Utbyttemaskinen Rana Gruber har møtt veggen i år etter å ha vært en stor vinner under pandemien. Med stimulansepakkene som kom i gang våren 2020 og den påfølgende høykonjunkturen innen råvarer, kom gruveselskapet på børs med solid medvind vinteren 2021.
I løpet av de fem kvartalene selskapet har vært på børs, har de rukket å dele ut 572 millioner i utbytte til aksjonærene. Det tilsvarer 15,42 kroner pr aksje.
Gitt dagens aksjekurs på rundt 40 kroner virker det voldsomt. Og det er det for så vidt, men trenden er klart fallende. Siden i fjor sommer har utviklingen i kvartalsutbytte vært som følger:
3,86 kroner, 3,55 kroner, 1,51 kroner, 2,09 kroner og 1,51 kroner. Da skal det legges til at Rana Gruber i årets andre kvartal, som er det foreløpig siste, fikk drahjelp av tidligere inngått hedging, slik at bunnlinjen ble mye sterkere enn utviklingen i driftsresultatet ellers skulle tilsi.
For prisene på jernmalm har mer enn halvert seg på et drøyt år. Etter å ha nådd rekordnivåer på over 200 dollar pr. tonn i fjor sommer, har prisen nå beveget seg under 100 dollar i spot-markedet.
Rana Gruber ASA
Kina kommer
Innstrammingene blant verdens sentralbanker for å få bukt med inflasjonen har unektelig begynt å få effekt i verdensøkonomien. Bilbransjen og bygg er to sektorer som er viktige for verdens ståletterspørsel, og i begge bransjer peker pilene nedover.
Det viktigste enkeltmarkedet for jernmalm og stål er imidlertid Kina, som har sett et brutalt fall innen eiendomssektoren.
Da vi skrev om Rana Gruber i fjor, var det med en advarsel om at kinesiske myndigheter ønsket å redusere ståletterspørselen i landet i fjorårets andre halvår. Nå spørs det om ikke verdens mest folkerike land har fått nok medisin i denne omgang.
Grunnet svak økonomisk utvikling, stigende arbeidsledighet og et fallende eiendomsmarkedet har kinesiske myndigheter i stedet begynt med stimulansepakker.
Under helgens feiring av landets nasjonaldag viste dessuten president Xi Jinping seg uten munnbind. Denne uken ble det også kunngjort at Beijing maraton skal gå som normalt i november, etter å ha vært avlyst i 2020 og 2021.
Det er kanskje uventede anekdoter å trekke inn i analysen av et gruveselskap, men det er tegn som tyder på at Kina er i ferd med å åpne opp igjen.
«Etter vårt syn vil et oppsidepotensial (for Rana Gruber journ. anm) komme fra at Kina forlater sin null-covid-politikk og stimulerer økonomien igjen, men for øyeblikket er vi avmålte,» skrev analytiker Niclas Gehin i DNB Markets i en oppdatering om aksjen etter de forrige kvartalstallene i slutten av august.
Regnskapstall
| (NOK Mill) | 2.kv./22 | 2.kv./21 | 2021 | 2020 |
| Driftsinntekter | 294 | 685 | 1.619 | 1.334 |
| Ebit | 41 | 481 | 717 | 519 |
| Resultat før skatt | 203 | 256 | 663 | 350 |
| Resultat etter skatt | 158 | 198 | 517 | 273 |
Kraftig marginfall
Et jernmalmmarked hvor spotprisene er mer enn halvert fra i fjor er ikke den eneste utfordringen for Rana Gruber om dagen.
«I tillegg er kostnadene høyere som følge av inflasjonspress på lønn, høye råvarepriser for bl.a. diesel, sprengstoff og stål», uttalte daglig leder Gunnar Moe i forbindelse med forrige kvartalsrapport.
Justert for sikringskontrakter inngått på langt høyere prisnivåer enn i dag, falt driftsresultatet med 85 prosent fra samme periode i fjor.
Driftskostnadene pr. tonn solgt lå på 51 dollar i kvartalet, mens jernmalmprisen nå ligger mellom 90 og 95 dollar pr. tonn.
Men det forteller ikke hele historien.
–Rana Gruber har høye kostnader, blant annet på grunn av fraktkostnadene. Dagens markedspris på rundt 94 dollar er for levering i Kina, ikke ved havnen i Mo i Rana. Det koster rundt 20 dollar å frakte det dit, sier analytiker Niclas Gehin i DNB Markets.
