Aksjonærene har i år blitt pepret med utbytte – en konsekvens ikke bare av svært sterke finanser, men også fordi selskapet drives såpass operasjonelt sterkt over tid. Fjorårets rekordtall er viden kjent, der Yara kunne vise til et driftsresultat før av- og nedskrivninger på fem milliarder dollar som særlig ble drevet av dets evne til å importere billig ammoniakk inn til Europa. Men noen tallreprise blir det åpenbart ikke noe av i år, en slutning som også ligger innbakt i dagens aksjekurs – likevel setter vi selskapet på Kapitals aksjeanbefalingslister. Det med særlig tanke på den relativt lave selskapsprisingen, utsikter til fortsatt gode kvartalsrapporter – der tredjekvartalstallene nå får støtte av sommerens gjødselprisoppganger. Og ispedd nye runder med attraktive kontantutbytter er parolen altså klar – kjøp!
Børshopp etter andrekvartalstall
– Resultatet for andrekvartal er påvirket av den fallende pristrenden vi har sett så langt i 2023, som presser marginene for hele bransjen. Den siste tidens prisvekst tyder imidlertid på sterkere etterspørsel fremover, uttalte blant annet konsernsjef i Yara, Svein Tore Holsether, i forbindelse med fremleggelsen av selskapets andrekvartalsrapport. I perioden fikk selskapet en EBITDA, eksklusive spesielle poster, på 252 millioner dollar – mot ventet 550 millioner. Resultat etter skatt endte på minus 298 millioner dollar, mot 667 millioner i pluss på samme tid i 2022. Den voldsomme resultatnedgangen henger altså i det alt vesentlige på lavere salgspriser, og dette presser marginene – selv i en periode med nedgang i energikostnader og en forbedring i volum.
Men etter tallslippet på Oslo Børs var kursresponsen positiv, selv om EBITDA-nivået var rundt 80 prosent lavere enn på samme tid i 2022. For til tross for at gjødselprisene siden fjerdekvartal i fjor har vært på en nedadgående trend, har Yara selv tro på marginforbedringer for inneværende kvartal. I halvårsrapporten pekes det blant annet på at salgsvolumene for nitrogenindustrien økte i andrekvartal, som sett i sammenheng med lagerbeholdninger overført fra forrige sesong indikerer en økt bruk av gjødsel fremover.
Videre anslår selskapet at gasskostnadene for inneværende kvartal kan bli så mye som 800 millioner dollar, vel åtte og en halv milliard kroner, lavere enn på samme tid i fjor. Kurshoppet i kjølvannet av rapporten – fra rundt 385 til 415 tilsvarende nær åtte prosent – var også koblet med oppnåelsen av en positiv volumeffekt fra høyere leveranser av premiumprodukter, og en sterk kontantstrøm, generert selv i et marked preget av lave marginer. Den positive kursresponsen reflekterte samtidig tilsig av litt flere positivt innstilte Yara-analytikere.
Toneangivende analytikere sier kjøp
I dag har flertallet av de norske analytikerne en kjøpsanbefaling på Yara-aksjen. Etter andrekvartalstallene hevet Sparebank 1 Markets sin anbefaling til en ren kjøp, fra tidligere hold, med kursmål 430. Meglerhuset ser både en mer appellerende risk/reward-brøk etter forbedrede markedsutsikter for både den globale markedsbalansen for nitrogengjødsel og opp mot de løpende driftsmarginene – samtidig mener man det er en redusert risiko for blant annet lagernedskrivninger. Hos DNB Markets har man en kjøpsanbefaling på Yara med kursmål 475.
– Etter to år med ekstrem volatilitet i gass- og gjødselprisene har vi denne sommeren sett at gjødselprisene har steget mellom 30 og 60 prosent, til tross for at europeiske gasspriser har holdt seg relativt stabile og lave. Dette ser vi som et resultat av sterk etterspørsel, som kommer som en følge av de relativt høye matvareprisene og et behov for å ta igjen for redusert gjødsling da prisene var som høyest for rundt ett år siden, sier Niclas Gehin til Kapital. DNB Markets-analytikeren legger til:
Denne sommeren har vi sett at gjødselprisene har steget mellom 30 og 60 prosent, til tross for at europeiske gasspriser har holdt seg relativt stabile og lave. Dette ser vi som et resultat av sterk etterspørsel. Analytiker Niclas Gehin, DNB Markets
– CRU (analysehus, red.anm.) har publisert en oversikt over ny urea-produksjonskapasitet for de neste tre årene som viser at vi skal gå fra mellom fem til seks millioner tonn ny årlig produksjonskapasitet pr. år fra 2020 til 2023, mens dette er forventet å synke til rundt en million tonn ny kapasitet pr. år de neste tre årene, sammenlignet med etterspørselsveksten som er anslått til tre til fire millioner tonn pr. år. Med andre ord forventer man en tilstramming av markedsbalansen for gjødselproduksjon, samtidig som markedet allerede er stramt.
