For renteinvestorene kommer nå litt til syne igjen, en gruppe som tar mer for seg på Oslo Børs når de aner konturene av en mildere norsk pengepolitikk. 

Eiendomssektoren har altså gått sterkt i høst, der blant annet Entra er opp med rundt 20 prosent. Men skulle rentestresset avta ytterligere i tiden som kommer, forventer vi at særlig interessen for børsens små og mellomstore bedrifter (SMB) får et solid løft. Siste tids kursutvikling til ABG Sundal Collier kan være et lite vink om hva som er i anmarsj. Meglerhuset har i høst steget med over ti prosent, og viser på en god måte at rentesensitive investorer også speider etter veldrevne SMB-selskaper som vil stå seg godt ved et bredt rentefall. 

Også på Stockholmsbørsen jakter investorer selskaper med en gjennomgående lav markedsverdi. Der har delindeksen for de svenske SMB-foretakene i snitt steget med nær ti prosent siden utgangen av oktober. 

Rentemarkedet spår flere kutt 

Renteoptimismen råder altså mer og mer, og med god grunn. Hos Swedbank er holdningen at norsk økonomi nå står foran svakere vekstutsikter, noe som gir rom for en mildere pengepolitikk. Banken forventer at etter en ny rentejustering på 25 basispunkter nå den 14. desember, som i så fall gir en styringsrente på fire og en halv prosent, vil Norges Bank innen utgangen av neste år ha kuttet renten totalt tre ganger. 

I 2025 følger fire nye kutt, spår banken, slik at styringsrenten om to år vil ligge på 2,75 prosent. Et helt sentralt premiss for Swedbanks renteprognoser er fallende norske inflasjonstall. Handelsbanken forventer også rentekutt i 2024, men først mot slutten av året. 

Parallelt faller renteforventningene internasjonalt. I rentemarkedet prises det nå inn at Den europeiske sentralbanken, ESB, totalt vil kutte 90 basispunkter innen utgangen av 2024. For inflasjonen avtar. I eurosonen ligger den nå på rundt tre prosent, mot en årsstigningstakt i fjor høst på over ti prosent. I USA ser vi en tilsvarende trend, blant annet har renten på lange amerikanske statsobligasjonsrenter falt med godt over 50 basispunkter nå i høst.     

Oljeaksjer mindre etterspurte  

Som vi understreket i Kapital i uke 47, valgte vi å styre unna en ytterligere energieksponering i porteføljen selv etter at en rekke olje- og oljerelaterte selskaper kursmessig har kommet klart ned i høst. Dette har vist seg å være et fornuftig valg, da hele energisektoren fortsatt viser klare tretthetstegn, en tendens vi tror henger sammen med en stadig mer volatil oljepris. 

Imidlertid beholder vi både seismikkselskapet TGS og undervannsentreprenørgiganten Subsea 7 i Kapital-porteføljen. Begge er nisjeselskaper som i kraft av sin markedsmakt sannsynligvis kommer til å generere profittmarginer høyere enn hva de historisk har gjort. Disse fremtidsutsiktene mener vi ikke i tilstrekkelig grad er diskontert inn i de respektive aksjekurser, noe heller ikke det klare flertallet av analytikerne mener. Etter Subsea 7s tredjekvartalsrapport satte endog DNB Markets Subsea 7 på listen over sine favorittselskaper. Meglerhuset opererer nå med et kursmål på 200, opp fra tidligere 180, særlig begrunnet ut fra den sterke ordreboken sammen med oppjusterte marginforventninger for 2025. 

SpareBank 1 Markets har TGS som et av sine aksjetoppvalg innen oljeservicesegmentet, spesielt med tanke på de positive kostnadssynergiene de tror vil materialisere seg i forbindelse med den forestående fusjonen med PGS. 

Årets børsoppgang tatt ut

Kapitals aksjeprognoser for 2023 har stått seg godt. Vi spådde et svakt første halvår, særlig på grunn av et krevende makroklima, for så å bedres i takt med lysere renteutsikter. Dette har da også spilt seg ut. Hovedindeksen på Oslo Børs er så langt i år opp med rundt ti prosent, hvorav oppgangen i det alt vesentlige har kommet i annet halvår. 

Selv om interessen for både SMB- og eiendomsaksjene synes å tilta, vil ikke dette være nok til å løfte Hovedindeksen særlig mer inn mot årsskiftet, blant annet på grunn av den lave annenhåndsomsetningen vi ser i flere av børstungvekterne. Dette  viser hvor forsiktige en rekke større kapitalinstitusjoner nå er på tampen av 2023. 

Vi minner samtidig igjen om hva vi har predikert i våre siste utgaver av Kapital – at flere børsindikatorer peker mot en realt julerally på Wall Street. Det er et scenario vi ikke er alene om å spå. I et nylig sluppet aksjenotat spår eksempelvis Bank Of America at amerikanske aksjer har klart mer å gå på, både inn mot årsskiftet og videre i 2024. 

Gode utsikter: Sveits-flyktning Jens Rugseth er en av hovedaksjonærene i Crayon Group, og har god grunn til å smile med tanke på analytikernes offensive kursmål. Foto: Håkon Mosvold Larsen/NTB

Kapital-porteføljen leder fortsatt klart foran Hovedindeksen. Heller ikke i denne runden gjør vi noen porteføljejusteringer og beholder dermed både TGS, Subsea 7, SpareBank 1 SMN, SpareBank1 SR-Bank og Crayon Group. Sistnevnte har endelig vist litt av sitt kurspotensial og er opp med rundt 25 prosent bare de fire siste ukene.