Yara startet uken med å holde en heldigital kapitalmarkedsdag. Den dreide seg i stor grad om Yara Clean Ammonia (YCA) og hvordan gjødselgiganten skal kutte utslippene. Carnegie-analytiker Morten Normann mener dette fikk for stor plass.
– For meg virket det ikke som om dette var en kapitalmarkedsdag for finansaktørene. Jeg føler at det nærmest var et ESG-seminar. Det er litt merkelig at de ikke pratet mer om markedet, siden gjødselprisene er på vei sørover, sier han.
Den store nyheten fra kapitalmarkedsdagen var likevel at Yara utsetter børsnoteringen av YCA med ett til to år fordi «prosjektporteføljen er mer attraktiv enn nåværende verdsettelse.» Den beslutninger er Normann enig i:
– Når det gjelder Yaras blå ammoniakkprosjekter i USA, så ser de veldig bra ut på tegnebrettet. Jeg har regnet meg frem til at de vil få en kontantkostnad på 80 dollar pr. tonn, og det ble også bekreftet på kapitalmarkedsdagen. Det er lavt, og derfor er det forståelig at de utsetter børsnoteringen til verdien av ammoniakkprosjektene er mer synlige.
I dag ligger ammoniakkprisen i Europa på rundt 350 dollar pr. tonn.
Modner prosjektene
Det var i mai i fjor at Yara lanserte planene om å børsnotere YCA. Denne virksomheten hadde da omsatt for 3 milliarder dollar de seneste 12 månedene og levert et driftsresultat på av- og nedskrivninger (EBITDA) på 166 millioner dollar.
Den gangen anslo Kepler Cheuvreux-analytiker Magnus Melvær Rasmussen markedsverdien til YCA til et sted mellom 8 og 10 milliarder kroner. I tillegg kommer verdien av fremtidige prosjekter. Og det er trolig verdien av disse fremtidige prosjekter Yara-sjef Svein Tore Holsether ikke er fornøyd med.
I mars i år ble det nemlig kjent at Yara og samarbeids-partner Enbridge skal bygge en gigantisk fabrikk for ammoniakk i Texas. USA ønsker gjennom støttepakken Inflation Reduction Act (IRA) å tiltrekke seg grønne investeringer. Overfor Finansavisen fortale adm. direktør Magnus Krogh Ankarstrand i YCA at USA-regjeringens samlede skattegave til dette prosjektet er på 24 milliarder kroner.
I tillegg har Yara et annet blått ammoniakkprosjekt gående i USA, men her er det kommet sparsomt med informasjon.
– Hva er den nåværende verdsettelsen av YCA?
– Yara Clean Ammonia representerer en betydelig verdiskapingsmulighet for Yara, og den er styrket det seneste året. Vi har lansert Enbridge-prosjektet, som legger til rette for betydelig verdiskaping. I tillegg kommer det andre blå prosjektet. Siden vi ikke har noen kontantutlegg av betydning fra disse prosjektene før 2025, har vi ikke noe hastverk. Derfor fortsetter vi å modne disse prosjektene slik at verdsettelsen bedre reflekterer disse prosjektene, sier Holsether.
Blå er konkurransedyktig
Det er tre måter å produsere ammoniakk på; grå, blå og grønn. Grå ammoniakk produseres fra naturgass. Blå ammoniakk produseres fra naturgass, men med CO₂-håndtering, mens grønn ammoniakk produseres ved bruk av elektrolyse og fornybar kraft.
– Satser Yara tyngst på blå eller grønn ammoniakk?
– Dette vil gå i faser. Fordelen med blå ammoniakk nå er at det ikke bare er konkurransedyktig mot grå, men at IRA gjør at det i USA faktisk er billigere enn grå ammoniakk. Det gir oss både gode forretningsmuligheter og muligheten til å få til en raskere avkarbonisering.
– Vi må likevel fortsette å satse på grønn ammoniakk også. Men det kreves enorme mengder fornybar energi for å produsere grønn ammoniakk, og i det korte bildet er det ikke store nok mengder kraft eller nett tilgjengelig, sier Holsether.
På kapitalmarkedsdagen kom det også frem at de årlige investeringene i snitt ikke skal overstige 1,2 milliarder dollar. Yara vil konsentrere seg om å selge eiendeler utenfor kjernevirksomheten, og ha en konservativ M&A-politikk med fokus på mindre oppkjøp.
Nøytralt budskap
Carnegie-analytikker Normann mener budskapet fra kapitalmarkedsdagen var nøytralt. Like før Oslo Børs stengte var aksjen ned 0,1 prosent til 376,50 kroner. Han har en kjøpsanbefaling og et kursmål på 520 kroner.
– Ser man på markedets inntjeningsestimater, prises aksjen til en P/E-multippel på rundt 8 for årene 2023 til 2025. Sammenlignbare gjødselskaper prises ganske likt for 2023, men betydelig høyere for 2024 og 2025, sier han.
Samtidig tror Normann at Yara vil foresette å gi et veldig konkurransedyktig ordinært utbytte, selv om muligheten for høye ekstraordinære utbytter kan bli noe redusert som følge av potensielle investeringer innen CO2-fri ammoniakkproduksjon.
