NSKOG

Industriselskapet Norske Skog la i dag frem tallene for andre kvartal og skuffet ikke analytikerkorpsets forventinger. Siden børsåpning fredag har kursen gått tosifret til 63,15 kroner.

– Vi er veldig fornøyd. Det er et godt kvartal hvor marginene har stabilisert seg på et tilfredsstillende nivå på tross av høye råstoff-og energikostnader, sier konsernsjef Sven Ombudstvedt i Norske Skog.

Kontantstrøm fra driften var 473 millioner korner i kvartalet, sammenlignet med 196 millioner kroner i forrige kvartal. Kontantstrømmen var positivt påvirket av forbedrede driftsmarginer, men negativt påvirket av endringer i arbeidskapitalen. Dette skyldes i hovedsak økninger i ferdigvarelager og kundefordringer ifølge selskapet.

Resultat før skatt endte på 1.065 millioner kroner, en oppgang på omtrent 392 prosent fra tilsvarende kvartal året før.

Tight papirmarked

Norske Skog opplevde en økning i salgspris for alle papirkvaliteter i kvartalet, som en nødvendig konsekvens av høye energikostnader i Europa og et stramt publikasjonspapirmarked. Denne økningen i papirpriser førte til et hopp i driftsinntekter med 357 millioner kroner fra første kvartal. 

Planlagte og gjennomførte kapasitetsstengingene i industrien har resultert i et stramt papirmarked, og kapasitetsutnyttelsen i bransjen forventes å forbli høye ut 2022 og inn i 2023, ifølge Norske Skogs estimater.

– Vi ser at etterspørselen etter trykkpapir har gått ned med cirka 5 prosent årlig de siste årene og estimeres til å fortsette. Bølgepappmarkedet er derimot i vekst og har hatt vært veldig sterkt de siste årene. Dette er også noe av bakgrunnen til maskinkonverteringene vi gjør, sier Ombudstvedt.

– Selv om bølgepappmarkedet har vært veldig sterk, regner vi med noe avmating og normalisering i dette markedet fremover. Dette har vi også lagt inn i våre estimater.

På tross av avmatingen i bølgepappmarkedet og tendenser til strukturell nedgang i etterspørsel etter trykkpapir, klarer Norske Skog å overføre økte kostnader på kundene i det stramme markedet. 

– Norske Skog har vært flinke til å kompensere for økte energikostnader ved å legge over kostnadene på kunder i form av prisøkning til kundene, sier analytiker Morten Normann i Carnegie.

Volatile energimarkeder

På tross av at utfordringer knyttet til energi ikke er noe nytt for Norske Skog, fortsetter kraftprisene å være aktuelle gitt deres rolle som storkjøper av energi. 

Ombudstvedt uttrykker at det volatile energimarkedet kommer med noen klare driftsutfordringer.

– Som storkjøper av energi er det utfordrende å planlegge hvilke kostnader vi vil ha fremover knyttet til energi, spesielt når prisene er så volatile som vi har sett i Europa de siste dagene.Som et resultat av denne volatiliteten, er det vanskelig å si om vi vil kjøre full drift i andre halvår 2022 og inni første kvartal i 2023.

– De korte kontraktene er av interesse for både oss og kundene, da spesielt med den volatiliteten som er i energimarkedet. Dette gjør oss mer fleksible til å kunne beskytte marginene i verdikjeden.

– For vår del vil økte energipriser isolert sett heve konkurransekraften til våre norske anlegg sammenlignet med Europa. Vi er derfor ikke negative til høye energipriser. Volatiliteten skaper derimot driftsproblemer for oss, som vi ikke legger skjul på.

KNALLSTERKE: Sven Ombudstvedts Norske Skog leverte gode tall. Foto: Sigurd Sveen

Bare begynnelsen

I følge Bloomberg har 6 av 6 meglerhus en kjøpsanbefaling på aksjen med et gjennomsnittlig kursmål på 82,5 kroner. 

Analytiker Morten Normann hos Carnegie trekker derimot frem i en analyse at Norske Skog-aksjen kan stå i 200 kroner i 2025. Han anslår at konverteringen av to maskiner og avfallsforbrenningsanlegger i Bruck kan gjøre utgjør 130 kroner pr. aksje. En kurs på 200 kroner vil utgjøre en kursoppgang på 328 prosent fra dagens kursnivå. 

– Dette er ikke noe hokus-pokus.

– Norske Skog har tre prosjekter som vil ha en grunnleggende positiv effekt på fremtidig vurdering av aksjen:

– Det første prosjektet, Bruck boiler, ett varmegjenvinningsanlegg kom i drift i April. Det er tre positive effekter boileren kommer med: 

– Inntekter ved å ta i mot avfall, omtrent 100 millioner kroner netto i året, lavere energiforbruk som utgjør omtrent 500 gigawatt i året og økt salg med omtrent 150.000 Co2-kvoter.

– Når det gjelder de to konverteringsprosjektene gir dette en endring i produksjon fra 360.000 tonn papir, til 760.000 tonn kartong . Dette vil forbedre marginene til Norske Skog betraktelig på sikt. Kartongmarkedet er videre kjennetegnet av høyere vekst enn avispapir, som faller jevnt og trutt over tid.

– Videre er verdivurderingen blant kartong produsentene høyere enn innen papir. Det første konverteringen vil være operativ i løpet av fjerde kvartal i år, det andre til neste år.

– Legger vi til grunn en relativt beskjeden vekst, altså priser som er 30 prosent under dagens nivå, kommer jeg frem til et kursmål på 200 kroner i 2025.