Tesla var et børseventyr av en annen verden og på topp var P/E-multippelen på rundt 300, mens verdien var halvparten av oljefondet. Nå har imidlertid pipen fått en annen lyd, og i 2022 endte Tesla-aksjen ned hele 65 prosent.

Etter det massive kursfallet viser konsensusestimater fra Bloomberg at prisingen av Tesla begynner å bli mer edruelig.

P/E er blant de mest populære nøkkeltallene for å vurdere prisingen av en aksje. Multippelen viser hvor mye investorer er villig til å betale for en aksje i forhold til selskapets inntjening.

Man kjenner P-en i P/E, men fremtidig inntjening (E-en), er den store jokeren og det finansanalytikere lever av å prøve å estimere.

Kraftig multippel-fall

Tesla handler nå til en P/E på 21 ganger 2023-estimatene, mens EV/Salg multippelen er på 3-gangeren for inneværende år. For å sette det i perspektiv venter analytikerne en omsetningsvekst på 36 prosent i 2023, ifølge Bloomberg.

På Oslo Børs finner man en rekke dyre vekstaksjer, som for eksempel AutoStore, Kahoot, Scatec, Nordic Semiconductor, Adevinta og Tomra (se tabell).

Fellesnevneren for disse aksjene er at de har fått grisejuling på børs i 2022, og samtlige er ned mellom 44 og 58 prosent. Inntjeningsforventningene er også blitt nedjustert gjennom fjoråret, mens Tesla-estimatene har holdt seg bra gjennom 2022.

Tomra «dyrest»

Hvordan er de norske vekstaksjene priset på multipler sammenlignet med Tesla. Jo, de er betydelig dyrere. Tomra handler på nesten 36 ganger forventet inntjening i inneværende år, og har en EV/Salg-multippel på 3,8-gangeren.

Analytikerne venter at Tomra skal øke omsetningen med «bare» 13,6 prosent i år, ifølge Bloomberg. Det er langt svakere vekst enn Tesla.

AutoStore er også en dyr aksje på multipler og P/E er på 27,4 ganger 2023-estimatene. EV/Salg-multippelen er på 8,7, mens analytikerne spår en omsetningsvekst på 25 prosent.

Slik kan vi fortsette med Kahoot, Adevinta, Nordic Semiconductor og Scatec som har en P/E-multippel på henholdsvis 35,5, 26,5, 23,4 og 25. Analytikerne venter lavere omsetningsvekst for disse aksjene enn Tesla.

MYE Å FORSVARE: Mats Hovland Vikse tok over som AutoStore-sjef 1. januar. Da må han øke både omsetningen og inntjeningen for å forsvare prisingen. Foto: Iván Kverme

Renteeffekten tatt ut

Ifølge porteføljeforvalter Hans Thrane Nielsen i Storebrand har oppgangen i både korte og lange renter hatt en betydelig effekt på høymultippelselskaper på børs.

– Det har vært tydeligst i IT- og mediesektorene, men også merkbart i selskaper med generelt vekstpreg. Videre har eiendomsaksjer som følge av renteendringer hatt en betydelig reprising både opp- og nedover de siste fem årene, sier han, og fortsetter:

– Vi tror mye av denne renteeffekten på vekstaksjer nå er tatt ut. Sentralbankene har lykkes i å bremse veksten i økonomiene i OECD-landene og ledende indikatorer viser tydelige tegn på lavere økonomisk vekst. Det som fortsatt presser er lønnsveksten og vi tror sentralbankene i OECD vil være fristet til å øke styringsrentene så lenge lønnsinflasjonen er høyere enn deres ønskede nivå.

PRISES TIL PREMIE: Storebrand-forvalter Hans Thrane Nielsen mener vekstaksjer fortsatt prises til en premie sammenlignet med historisk snitt. Foto: Iván Kverme

– Ikke rimelig

Thrane Nielsen mener det som gjenstår for overnevnte vekstaksjer er å vise hvordan inntjeningen holder i en resesjons- eller myk landing-økonomi. 

– Vanligvis er bedriftenes IT- og annonseinvesteringer sykliske, det er dermed sannsynlig med lav vekst i inntjeningen i 2023 for disse aksjene. Noen av dem vil kanskje oppleve fall i overskuddet år-over-år. Et slikt inntjeningsfall er en ikke uvanlig utvikling for vekstaksjer i en lavkonjunktur, sier han.

DYREST: Konsernsjef Tove Andersen i Tomra leder et selskap som har en P/E-multippel på nesten 36-gangeren. Foto: Iván Kverme

Markedspriser på obligasjoner og sentralbankplott for styringsrentene indikerer et lite rentefall i 2023, ifølge Storebrand-forvalteren.

– Vi er dermed mindre skeptiske til disse aksjene enn vi var i 2021, da aksjene var svært høyt priset. Vi vil følge nøye med på hvordan inntjeningsmodellene til selskapene fungerer når verdensøkonomien bremser. Videre er vekstaksjer i både USA og Norge fortsatt priset med en premie i forhold til sin historie, noe som gjør at disse aksjene ikke virker spesielt rimelige bare på prisingsmultipler alene, sier forvalteren.

To faktorer

Senior porteføljeforvalter Leif Eriksrød i Alfred Berg Kapitalforvaltning trekker frem at aksjer med høye multipler er svært sårbare, noe som skyldes to faktorer.

SÅRBARE: Alfred Berg-forvalter Leif Eriksrød mener aksjer med høye multipler er sårbare. Foto: Finansavisen

– Den første er renteoppgangen som reduserer den «teoretiske» verdien av fremtidig inntjening, noe som rammer aksjene «likt». Den andre effekten er at forventningene tas ned og det er mer selskapsspesifikt, sier han, og utdyper:

– Her vil selskaper med kort historikk fort vekk være mest utsatt, som for eksempel AutoStore og Kahoot. Selskaper som Tomra og Nordic Semiconductor har lang historikk med gode resultater og har mer goodwill å tære på hos investorene.