Videre peker Gehin på at Yara-aksjen nå prises til rundt 10–11x konsensus og sin normalinntjening, sammenlignet med et historisk snitt på 11x. På sin siste kapitalmarkedsdag guidet selskapet at de i snitt vil bruke 1,2 milliarder dollar pr. år i CAPEX (kapitalinvesteringer, red.anm.). Dette er noe opp fra de siste fire årene, men langt under nivåene frem til 2019.
– En slik form for økt kapitaldisiplin verdsettes av aksjemarkedet. I kombinasjon med mellom ti og 15 prosent rabatt mot sammenlignbare selskaper, som OCI, Nutrien og CF Industries, og en direkteavkastning på mellom syv og ni prosent, synes vi Yara-aksjen fremstår som attraktivt priset. På toppen av dette får man opsjonsverdien av den økte inntjeningen selskapet viser i urolige tider. Skulle for eksempel europeiske gasspriser komme opp mot 100 euro/mwh igjen til vinteren, viste regnskapsåret 2022 oss at Yara klarer å doble inntjeningen sin i slike volatile perioder.
Analytiker i Pareto Securities, Kenneth Sivertsen, er også positiv til Yara på dagens kurser.
– Ja, det er vi, og mener aksjen gir god avkastning over tid. Estimatene er kommet noe ned, men det er reflektert i aksjekursen. Ser man fremover, som aksjemarkedet gjør, tilsier markedspriser at den sesongmessige bunnen ligger bak oss, og inntjeningen skal opp gjennom tredje- og fjerdekvartal. Det langsiktige potensialet er solid, hvor Yaras evne til å navigere utfordrende markeder og sikre marginene gjør at vi mener selskapet kommer til å levere bedre, det vil si opp mot inntjening og utbytte, enn det aksjen priser inn. I sum anbefaler vi kjøp, med kursmål 450, tilsvarende rundt 9,5x P/E (under 15-års snitt på 11x) og estimerer åtte prosent utbytteavkastning for 2024, sier han til Kapital.
Ser man fremover, som aksjemarkedet gjør, tilsier markedspriser at den sesongmessige bunnen ligger bak oss, og inntjeningen skal opp gjennom tredje- og fjerdekvartal. Analytiker Kenneth Sivertsen, Pareto Securities
Trigger flere ESG-investorer
– Nå er vi klare for å ta neste steg på veien mot avkarbonisering, og ser attraktive vekstmuligheter både innen gjødsel- og ammoniakkproduksjon, der Yara allerede har betydelige konkurransefortrinn. Den amerikanske lovpakken Inflation Reduction Act (IRA) gjør USA til et enda mer attraktivt sted å produsere blå ammoniakk. Kombinert med Yaras fleksible produksjonssystem kan vi eksportere ren ammoniakk fra USA til Europa og på den måten avkarbonisere gjødselproduksjonen på en kostnadseffektiv måte, meldte Yara på selskapets kapitalmarkedsdag 26. juni. Gjennom Yaras Clean Ammonia-virksomhet har man et tydelig mål om å bidra til hydrogenøkonomien og å drive den grønne omstillingen innen skipsfart, gjødselproduksjon og annen energiintensiv industri.
Ett er sikkert: Yaras stadige grønne initiativ vil gi selskapet enda bredere innpass i flere fond med utelukkende ESG-mandater, en fondsgren som på global basis vokser med ekspressfart. Dette gir vedvarende god kursstøtte i årene fremover, forventer vi. I sum faller vi altså ned på en kjøpsanbefaling på Yara-aksjen, og vi tror på selskapets egne formaninger gitt under andrekvartalsrapportfremleggelsen:
– Den siste tids prisutvikling på gjødsel indikerer sterkere etterspørsel og et strammere ureamarked på vei inn i ny sesong, til tross for en betydelig økning i global produksjonskapasitet. Kombinert med sterke incentiver for bønder og lave lagerbeholdninger hos europeiske produsenter danner dette et positivt bakteppe for nitratmarkedet. Basert på den nylige prisutviklingen også for fosfat- og kaliumpriser er en marginforbedring sannsynlig i tredje kvartal.
Og nye utbytterunder kommer, bare så det er sagt – naturligvis støttende for selskapets aksjekurs. For aksjonærene skal ha sitt, er det klare budskapet fra Yara-styret som i desember 2022, og nå i juni, vedtok et utbytte pr. aksje på henholdsvis ti og 55 kroner. Penger det og.
