lite gjeld og prises på høy implisitt frikontantstrøm yield.
Kongslie trekker spesielt frem at det er overhengende risiko i Crayon og at det kommer spesielt fra SoftwareOne. Analytikeren fortsetter med å si at selskapene han anbefaler ikke er uaffektert av et resesjonsscenario, men at de tror de vil gjøre det bedre, siden de i stor grad leverer virksomhetskritiske tjenester med høy andel gjentakende inntekter og det å gå fra 9 til 10 prosent frikontantstrøm yield slår vesentlig mindre enn å gå fra 3 til 4 prosent.
–En fun fact er at neste tolv måneders endring i inntjening pr. aksje fra oktober 2007 til og med februar 2009 var positiv for IT-software og services. Det støtter vårt argument om at de på relativen burde gjøre det bra i hvert fall inntjeningsmessig, sier han.