Største aksjonærer
| Nr. | Aksjonær | Eierandel |
| 1 | Leonhard Nilsen & Sønner Eiendom AS | 20,5% |
| 2 | HI Capital AS | 6,0% |
| 3 | Morgan Stanley & Co Int. | 4,8% |
| 4 | Zolen & Månen AS | 3,3% |
| 5 | Grafo AS | 3,3% |
| 6 | Edissen Consult AS | 3,2% |
| 7 | A.H. Holding AS | 3,2% |
| 8 | Songa Capital AS | 3% |
| 9 | Nordnet Livsforsikting AS | 1,7% |
| 10 | The Northern Trust Comp. | 1,6% |
Langsiktige drivere
Selv om prisen på jernmalm har mer enn halvert seg på et år, er den fortsatt ikke lav i historisk sammenheng.
Sparebank1 Markets legger til grunn den historiske snittprisen på rundt 80 dollar pr tonn i sine estimater for Rana Gruber, og kommer da frem til en hold-anbefaling.
Det er imidlertid mulig å argumentere for at prisene bør stige noe fra historisk snitt ettersom kostnadene for å produsere har økt, i tillegg til at det har vært så som så med investeringer i ny produksjonskapasitet i bransjen som helhet de seneste årene.
En annen faktor til Rana Grubers fordel, selv om den er av forbigående art, er at selskapet har sikret rundt en tredel av produksjonen til en pris på rundt 143 dollar pr. tonn.
Disse kontraktene utløper i første kvartal neste år, og vil ifølge Gehin tilføre rundt én krone i resultat pr. aksje pr. kvartal frem til da.
Og når det gjelder resultatene til Rana Gruber, er de artige i den forstand at 70 prosent betales tilbake til aksjonærene i form av utbytte. Man får ganske umiddelbar belønning når det går bra. Sånn sett minner aksjen litt om en bulk-shipping aksje, hvor utbyttene er høye og resultatet i stor grad avhenger av Kinas appetitt på råvarer.
Noe som trekker risikoen ned, er at selskapet har så godt som ingen langsiktig rentebærende gjeld, og en kontantbeholdning på rett under 400 millioner kroner.
Et annet prosjekt som på noen års sikt kan være en viktig trigger for selskapet er arbeidet med å øke renheten i jernmalmen som utvinnes fra 62 til 65 prosent. Så lenge kostnadene rundt dette er overkommelige vil det kunne bedre lønnsomheten betydelig, og dermed redusere risikoen.
Inntil da må man være forberedt på at det svinger i Rana Gruber, og at stimulansetiltakene i Kina vil være avgjørende for lønnsomheten i nærmeste fremtid.
Bendik Folden Nyttingnes, analytiker Clarksons
Rana Gruber er et operasjonelt giret bet på jernmalmmarkedet. På slutten av våren og starten av sommeren i år så vi at stålverkene i Kina reduserte produksjonen på grunn av lave til negative stålmarginer, noe som presset jernmalmprisene nedover og dro ned kursen på de fleste navnene i sektoren, deriblant Rana. I tillegg har selvfølgelig også den generelle markedsuroen og lavere vekstutsikter vært med på å påvirke aksjekursene. Det som er interessant nå er at stålproduksjonen i Kina har begynt å ta seg opp igjen, og de siste åtte ukene har vi sett en gradvis økning i utnyttelsesgrad på kinesiske stålverk. Siden slutten av august har også jernmalmlagrene i Kina blitt betydelig redusert, og ligger nå omtrent på fem-års gjennomsnitt – en utvikling som burde være støttende for jernmalmmarkedet.
Når det er sagt, gjør likviditetsproblemer i den kinesiske eiendomssektoren og landets null-covid strategi at etterspørselsbildet er uklart, og man må være forberedt på et fortsatt volatilt jernmalmmarked i tiden fremover. Dette er noe vi mener Rana Gruber, relativt til andre aktører i sektoren, er godt rustet til å takle med sine hedger på jernmalmpris. Selskapet har sikret omtrent 35 prosent av sine produksjonsvolumer av hematitt frem til til og med andre halvår 2023 til en snittpris på 143 pr. tonn. Sammenligner man det med forwardkurven de neste ni måneder, vil Rana få en «ekstra» kontantstrøm på 250 millioner kroner for de tolv månedene sammenlignet med en uhedget aktør.
Kjøp: Kursmål 62 kroner.
