For etter børskollapsen nær årsskiftet 2021/2022, der Borr Drilling-kursen ramlet helt ned i 14 kroner og til et nivå selskapet også var nødt til å hente inn mer egenkapital på, har kursen pekt kraftig oppover. Dette sikret også Kapital-porteføljen heftige avkastningsprosenter, både i 2022 og i 2023, men etter at vi valgte å ta den ut av porteføljen i fjor høst på kurser rett over 80-tallet, har den i snitt ligget ned mot 70 kroner.
Men den forestående fjerdekvartalsrapporten, som slippes 28. februar, tror vi inneholder flere aksjestimulerende datapunkter. For etter alle solemerker blir det igjen presentert kraftfulle topp- og bunnlinjetall, samtidig som det kan vanke oppjusterte utbytteprognoser i lys av riggselskapets sterke kontantstrømmer. Samtidig er analytikerne mer optimistiske enn på lenge. DNB Markets, for eksempel, har tidligere i år pekt på den betydelige kursrabatten Borr Drilling-aksjen har, sammenlignet med prisingen av tilsvarende jackup-selskaper, altså oppjekkbare boreriggselskaper, notert i Midtøsten.
Aksjonærer skal mer og mer tilgodeses
– Vi ser positive tegn på økende etterspørsel på tvers av de fleste driftsregioner, som støtter vår forventning om et stramt marked i 2024, uttalte konsernsjef i Borr Drilling, Patrick Schorn, i forbindelse med fremleggelsen av selskapets seneste tredjekvartalstall. Da endte driftsinntektene på litt over 190 millioner dollar, en økning på to prosent sammenlignet med andrekvartal samme år. Driftsresultat før av- og nedskrivninger, EBITDA, kom inn på 88 millioner dollar, en kvartalsvekst på noe over fire millioner dollar.
Men langt mer er i anmarsj – selskapet guider ikke mindre enn justert EBITDA for 2024 på helt opp mot 550 millioner dollar. Dette tilsvarer godt over fem og en halv milliard kroner, eller omtrent 20 kroner pr. utestående Borr Drilling-aksje.
Butikken går altså stadig bedre, og aksjonærer kan endelig tilgodeses med dividender. Styret har vedtatt en plan om kvartalsvise utbytter, der det første utbyttet på vel 0,53 kroner pr. aksje ble utbetalt nå på nyåret. Men selskapsgründer Tor Olav Trøim har lang fartstid fra John Fredriksen-systemet, der klare føringer om attraktive utbytter lå til grunn ved enhver investering. Trøim har derfor tidligere uttalt at det ikke kan utelukkes at hele markedsverdien til Borr Drilling potensielt kan fases ut til aksjonærene som utbytte. Dette, sammen med de udiskutabelt sterke industriutsiktene riggsektoren som sådan nå står overfor, kan få styret til å sette opp en enda mer kraftfull utbytteplan enn det som til nå har blitt kommunisert.
Heftig ordrebok
Ved utgangen av tredjekvartal hadde Borr Drilling en ordrereserve på nær to milliarder dollar. Dette gir en kontraktsdekning for inneværende år på over 80 prosent, med en gjennomsnittlig dagrate på 132.000 dollar. Høy kapasitetsutnyttelse er naturligvis med på å støtte EBITDA- guidingen Schorn kom med i forbindelse med fremleggelsen av selskapets tredjekvartalsrapport.
Men enda bedre: Nye kontrakter tikker jo fortløpende inn, og fra årsskiftet 2022/2023 til og med utgangen av september i fjor hadde Borr Drilling sikret seg tolv nye kontrakter. Dette økte ordreboken med litt over syv milliarder kroner – men til en gjennomsnittlig dagrate på litt over 160.000 dollar, altså vesentlig mer enn snittet i den eksisterende ordrebokporteføljen.
– Den gjennomsnittlige dekningen er nå på 1,7 år for flåten, noe som gir både sterk, kortsiktig inntektsvisibilitet og verdifull langsiktig operasjonell giring midt i et marked med økende dagrater, uttalte Schorn også ved tredjekvartalsfremleggelsen.
