2022 lå lenge an til å kunne bli et av de beste årene for sjømataksjene på Oslo Børs. Sjømatindeksen, som inkluderer noen av de største børsnoterte oppdretterne, var opp nærmere 28 prosent da lakseprisen toppet ut i slutten av april, mens hovedindeksen var opp rundt 3 prosent.
Selv om prisingen av lakseaksjene roet seg inn mot høsten, da lakseprisen falt litt tilbake som den pleier å gjøre over sommeren, var det lite som kunne forberede investorene på Oslo Børs for hva som skulle skje 28. september.
Da la regjeringen frem forslag om 40 prosent grunnrenteskatt i havbruk, og lakseinvestorene kunne ikke annet enn å stå på sidelinjen og se på at aksjonærverdier for nær 60 milliarder kroner ble visket ut i løpet av få timer.
Selve grunnrenteforslaget hadde høringsfrist 4. januar og skal stemmes igjennom i Stortinget til våren, men vil ha tilbakevirkende kraft fra 1. januar. Det er derfor kanskje ikke så rart at både bransjen, investorene og analytikerne mener at det er en del usikkerhet i norsk lakseoppdrett om dagen, siden den endelige skatteinnretningen ennå ikke er hugget i stein.
Selv med høy usikkerhet mener sjømatanalytikerne at det meste av oppdrettsaksjer nå er lavt priset, og det er spesielt én aksje mange drar frem som toppvalg. Det handler ikke bare om prising, men også om risikohåndtering.
Mowi
Verdens største oppdretter
Mowi startet i det små på 60-tallet og ble i år 2000 solgt av Norsk Hydro til Nederlandske Marine Harvest, som i 2006 ble fusjonert med Pan Fish og Fjord Seafoods. John Fredriksen kom inn på eiersiden i det som ble hetende Marine Harvest i denne perioden, og er i dag selskapets største eier med rundt 14,4 prosent av aksjene.
Selskapet endret navn til Mowi i 2018, og er i dag verdens desidert største oppdrettsselskap med oppdrettsvirksomhet i Norge, Skottland, Irland, Færøyene, Chile og Canada. I 2021 hadde selskapet et slaktevolum på 465.600 tonn, og selskapet venter å slakte rundt 460.000 tonn i 2022.
I tillegg ble det kjent i slutten av oktober at Mowi kjøper 51 prosent av aksjene i den islandske oppdretteren Arctic Fish.
Til sammenligning slaktet verdens nest største oppdretter Cermaq 202.000 tonn i 2021.
Foruten å være verdens største oppdretter, har Mowi en helintegrert verdikjede som dekker virksomheter innen fôrproduksjon, videreforedling og salg.
Regnskapstall
| (Mill. EUR) | 3.kv/22 | 3.kv/21 | 2021 |
| Driftsinntekter | 1.257,1 | 1.034,9 | 4.207,6 |
| Operasjonelt driftsresultat | 239,5 | 130,5 | 522,6 |
| Resultat før skatt | 89,8 | 27,7 | 593,4 |
| Resultat etter skatt | 75,7 | 23,2 | 487,9 |
Blir mindre rammet
Når vi antar at lakseskatten vil bli innført slik den er innrettet i forslaget, er det flere grunner til at Mowi kommer mer heldig ut enn andre oppdrettere.
Dersom skattesatsen for norske oppdrettere økes fra 22 til 62 prosent skatt vil det være en fordel å ha andre inntektskilder å støtte seg på, som ikke rammes av skatten.
Ser man på selskapets egne volumforventninger for 2022 er det ventet at nær 40 prosent av dette skal komme fra andre land enn Norge. Det står i sterk kontrast til for eksempel Witzøe-eide SalMar, der nesten 90 prosent av laksen produseres i Norge.
I Finansavisens laksepanel for 2023 uttalte seks av åtte sjømatanalytikere at Mowi-aksjen var toppvalg fremover. Sjømatanalytiker Christian Nordby i Kepler Cheuvreux oppsummerte det slik:
«Mowi er et spennende valg, og årsaken til det er at den er geografisk diversifisert. Fra et politisk perspektiv er den behagelig så lenge vi ikke vet hva som skjer med lakseskatten. På den andre siden, skulle norske myndigheter komme og si at lakseskatten blir halvert i forhold til dagens forslag, er det mer fordelaktig for SalMar og Lerøy Seafood. Men vil du ha lavere risiko i forhold til norske politikere, er Mowi et bra valg», sa han.
