Lange amerikanske statsrenter har denne uken steget mye. Torsdag fortsatte oppgangen til rett under 4,20 prosent.
– Noe av ukens oppgang i langrentene er drevet av makro, som sterke ADP-tall, men først og fremst er det Fitch’ nedgradering av USA som ligger bak, tror Olav Chen, leder for allokering og globale renter i Storebrand Asset Management, som også viser til at US Treasury skal låne mer enn tidligere forventet.
– Dette er en form for risikopåslag. Jeg synes nedgraderingen fikk for lite oppmerksomhet og ga uventet små markedsreaksjoner, selv om denne gangen selvsagt ikke var like dramatisk som i 2011.
Chen viser til at det er litt «risk on» i markedene for tiden:
– Prisen for å forsikre seg mot fall i aksjemarkedet er rekordlav. Kanskje har resesjonsfrykten avtatt noe også, og vi har hatt litt mer haukete sentralbanker gjennom sommeren.
Hard resesjon kommer
Chen er imidlertid helt uenig i at USA styrer mot en myk resesjon og at den er like rundt hjørnet:
– Lenge har jeg sagt at resesjonen ikke kommer om tre til ni måneder, og det kan jeg åpenbart ikke lenger, etter å ha sagt det i over ni måneder! Nå sier jeg: Det er høyst sannsynlig at resesjonen kommer innen 12-24 måneder. Vi kommer ikke utenom at vi er sent i konjunktursyklusen.
Chen innkasserte i sommer premien, en middag, etter sitt veddemål med Harald Magnus Andressen, SpareBank 1 Markets. Andreassen trodde den amerikanske ledigheten ville stige allerede i år.
– Av de siste 12 resesjonene har bare to vært myke. Når det kommer en resesjon, blir den ikke myk. Resesjonen er utsatt, men den blir ikke myk, slår han fast.
Renten skal opp
På samme vis mener han at markedet har vært altfor tidlig ute med å varsle at rentetoppen er nådd:
– Vi tror også på «higher for longer».
En grunn er at det bratte fallet i amerikansk inflasjon nå trolig stanser opp. Chen mener baseeffektene gjør at årsveksten i inflasjonen heller trolig vil stige igjen de neste månedene.
– Husk at det var for akkurat ett år siden at gassprisene tok av, samtidig som vi fikk strømprisoppgangen i Norge. Og hvis kjerneinflasjonen ikke har passert toppen, så vil den heller ikke komme ned med mindre lønnsveksten synker. Derfor blir fredagens jobbtall viktige.
Brå oppgang
Denne månedens tall vil neppe sjokkere, tror Chen.
– Men vi er sent i konjunktursyklusen, og de pengepolitiske innstrammingene vil snart slå ut i ledigheten. Når ledigheten stiger, så skjer ikke det rolig, som når den synker. Ledighetsraten tar trappen ned og heisen opp.
Selv med oppgangen i lange amerikanske renter den siste tiden, er invertering av rentekurven fortsatt et viktig signal:
– Det er nok et signal og bekreftelse på at vi er sent i konjunktursyklusen. Rentekurven priser inn at rentetoppen er nær, og selv tror vi ikke at vi er helt der ennå, og innebærer at lange renter i snitt er lavere enn korte renter i snitt.
– Det er nesten perfekt match mellom rentekurven mellom 2- og 10-åringen og arbeidsledigheten. Men det må en katalysator til for å utløse resesjonen.
Vedder hatten
Selv trodde Chen i vår at bankuroen i USA kunne være denne katalysatoren, men medgir at han tok feil.
– Men at vi får en resesjon i USA innen sommeren 2025, det er jeg helt sikker på. Hvis det ikke skjer, skal jeg spise hatten min.
– Kan en overraskelse i jobbtallene drive langrenten videre opp?
– Ja, selv om jeg tror at nedgraderingen fra Fitch var viktigere. Både inflasjons- og ledighetstall kan trekke renten opp. Med enda et sterkt signal nå, så kan vi få et teknisk brudd i langrenten. I oktober i fjor toppet tiåringen på 4,24 prosent. Med momentumet som er i langrenten nå, kan vi få et psykologisk brudd med dette nivået.
