FRO

– Alt i alt var det en skuffende resultatrapport fra Frontline. Justert inntjening pr. aksje kom inn 30 prosent under vårt estimat og 40 prosent under konsensus og utbyttet var 22 og 30 prosent lavere enn det henholdsvis vi og markedet forventet, sier analytiker Kyrre H. Flesjå i Carnegie.

Et periodevis relativt svakt VLCC- og suezmax-markedet satt sitt tydelige preg på tredje kvartalsresultatet til Frontline. Rederiet satt igjen med solide 107,7 millioner dollar på bunnlinjen, men det var betydelig svakere enn både i andre kvartal i år og i tredje kvartal i fjor da resultatet endte på henholdsvis 240,2 millioner dollar og 154,4 millioner dollar. Så langt i år har Frontline tjente 538 millioner dollar og betalt ut rundt 410 millioner dollar i utbytte.

De største tankskipene i flåten, VLCC-ene, seilte inn et daglig snitt på 42.500 dollar pr. dag i tredje kvartal. Suezmax-ene oppnådde en gjennomsnittlig dagrate på 37.600 dollar pr. dag, mens aframax-ene - LR2-flåten, som også frakter raffinerte oljeprodukter, seilte inn 33.900 dollar dagen. I andre kvartal lå inntjeningen i det tre tanksegmentene på henholdsvis 64.000, 61.700 og 52.900 dollar dagen.

RATENE I VÆRET: VLCC-ratene har nå kommet opp i rundt 65.000 dollar dagen. Foto: Hyundai Heavy Industries

Ønsket mer fyrverkeri

I fjerde kvartal har VLCC-markedet i noen grad strammet seg til igjen og ratene er oppe i rundt 65.000 dollar dagen. Frontline-sjef Lars Barstad legge ikke skjul på at han hadde ønsket seg litt mer fyrverkeri.

– VLCC-markedet er det jeg vil kalle solid. På 65.000 dollar dagen har vi en driftsmargin på over 100 prosent. Vi kan egentlig ikke klage, men jeg hadde nok ønsket litt mer fyrverkeri. Frontline har tjent over en halv milliard dollar i årets ni første måneder og det er jo penger det også, sier Barstad.

Torsdag formiddag var Frontline-aksjen ned i overkant av 6 prosent på Oslo Børs. Siden årsskiftet har aksjen steget med 80 prosent og siden den bunnet ut på 50 kroner vinteren 2021 er oppgangen på formidable 323 prosent.

– Den sykliske oppgangen er fortsatt i en tidlig fase. Tilbudssiden på tank, og da spesielt i stortank, er rett og slett for lav. Vi ser visibilitet ut 2026 og den globale oljeetterspørselen viser ingen tegn til å avta. Frontline er en utbyttemaskin i slike markeder og det er det investorene liker, sier Lars Barstad.

STERKT MARKED: -  På lang sikt ser markedet fortsatt veldig bra ut, og Frontline er jo den udiskutable lederen både på flåte og aksje, sier Pareto-analytiker Eirik Haavaldsen. Foto: Lars Brænden Schram

For høye forventninger?

Spesielt billig er imidlertid ikke Frontline, i hvert fall ikke sammenlignet med verdijustert egenkapital (NAV).

– Aksjen handler nå på 1,1 ganger ett års forward NAV, og vi mener forventningene til 2024 er for høye gitt det oljemarkedet man ser nå. På lang sikt ser markedet fortsatt veldig bra ut, og Frontline er jo den udiskutable lederen både på flåte og aksje. I det korte bildet har aksjen gått i vårt kursmål på 225 kroner, sier analysesjef Eirik Haavaldsen i Pareto.

Kyrre H. Flesjå i Carnegie er enig med Haavaldsen i at Frontline prises i det høye bildet mot NAV.

– Man kan imidlertid ikke fokusere på NAV alene i verdsettelsen. Man må ta hensyn til den vanvittige kontantstrømmen Frontline genererer i gode tider. På våre estimater vil Frontline generere drøyt halvparten av dagens markedsverdi i fri kontantstrøm de neste to årene. Etter kjøpet av 24 VLCC-er fra Euronav mener vi Frontline er perfekt posisjonert for en ny supersyklus, sier Flesjå.