KOG
Kongsberg Gruppen (KOG) har vært en av børsens store vinnere i lang tid. Nylig skrev Finansavisen at de seneste årenes kursfest har ført til at to norske investorer nå sitter med milliardverdier i teknologiselskapet.
De to investorene er Erik Must og Øyvin Brøymer, som begge er kjent for å være trofaste mot selskapene de investerer i. Og det vil fortsatt være en smart strategi i KOG, skal man tro Carnegie-analytiker Fabian Jørgensen.
STORAKSJONÆR: Investor Erik Must har aksjer i Kongsberg Gruppen for 2,3 milliarder kroner. Foto: Iván Kverme
Torsdag tok han opp dekning av selskapet med en kjøpsanbefaling og kursmål 659 kroner. I dag handles aksjen rundt 530 kroner, slik at Carnegie-analytikeren spår en videre oppgang på 24 prosent i løpet av året.
– KOG er de seneste to årene blitt handlet til en P/E på rundt 22. Dersom multippelen holder seg stabil, indikerer våre inntjeningsestimater at aksjen skal stå i nærmere 700 kroner ved utgangen av 2024. Vår summen-av-delene-analyse gir oss et kursmål på 659 kroner, sier Jørgensen.
Carnegie ligger dermed soleklart høyest av de ti analytikerne som følger selskapet, ifølge Bloomberg. Det nest høyeste kursmålet er 600 kroner, mens analytikernes gjennomsnittlige kursmål er omtrent der aksjen handles nå.
Undervurderer veksten
– Vi tror konsensus undervurderer veksten fremover, sier Jørgensen.
Han mener dagens ordrereserve vil bidra til at salget for inneværende år vil havne mellom 8 og 15 prosent høyere enn de andre analytikernes anslag. For 2024 og 2025 venter han en topplinjevekst på henholdsvis 20 og 15 prosent.
– Våre inntjeningsestimater for 2024 og 2025 er 17 til 20 prosent over konsensus.
VÅPENETTERSPØRSELEN ØKER: Her øver den norske korvetten KNM Glimt på skarpskyting med Kongsberg Gruppens Naval Strike Missile. Foto: Sjøforsvaret
Når KOG legger frem tall for fjorårets siste kvartal om to uker, venter Jørgensen at resultatet pr. aksje i 2023 vil ende på 20,40 kroner. Det vil øke til 27,40 kroner pr. aksje i år og videre til 32,20 kroner i 2025. Det gir en resultatvekst på nesten 60 prosent de to kommende årene.
Samtidig venter han at ordrene vil fortsette å strømme inn. De seneste to årene har ordrereserven økt fra 50 til 69 milliarder kroner. Dette vil skyte ytterligere fart etter hvert som flere forsvarsordrer blir endelig godkjent og får finansiering i de enkelte land.
Han viser til at Nato-landene har forpliktet seg til at forsvarsbudsjettene skal ligge på 2 prosent av BNP. I 2023 var andelen 1,8 prosent.
– Vi estimerer at Natos utstyrsinvesteringer må øke med 40 til 60 prosent fra fjorårsnivået for at alle allierte skal bruke 2 prosent av BNP på forsvar. I 2023 økte utstyrsinvesteringene med 18 prosent, mens KOGs forsvarsordre økte med 77 prosent. KOGs vekst kan således bli betydelig høyere, sier Jørgensen.
– Der vi likevel skiller oss mest ut sammenlignet med konsensus er for den maritime sektoren. Der har veksten den seneste tiden blitt drevet av ettermarkedet, men nå ser vi også en bedring på nybyggsiden. Vi ser for oss 14 prosent årlig vekst for Kongsberg Maritime de to neste årene, legger han til.
Økt utbyttekapasitet
For å holde tritt med den voldsomme veksten, har KOG de seneste årene hatt et omfattende investeringsprogram. Blant annet skal en ny missilfabrikk på Kongsberg til 1,2 milliarder kroner åpnes til sommeren.
I analysen skriver Jørgensen at KOGs investeringer i fjor og i år vil nå en topp på rundt 1,9 milliarder kroner, for deretter å avta til 1,3 milliarder kroner i 2025. Dette vil bidra til en klar bedring av den frie kontantstrømmen fremover.
– Når dette investeringsprogrammet er over, vil utbyttekapasiteten bedres, sier han.
Jørgensen har tatt utgangspunkt i midtpunktet i KOGs leverage ratio – som er 1,5 – og funnet ut at selskapets utbyttekapasitet for 2024 vil være på 67 kroner pr. aksje. I dag er analytikernes snittestimat et utbytte på 16 kroner for inneværende år.
– Da KOGs forsvarskunder krever en vanntett balanse fra sine leverandører, tror vi ikke selskapet vil betale ut 67 kroner pr. aksje. Men den betydelige utbyttekapasiteten, åpner for kapitaldistribusjon ut over markedets forventninger, sier Jørgensen.
