Morten Astrup er grunnlegger av Storm Capital Management og investeringsdirektør i Storm Bond Fund, som forvalter høyrentefond. I fjor endte Storm Bond Fund opp 7,1 prosent, mens referanseindeksen DNB High Yield var ned 0,2 prosent.

– Vi har hatt overvekt av flytende renter, så vi får ikke kursnedgang når rentene stiger. I tillegg har vi en veldig spredt kundebase i de forskjellige valutaklassene, noe som gjør at fondet ikke har netto valutarisiko. På toppen av det har vi unngått svensk eiendom, sier Morten Astrup.

Under Storm Capital Managements kapitalmarkedsdag på Grand Hotel i fjor høst uttalte Astrup følgende om svensk eiendom.

«En viktig årsak til vår avkastning er at vi ikke har hatt svensk eiendom. Det har vi faktisk unngått siden 2016/2017. Jeg har vært styreleder i Neptune Properties frem til det ble solgt i forfjor og sett hvordan boligmarkedet har utviklet seg på veldig tett hold. Det er lenge siden det har vært krise i det svenske og norske boligmarkedet, så jeg følte markedet var villig til å tegne stadig dårligere obligasjoner. Det hele minnet meg om oljekrisen tilbake i 2014, hvor det gikk skikkelig skeis. Da tok det mye lengre tid å rydde opp enn mange trodde».

Vil ha svensk eiendom

Omtrent en fjerdedel av det nordiske høyrentemarkedet består av eiendomsobligasjoner – hovedsakelig svenske. Ved utgangen av fjoråret hadde høyrentefondet til Storm bare 3 prosent av forvaltningskapitalen på 4,6 milliarder kroner investert i eiendom.

– Vi tror det kommer mange godbiter fra det svenske markedet, både innen eiendom og andre store selskaper. De mest solide eiendomsselskapene kommer seg alltid igjennom krisen, og jeg er sikker på at vi har mer svensk eiendom om ett halvt år, sier Astrup, og fortsetter:

– Bare se på inkassoselskapet Intrum Justitia for eksempel. Nylig utstedte det et stort femårig lån med 10 prosent rente. For ett år siden ville renten vært på 5 prosent. Jeg er helt sikker på at Intrum Justitia vil overleve som selskap.

Finansavisen har gjennom fjoråret omtalt konkursprising i en rekke svenske eiendomslån, som for eksempel SBB og Ivar Tollefsens Heimstaden.

Kraftig fall

Det er enorme lånevolum i svensk eiendom som forfaller i år, som enten må tilbakebetales eller refinansieres til svært høy rente. Rentespøkelset har bidratt til kurshavari for en rekke eiendomsaksjer som for eksempel SBB, Balder og Castellum, som er ned henholdsvis 66, 40 og 31 prosent det seneste året.

– Obligasjonene har også falt kraftig i verdi, og de fleste svenske eiendomsobligasjoner handler mellom 30 og 80 prosent av pålydende. Når obligasjoner som ble utstedt med 1 prosent rente for ett år siden nå går på 7-8 prosent sier det seg selv at verdiene skal kraftig ned, sier Astrup.

Ifølge investeringsdirektøren er det stor forskjell på kvaliteten til de svenske eiendomsobligasjonene.

– I gode tider blir lånedokumentene dårlige for obligasjonsinvestorene, mens motsatt skjer i tøffere tider. Mange av de nye obligasjonene som kommer vil være godt skrudd sammen for långiver. Det vil også være en spennende å se på eksisterende obligasjoner som har falt mye i verdi, sier han.

Unngår dårlige lån

Astrup trekker frem at det er mye såkalt hybridgjeld som bare kan rulles videre uten at selskapet må betale straff.

– Da kan man plutselig sitte med papirene i 30 år og ikke få betalt noen ting. Det er ekstremt viktig å lese lånedokumentene grundig, sier han.

– Ser dere på de mest utbombede obligasjonene?

– Vi ser på alt, men jeg kan ikke kommentere på enkeltobligasjoner. For oss er det viktig å finne obligasjoner som gjør at man ikke blir nullet ut i en restrukturering, på samme måte som skjedde i offshoresektoren. Som obligasjonsinvestor er det en definert oppside og 100 prosent nedside, sier han.

I HARDT VÆR: SBB-sjef Ilija Batljan har sett både aksje- og obligasjonskurser kollapse det siste året. Foto: Eivind Yggeseth

Ifølge investeringsdirektøren har Storm Bond Fund en rentedekningsgrad på femgangeren og en løpende avkastning på rundt 8 prosent.

– Nå som vi kanskje går inn i en resesjon er det viktig å ta ned den selskapsspesifikke risikoen. Hvis rentene faller igjen kan man ta mer risiko igjen, sier han. 

Bull på oljeservice

Gjennom fjoråret var Storm Bond Fund tungt vektet i shipping og oljeservice. Det er sektorer Astrup fortsatt har troen på. 

– Vi er veldig opptatt av å se hvor i syklusen bransjen er. Jeg tror den så vidt har begynt i oljeservice, siden det knapt har vært investert på ti år. Det er alltid farlig å si at this time it's different, men jeg føler meg trygg nå, sier Astrup, og fortsetter:

– Når Kina åpner opp vil det igjen være nødvendig med en resesjon for at ikke oljeetterspørselen skal gå til himmels og oljeprisen til 200 dollar pr. fat. Jeg tror det er en perfekt storm for oljeservice, og jeg er positiv til alle segmenter.