Fredag morgen ble det kjent at Telenor selger 30 prosent av Telenor Fiber til et konsortium bestående av KKR og Oslo Pensjonsforsikring.
Transaksjonen priser fiberselskapet til 36,1 milliarder, tilsvarende en multippel på 21 ganger selskapets pro forma brutto driftsresultat (EBITDA) for 2021.
Salget var ifølge DNB Markets-analytiker Frank Maaø ventet etter at Telenor var åpne for det på kapitalmarkedsdagen i september, men prisingen var betydelig høyere enn opprinnelig antatt.
– Man har sett med stigende renter at verdsettelsen på infrastruktur med lav yield vil komme ned, men prisingen her var opptil 50 prosent mer enn vi forventet. Det er positivt, i tillegg til at man får aksjetilbakekjøp som følge av dette, sier han.
Telenor planlegger å gjennomføre et program for tilbakekjøp av aksjer for å kompensere for kontantstrømmen som tilfaller de nye minoritetseierne etter transaksjonen. Styret i Telenor vil derfor be generalforsamlingen om en fullmakt til å gjennomføre et tilbakekjøp av aksjer for rundt 30 prosent av mottatt transaksjonsvederlag.
Kan bli flere salg
Maaø mener at Telenor skapte en del interesse i forbindelse med kapitalmarkedsdagen, en dag som ble tatt godt i mot av investorer, men likevel litt avventende.
– Det man avventer er nettopp denne type triggere om at Telenor leverer på strategien sin, som det la frem på kapitalmarkedsdagen, sier han og fortsetter:
– Den inkluderer mange transaksjoner fremover på alle forretningsområdene utenfor Norden, og da snakker vi mulige salg i Asia, tårnvirksomheten og øvrige tilstøtende virksomheter.
Salget skjer i en tid hvor Telenor-aksjen er ekstremt lavt priset, ifølge DNB-analytikeren, som viser til at aksjen stengte under 95 kroner torsdag etter å ha gått ekskludert utbytte.
– Det er så å si en utbytteavkastning på 10 prosent. På den prisingen mener vi at aksjen handles under verdiene ekskludert Asia, litt avhengig av hvordan man fordeler gjelden i gruppen. Asia prises til under null, som viser at det er en betydelig oppside, sier han.
DNB Markets har et kursmål på 148 kroner og en kjøpsanbefaling.
Fredag formiddag får imidlertid Telenor et løft på børs. Klokken 13.30 er aksjen opp 4,1 prosent til 98,84 kroner, men hittil i år er aksjen likevel ned 22,5 prosent.
Burde kjøpt tilbake mer
SpareBank 1 Markets-analytiker Petter Kongslie er også positiv til salget. Ifølge ham gir det Telenor et verdiløft tilsvarende 4 kroner pr. aksje før skatt.
Men han skjønner ikke hvorfor Telenor bruker mer penger på å kjøpe tilbake aksjer.
– Salget frigjør 10,8 milliarder, som jeg antar er før skatt, og skal bruke 30 prosent av beløpet på å kjøpe tilbake egne aksjer. Dette fordi Telenor mister 30 prosent av kontantstrømmen fra fiberselskapet, så det velger å kjøpe tilbake aksjer tilsvarende dette bortfallet, sier han og fortsetter:
– Jeg skjønner ikke helt hvorfor de ikke bruker alle pengene det Telenor forventer å motta etter skatt til å kjøpe tilbake egne aksjer.
Han gjør et kjapt regnestykke: Telenor mister 1 prosent av rapportert EBITDA ved å selge andelen i fiberselskapet. Antar man at selskapet får 9,6 milliarder kroner etter skatt, betyr det at Telenor kan kjøpe tilbake 7 prosent av utestående aksjer og deretter slette dem.
— Det betyr at man ytterligere nedjusterer risikoen i diskusjonen om at Telenor noen gang kommer til å dekke gapet mellom dagens utbytte på 9,30 kroner pr. aksje og fri kontantstrøm på 7,50 kroner pr. aksje, sier han.
– Det er det viktigste for hele aksjecaset.
SpareBank 1 Markets har et kursmål på 130 kroner og en kjøpsanbefaling.
Beholder kontroll
Det nyetablerte selskapet er et datterselskap til Telenor og vil eie de passive elementene i fibernettet. Dette omfatter rundt 130.000 kilometer med kabler som leverer tjenester til vel 560.000 husstander.
Eiendelene vil bli fisjonert ut fra Telenor Norge før transaksjonen sluttføres. Telenor beholder kontroll over selskapet og de operasjonelle prosessene.
– Vi leverer på den strategien som vi presenterte på vår kapitalmarkedsdag i september. Transaksjonen synliggjør verdiene i Telenors infrastrukturportefølje samtidig som den frigjør kapital til å fortsette den høye utrullingstakten på fiber og styrker Telenors balanse, sier finansdirektør Tone Hegland Bachke.