Med andre ord spiller Borr Drilling-ledelsen kortene sine godt ved å ha en relativt kort gjennomsnittlig kontraktsbindingstid, som i neste omgang gir rom for å inngå nye kontakter i et jackup-marked med stadig bedre rater. Også rigganalytikerne ser for seg et 2024 med nye rateoppganger, slik Stian Wibstad i ABG Sundal Collier påpekte i sin Gjestekommentar i forrige Kapital-utgave.
Overreaksjon etter Saudi Aramco-melding
– Dette kom veldig overraskende på markedet, kommenterte analytiker Fredrik Stene i Clarksons Securities til Finansavisen nylig. Uttalelsen kom i forbindelse med meldingen om at Saudi-Arabias statskontrollerte oljeselskap Saudi Aramco pauser planene om å øke oljeproduksjonskapasiteten fra tolv til tretten millioner fat pr. dag innen 2027.
Oljeselskapet har vært verdens største kunde av jackup-kapasitet, og har kontrahert rundt 40 slike rigger de seneste årene. På Oslo Børs falt Borr Drilling-aksjen med over ti prosent, i frykt for at selskapets ordrebok blir betydelig svekket i årene som kommer når det nå blir stilt spørsmål ved det fremtidige riggetterspørselsvolumet fra Saudi Aramco-hold. Imidlertid mener vi kursfallet er uberettiget, av flere grunner, og heller representerer en ypperlig kjøpsanledning for investorene.
13 prosent av Borr Drilling-flåten er nå eksponert mot Saudi Aramco. Med andre ord er dette en viktig kunde i dag, men denne eksponeringen forventer vi vil komme ned med tiden, fordi den antatte fremtidige veksten er så mye mer kraftfull i andre regioner. Wibstad pekte også på dette i sin Gjestekommentar her i Kapital, og viste til den betydelig skjerpede riggetterspørselen man nå ser i regioner som India og Sørøst-Asia. Veksten er også klart tiltagende i områder som Vest-Afrika og Nordsjøen, og dette vil i sum fint veie opp for en potensiell etterspørselsnedgang fra Saudi Aramco, mener vi.
Og analytikerne, som på bred basis fortsatt anbefaler kjøp av Borr Drilling-aksjen, har i sine regneark åpenbart lagt til grunn forsiktige anslag rundt Saudi Aramcos fremtidige riggbehov. I en ny oppdatering skriver for eksempel Fearnley Securities at mens oljeselskapet har utvidet sin jackup-flåte kraftig de siste årene, fra om lag 50 til 90 enheter, antar den nåværende etterspørselsprognosen de jobber ut fra ingen inkrementell vekst fra Saudi Aramco de neste årene. Samtidig mener meglerhuset det er klare tegn på at Saudi Aramco faktisk er i samtaler om forlengelse av riggene som går av kontrakt i år.
Null kapasitetsvekst
Borr Drilling besitter en topp moderne riggflåte, åpenbart fordelaktig i en verden der operatørselskapene vil ha rigger som tilfredsstiller oppdaterte internasjonale miljø- og teknologispesifikasjonskrav. Dette gir selskapet klare og vedvarende konkurransefortrinn, også når man vet at det for alle praktiske formål hverken bygges eller bestilles nye rigger.
Kapital setter altså Borr Drilling på sine kjøpslister. Selskapsinntjeningen og den løpende kontantstrømmen blir stadig bedre, støttende for en høyere verdsettelse, slik også Wibstad argumenterte for i forrige Kapital-utgave. Utbyttene vil nå flomme over aksjonærene, samtidig forventer vi fortsatt gode oljepriser. De får også støtte, tenker vi, av utsikter til brede internasjonale rentekutt, slik man så etter finanskrisen høsten 2008. Massive rentekutt kom på bordet, oljeprisen styrket seg markant – og på Oslo Børs hadde riggselskaper som Seadrill i 2009 ett av sine beste kursår noensinne.
