«Hva har AutoStore, Kahoot, Scatec, Nordic Semiconductor, Adevinta og Tomra til felles? De er alle priset på høyere multipler enn Tesla», skrev Finansavisen den 1. januar i fjor.
Siden da har Tesla steget med over 42 prosent, mens flere av aksjene Finansavisen trakk frem har falt i verdi.
– Det er hyggelig å se at verdsettelse virker over tid. Oslo Børs er opp med 18 prosent siden dere skrev artikkelen, og tre av fire av de dyre aksjene har falt betydelig i verdi mens den siste er bare litt opp, sier investeringsdirektør Robert Næss i Nordea Investment Management.
Siden årsskiftet 2022/2023 er Nordic Semiconductor ned 15 prosent, mens AutoStore og Tomra har falt henholdsvis 18,7 og 17 prosent. Fornybarselskapet Scatec kan vise til en kursoppgang på snaut 6 prosent i samme periode.
Skyhøy Tesla-prising
Selv om Tesla-aksjen har gått i berg-og-dalbane med svak utvikling de se seneste årene er aksjen svært høyt priset på multipler. Det skyldes at inntjeningsestimatene har falt.
Tesla var et børseventyr av en annen verden og på topp var P/E-multippelen på rundt 300. P/E er blant de mest populære nøkkeltallene for å vurdere prisingen av en aksje. Multippelen viser hvor mye investorer er villig til å betale for en aksje i forhold til selskapets inntjening.
Man kjenner P-en i P/E, men fremtidig inntjening (E-en), er den store jokeren og det finansanalytikere lever av å prøve å estimere.
Ifølge Bloomberg prises bilprodusenten nå til 70 ganger forventet inntjening i 2024. Det er få norske selskaper som matcher denne prisingen.
Kraftig Nvidia-vekst
Derfor prøver vi oss på samme artikkel som i fjor – bare med børsraketten Nvidia som sammenligningsgrunnlag. Nvidia er nå verdens nest mest verdifulle selskap med en markedsverdi på snaut 3.000 milliarder dollar – like bak Microsoft.
Nvidia operer med avvikende regnskapsår, som ender i januar. Justert for dette handles AI-selskapet nå til 46 ganger forventet inntjening i 2024 og 35 ganger inntjeningen i 2025.
EV/Salg-multippelen utgjør 25-ganger 2024-estimatene og 19 ganger 2025-estimatene. Ifølge Bloomberg venter analytikerne at inntjeningen skal øke med 32 prosent fra 2024 til 2025, mens omsetningen skal opp 33 prosent i samme periode.
– Marginene er enorme og dermed blir EV/Salgs-multippelen veldig høy, sier Næss.
Høye Nordic-multipler
For å gjøre en rettferdig sammenligning av prisingsmultipler på norske aksjer mot Nvidia, er det mest relevant å se på selskaper med inntjening og velutviklet forretningsmodell. Det landbaserte oppdrettselskapet Nordic Aqua Partners handles for eksempel til 324 ganger forventet inntjening i 2024.
Ved å gjøre en seleksjon basert på de nevnte kriteriene er det spesielt to selskaper som skiller seg ut. Det er snakk om halvlederselskapet Nordic Semiconductor og rubrikkselskapet Schibsted.
Ifølge Bloomberg handles Nordic Semiconductor til 89 ganger forventet inntjening i 2025, noe som er høyere enn Nvidia. EV/Salg-multippelen er 5 i 2024 og 3,8 i 2025. Halvlederselskapet har kuttet guidingen gjentatte ganger det seneste året, og det ventes at inntjeningen pr. aksje vil være negativ i år.
Tirsdag ble Nordic Semiconductor-aksjen omsatt for 142,45 kroner, og de seneste tre månedene er kursoppgangen på 65 prosent. På topp i 2021 ble Nordic Semiconductor omsatt for over 300 kroner.
Schibsted er også «dyr»
For å se på Schibsted-multiplene må man gjøre en rekke justeringer. Aksjekursen på 290 kroner bør justeres for utbytte på 8,6 kroner pr. aksje og et tilbakekjøpsprogram på 17,2 kroner. Videre er Adevinta inkludert i markedsverdien uten å være med i inntjeningen pr. aksje (EPS).
På transaksjonskurs er Adevinta verdsatt til 67 kroner pr. aksje. Dette gir en justert Schibsted-kurs på 197 kroner.
Siden Bloomberg-konsensus kan inkludere både medievirksomheten og Adevinta, som er solgt, velger vi å basere oss på SEBs P/E-estimater.
Ifølge meglerhuset handles Schibsted nå til 78 ganger forventet inntjening i 2024 og 33,7 ganger 2025-estimatene. Dermed er Schibsted «dyrere» enn Nvidia på 2024-inntjeningsmultipler, og nesten like dyr som AI-selskapet på 2025-tall.
Tomra og AutoStore er ikke lenger priset høyere enn Nvidia på multipler. Tomra handles nå til P/E 37 og 26 på 2024 og 2025-estimater. AutoStores inntjeningsmultippel er på henholdsvis 23 og 19.