Største aksjonærer
| Nr. | Aksjonær | Eierandel |
| 1 | Geveran Trading Co Ltd | 12,12% |
| 2 | Folketrygdfondet | 8,07% |
| 3 | State Street Bank and Trust Comp | 3,53% |
| 4 | Cleastream Banking S.A. | 3,04% |
| 5 | Geveran Trading Co Ltd | 2,24% |
| 6 | State Street Bank and Trust Comp | 1,99% |
| 7 | UBS Switzerland AG | 1,91% |
| 8 | Citibank | 1,84% |
| 9 | JPMorgan Chase Bank London | 1,72% |
| 10 | Pictet & Cie (Europe) S.A. | 1,48% |
Fortjener premie
Ifølge Bloomberg har alle de norske meglerhusene kjøpsanbefaling på Mowi i dag, der kursmålene strekker seg fra 173 til 201 kroner. En av de som plasserer seg i toppen er sjømatanalytiker Herman Aleksander Dahl i Nordea som har et kursmål på 195 kroner for Mowi-aksjen.
Med Nordeas lakseprisestimat på 80 kroner pr. kilo for 2023, mener Dahl at dette vil gi en god oppgang i Mowis inntjening i inneværende år.
– Etter vårt syn reflekterer ikke dagens prising den premien vi mener Mowi fortjener på grunn av selskapets fullintegrerte forretningsmodell, den diversifiserte geografiske eksponeringen, og at aksjen har betydelig bedre likviditet enn aksjene i sektoren for øvrig, sier han.
Dahl mener risikoen for endringer i lakseskatten nå er til det bedre for oppdretterne, men påpeker at i et lengre perspektiv vil produksjonskapasitet være den knappe faktoren i bransjen, hvor Mowi har et uutnyttet potensial i flere regioner som gjør selskapet spesielt attraktivt.
Herman Aleksander Dahl, Nordea
Anbefaling: Kjøp, med kursmål 195 kroner.
Kommentar: Med et grunnleggende positivt fundamentalt bakteppe, der tilbudsveksten kommer til å være svært beskjeden og etterspørselen holder seg bedre enn mange har forventet i 2023, er vi positive til Mowi-aksjen. Lakseprisestimatet vårt på 80 kroner pr. kilo for 2023 gir en bra «boost» i Mowis inntjening, og på våre estimater for 2023 handler Mowi i dag på i underkant av 13-gangeren på P/E, hvilket i et femårs-perspektiv er nær et bunnivå. Etter vårt syn reflekterer heller ikke dagens prising den premien vi mener Mowi fortjener på grunn av den fullintegrerte forretningsmodellen, den diversifiserte geografiske eksponeringen og at aksjen har betydelig bedre likviditet enn aksjene i sektoren for øvrig. Med tanke på grunnrenteskatt er det nå nært fullt priset inn at det blir grunnrente på 40 prosent, og vi mener risikoen er på oppsiden med tanke på eventuelle endringer i skatten når den endelig skal behandles politisk i løpet av første halvår. I et litt lengre perspektiv tror vi at produksjonskapasitet (lisenser) blir den knappe faktoren i bransjen, men at Mowi fortsatt har et uutnyttet potensial på volumsiden i flere regioner som gjør selskapet spesielt attraktivt.
En håndtering av politisk risiko
Mye av kritikken rundt skatteforslaget har dreid seg om manglende utredning, hastverk fra regjeringen og at selve innretningen ikke vil fungere som tiltenkt. Måten regjeringen over natten bestemte seg for å øke skattesatsen for én spesiell næring til 62 prosent, kun fordi det går bra i norsk sjømat om dagen, har også blåst liv i begrepet politisk risiko.
I Carnegies høringssvar til grunnrenteforslaget skriver meglerhuset at lakseskatten har svekket investorenes tillit til Norge.
«Generelt tror jeg at utlendinger er skeptiske til norske selskapers rammebetingelser for øyeblikket. Nå gjøres det grep som viser at vellykkede og lønnsomme selskaper plutselig får en stor skattebelastning ut av det blå. Det har påført investorene som eier disse aksjene store kurstap, og det skader det norske markedet som helhet siden det påfører norske selskaper en høyere kostnad på kapital», sa Carnegie-sjef Christian Begby til Finansavisen.
Om man ikke vil at norske politikere skal utgjøre en risiko for aksjeporteføljen, bør man vurdere selskaper med virksomheter utenfor Norge. Akkurat her kommer Mowi veldig godt ut sammenlignet med andre børsnoterte norske oppdrettere.
