– Jeg har jo tatt mye feil også, i hvert fall når det kommer til kursutviklingen, sier Pareto-analytiker Gard Aarvik til Finansavisen.
Aarvik er den av analytikerne som har fulgt hydrogenselskapet Nel lengst. Og i motsetning til mange av de andre analytikerne, holdt han seg overraskende rolig da Nel-aksjen skjøt fart under ESG-bølgen for tre–fire år siden.
Helt siden han slapp sin første analyse rett før jul i 2019, har han hatt en salgsanbefaling. Først spådde han aksjen i 6 kroner, mens aksjen ble handlet rundt 7,90 kroner. I begynnelsen av 2021, da Nel-aksjen ble handlet godt over 30 kroner, ble kursmålet jekket opp til dagens nivå på 8 kroner.
Etter å ha spådd opptur på opptur, har norske meglerhus gradvis snudd. En oversikt fra Bloomberg over aksjeanbefalinger viser at alle utenom ABG Sundal Collier har en salgsanbefaling. Kursmålet på anbefalingene varierer mellom 6 og 10 kroner – rundt der aksjen handler i dag.
Men der nordmennene spår dommedag, er de utenlandske meglerhusene mye mer positive. Morgan Stanley, Goldman Sachs, RBC Capital og Berenberg mener alle at Nel skal tilbake til gamle høyder og har kursmål på mellom 19 og 23 kroner.
For optimistisk
I en tre år gammel analyse, som Finansavisen refererte, skrev Aarvik: «Hydrogenmarkedet er fragmentert, veksten er avhengig av flere eksterne faktorer og tidspunktet for veksten er høyst usikker. Vi argumenterer derfor med at verdsettelsen bør synliggjøre flere av disse risikoene». Nå sier han:
– Da jeg begynte å dekke Nel, syntes jeg finansmarkedet var for optimistisk. Selv om vi da så for oss en sterk vekst i et voksende marked, og at Nel ville bli et viktig hydrogenselskap, så mente vi kursen allerede den gangen reflekterte disse positive utsiktene, sier Aarvik.
I dag handles Nel-aksjen igjen på 8-tallet, etter et kursfall på 38 prosent siden årsskiftet.
– Mine analyser har ikke hatt noe med at vi har vært særlig skeptiske til Nels evner eller muligheter på noe tidspunkt. Mine analyser har bare gjenspeilet det faktum at aksjen har vært altfor høyt priset.
Makro i fleisen
At han under ESG-bølgen bommet med kursmålet forklarer han med makrorelaterte forhold, og ikke minst sentimentet for grønne aksjer tok seg kraftig opp under pandemien.
– Det var et voldsomt tilsig av kapital inn i grønne fond den gangen. Samtidig var det ikke så mange grønne aksjer av en viss størrelse som var investerbare for alle disse pengene. Vi fikk derfor en selvforsterkende effekt, selv om selskapet leverte både en ordreinngang og resultater omtrent som vi estimerte.
– Fikk du mange negative tilbakemeldinger med tanke på hvor populær Nel-aksjen var på den tiden?
– Ikke fra de institusjonelle investorene og family office jeg prater mest med. Men det kom jo noen mailer fra folk som ikke skjønte hva jeg holdt på med. De lurte på hvordan det var mulig å unngå å se at dette kom til å bli fantastisk. Jeg husker spesielt en mail jeg fikk på julaften 2019. Vedkommende mente jeg var helt på jordet.
– Du begynte aldri å tvile?
– Nei, egentlig ikke. Når aksjen til tider har handlet til et implisitt avkastningskrav på egenkapitalen på 3 prosent, så måtte det snu på et tidspunkt. Jeg er mest fornøyd med at jeg har truffet ganske godt med estimatene i disse årene. Men aksjeprisen er jo det den er, og jeg har åpenbart ikke alltid truffet med kursanbefalingen ettersom den gjenspeiler hva vi mener kursen bør i stå i på 12 måneders sikt, selv om jeg nå har fått rett til slutt.
Einstøinger
Også analytiker Ole-Andreas Krohn i DNB Markets stemplet Nel med en salgsanbefaling fra dag én, før han ga stafettpinnen videre til Martin Huseby Karlsen.
– Det var i 2018 og 2019. Det var mye konkurranse på vei inn i markedet og man måtte gjøre en god del positive forutsetninger så langt som til 2030 for å regne det frem, enda det var ti år til.
– Den gangen var dette med Nikola høyt på agendaen. Selv med mye godvilje der, så var det ikke mulig å regne det hjem.
– Hvordan var det å se kursen stikke av?
– Man må være komfortabel med det. Men det stiller et viktig spørsmål om hvor mye man er selskapsanalytiker og hvor mye man er aksjeanalytiker. Det kan være forskjellig. Selv om det er overlapp, så må man ha en kurs som går an å forsvare.
– Du traff ikke på kursutviklingen, men traff du på estimatene?
– Ja, det mener jeg, men ikke så mye bedre enn andre. Det var ikke så store forskjeller fra kvartal til kvartal.
